全球股市的“危”與“機”

剛剛過去的8月份，無論A股還是全球其他股市，都是劇烈震蕩的一個月，全球大部分股市均以跌幅報收。而9月首個交易日，全球股市依然表現不佳。9月3日，中國A股和港股因中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利70周年紀念活動休市，亞洲股市全線上漲。在歐洲央行行長德拉吉下調了通脹預估，並表示該行願意在必要時調整或延長購債量化寬鬆計劃後，歐元下滑，股市大漲。美股繼周三大漲後，周四高開高走。

8月最後一個交易日，A股小幅下跌。上證綜指8月累計跌幅達到12%，是2008年以來表現第二差的一個月（最糟糕的是7月）。全球股市延續了同步震蕩的格局。美國標普500指數下跌6%，創2012年5月以來最大跌幅；歐洲斯托克600指數大跌8.5%，為4年來最差表現；MSCI亞太指數重挫8.5%，為3年來最大月度跌幅，市值蒸發9400億美元。

9月第一個交易日，全球股市“開門黑”，讓投資者感到心力交瘁。市場震蕩還將持續多久？是每個投資者心中的疑問。

銀行股一騎絕塵

8月31日，周一，滬深兩市雙雙低開，上證綜指開盤跌近1%，隨後一路震蕩下挫，跌逾3%，最低跌至3109.16點，盤中險失3100點，之後緩緩上揚，不過，收盤未能翻紅；創業板指數低開低走，盤中失守2000點，最低跌至1987.58點。

也就是這一天，拉開了銀行股護盤的序幕。

8月31日午後，銀行股暴力拉升，光大銀行漲停；交通銀行漲9.45%，寧波銀行、北京銀行、南京銀行漲幅居前。

9月1日，周二，上證綜指開盤後一路震蕩下行，最低跌至3053.74點。創業板指數最低跌至1877.36點。截至收盤，兩市共184隻股票上漲，2092隻下跌，其中漲停13隻，跌停達1064隻。再現“千股跌停”。

銀行股再度殺出重圍，穩定軍心。臨近盤尾，多個銀行股出現百萬手級別委托買單。銀行板塊收漲5.21%，其中建設銀行漲8.7%，工商銀行漲7.40%，交通銀行漲6.12%，農業銀行漲5.69%，中國銀行漲4.92%。石油、券商等權重股盤中也有拉升護盤跡象；中字頭股票漲幅靠前，煤炭、鐵路、保險等板塊紛紛翻紅。

9月2日，周三，滬深兩市股指大幅跳空低開，上證綜指開盤大跌4.3%，之後震蕩上揚，盤中多次在3100點位爭奪，臨近午盤上證綜指上演絕地反擊，迅速拉升逼近3200點，隨後呈下行趨勢，盤尾上證綜指短暫翻紅。

盤麵上，銀行股三度出手護盤，工商銀行漲停，這也是工商銀行自2008年以來的第一次漲停；農業銀行漲6.65%，建設銀行漲5.34%，中國銀行漲4.69%，民生銀行、交通銀行漲幅靠前。

期指方麵的動態也值得關注。

8月31日，股指期貨低開低走，震蕩走弱。截至當日收盤，滬深300股指期貨IF1509合約報3070.2點，跌2.09%，較現貨滬深300指數3366.54點的收盤位貼水296.34點。上證50股指期貨IH1509合約報2052.8點，跌0.6%，較現貨上證50指數2210.45點的收盤位貼水157.65點。中證500股指期貨IC1509合約報5961.4點，跌5.02%，較現貨中證500指數6581.31點的收盤位貼水619.91點。

值得注意的是，股指期貨成交、持倉大幅萎縮。IF1509持倉減少9280手至5.77萬手，成交從131.24萬手減至56.07萬手；IH1509持倉減少1661手至2.34萬手，成交從27.33萬手減至16.57萬手；IC1509持倉減少1755手至1.34萬手，成交從12.99萬手減至8.58萬手。

期指交易量萎縮與之前中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）發布的政策有關。

8月28日，中金所宣布兩項措施：上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金，嚴格異常交易行為監管，進一步抑製股指期貨市場過度投機。

此前，中金所於8月26日采取股指期貨一係列嚴格監管措施，抑製市場過度投機，實施以來取得一定成效。為進一步鞏固和加強監管效果，優化市場成交持倉結構，中金所經審慎評估決定，一是自2015年8月31日起，對滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。日內開倉交易量是指客戶單日在單個產品所有合約上的買開倉數量與賣開倉數量之和。套期保值交易的開倉數量不受此限。二是自2015年8月31日結算時起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金全部調整為合約價值的30%。

政策利好不斷

作為此輪行情表現最為強勢的國企改革股，在8月31日迎來利好。國企改革總體方案出台前夕，證監會、財政部、國資委、銀監會等四部委聯合發文，通過進一步簡政放權、鼓勵支付和融資方式創新等安排為國企重組廣開通路。

8月31日晚間發布的《關於鼓勵上市公司兼並重組、現金分紅及回購股份的通知》（下稱《通知》）指出，在並購重組監管中將進一步簡政放權，擴大並購重組取消行政審批的範圍，簡化審批程序，通過批量安排上重組委會議，提高審核效率。同時，進一步優化市場化定價機製、提供靈活定價空間。鼓勵支付工具和融資方式創新，在現金支付、股份支付、資產置換等方式外，推出定向可轉債作為並購支付工具。

《通知》還鼓勵國有控股上市公司依托資本市場加強資源整合，調整優化產業布局結構，提高發展質量和效益；有條件的國有股東及其控股上市公司要通過注資等方式，提高可持續發展能力；支持符合條件的國有控股上市公司通過內部業務整合，提升企業整體價值。推動銀行以並購貸款、綜合授信等方式支持並購重組，並通過多種方式為跨國並購提供金融支持。

政策很快收到了效果。有媒體統計稱，9月1日當晚，共有35家公司公告獲大股東、高管、險資增持，另有4家公司宣布已展開股份回購或擬回購股份。其中，國華人壽增持長江證券4805萬股，中國建築獲控股股東增持1000萬股，河北鋼鐵獲控股股東增持近3200萬元。

長江證券公告稱，國華人壽於8月24日至9月1日期間通過二級市場集中競價方式累計買入公司股份4804.99萬股，占公司總股本的1.01%。同時，國華人壽未來不排除繼續增持公司股份的可能。國華人壽為資本大鱷劉益謙旗下公司，同時也是長江證券潛在第一大股東新理益集團的關聯法人。

不少上市公司高管則自掏腰包增持。9月1日，新華都實際控製人陳發樹以自有資金1123.2萬元增持公司股票180.57萬股，占公司總股本的0.33%。東方網絡副總經理施向東計劃自2015年9月1日起的一個月內斥資千萬元增持公司股票。上海凱寶獲三名高管增持17.08萬股。

如果說政策利好和上市公司股東和高管增持還不夠刺激，那麽多家券商集資千億馳援A股的舉措應該夠鼓舞人心。

9月1日，中信證券、廣發證券、山西證券、國海證券等多家上市券商披露，將投資權益類證券及自營規模比例提高至2015年7月31日淨資產的20%，即追加淨資產的約5%。

率先公布護盤舉措的國泰君安披露稱，董事會同意按公司2015年7月31日淨資產20%的比例出資投資權益類證券（含7月5日審議通過的按公司2015年6月30日淨資產15%比例的出資），並相應提高自營業務規模。國泰君安2015年半年報顯示，報告期末公司淨資產約為913.04億元。

中信證券涉及資金規模更大。根據公告，中信證券本次投資金額為54.3409億元，即：2015年7月31日母公司淨資產的20%扣除6月30日母公司淨資產的15%（係前次投資金額156.75億元，於7月6日經第五屆董事會第四十次會議審議通過）。中信證券合計投資金額為211.09億元。

全球股市先抑後揚

從K線圖上來看，上證綜指雖然走出了3根陽線，但A股並沒能在全球股市一團糟的格局中獨善其身。

9月1日，美股盤前三大期指已經全線下挫：道指期貨盤中下跌315點，標普500股指期貨大跌近2%，納指期貨跌幅超過2%。開盤後，美股低開低走，道指盤初跌幅擴大至1.38%，標普500指數跌幅擴大至1.35%，納斯達克指數跌幅擴大至2%。

歐洲方麵，歐股跌幅全麵擴大，英國富時100、德國DAX、法國CAC40和西班牙IBEX指數跌幅均超過2%。

亞洲主要股指也普遍下跌，港股全天低位震蕩，尾盤加速下挫，收跌2.24%。MSCI亞太指數大跌2%，日經225指數收盤重挫3.84%。韓國首爾綜合指數跌1.4%。台灣加權指數收跌1.92%。

9月3日至4日，中國股市因慶祝中國人民抗日戰爭及世界反法西斯戰爭勝利70周年活動休市兩天。9月3日，歐洲股市上漲，歐洲央行利率決議並未進一步擴大QE，但歐洲央行行長德拉基的講話偏向鴿派，使市場對於美聯儲9月加息的預期繼續下滑，股市得到一定程度的情緒緩和。美國股市周四（9月3日）午盤走高，大盤連續第二個交易日上漲。

亞太股市周三（9月2日）收盤企穩回升，日本股市“意外”領跌。9月3日，亞太股市收盤多數上漲，澳大利亞股市因經濟數據不佳收盤下挫。日經225指數高開後維持漲勢，盤中一度漲逾2%。

作為經濟的晴雨表，此次股市充分反映出來全球經濟增速放緩的跡象。

中國8月官方製造業采購經理人指數（PMI）為49.7，時隔半年來首次跌破50榮枯線，創2012年8月以來新低。8月財新製造業PMI終值顯示，中國製造業運行出現2009年3月以來最明顯放緩。

8月歐元區製造業PMI自7月的52.5回落至52.3。意大利、西班牙、愛爾蘭、荷蘭和奧地利製造業擴張速度都在放緩。而法國製造業PMI更跌至4個月低點48.3，製造業陷入收縮。

韓國8月出口同比下降14.7%，比預期的5.9%更加糟糕，也是2009年8月以來最大的跌幅，顯示全球經濟遭遇困境。韓國是主要的汽車、電子產品和石油化工產品的出口國。由於這是主要經濟體中出現的首個如此糟糕的月度數據，韓國的出口數據可能成為全球經濟增速的前瞻指標。

另外，美聯儲準備何時加息，也將對全球股票市場的走勢產生影響。

對於美聯儲加息的影響，中投證券分析師黃君傑在其研究報告中表示，20世紀80年代以來，美聯儲共進行了5次加息，平均持續時間18個月，幅度約為290個基點，每輪加息的背景無一例外都伴隨著通脹高企、經濟過熱，同時新興市場都因美元強勢、熱錢外流出現了泡沫破裂，其中具有代表性的包括1982年拉美債務危機、1989年日本股災、1990年台灣地區股市泡沫破滅、1997年亞洲金融危機與2008年全球金融危機。

黃君傑指出，外債占比較高，進出口惡化、經常項目逆差而導致外匯儲備嚴重不足的國家最易爆發危機。以墨西哥為例，20世紀70年代墨西哥外債規模擴張了20餘倍，從1972年的不足50億美元暴漲到1982年危機爆發前的876億美元，占GDP比重高達64%，最終墨西哥無力償還外債導致危機爆發。此外，熱錢流動、國際資本的套息交易同樣是引起新興市場動蕩的罪魁禍首。

興業證券則表示，美聯儲加息對美股的影響從曆史經驗來看，在加息確認的早期和加息預期升溫的階段，股市遭遇拋盤壓力；經濟上行得以再次確認後，震蕩行情結束，伴隨著公司盈利的大幅提升，股市反彈並進一步創新高；若加息之後，經濟上行趨勢因此改變，則緊縮的貨幣政策可能結束牛市或者至少會導致像樣的調整。

海外分析人士認為，目前來看，現在還處在加息確認期間。因此，市場會趨向動蕩。

花旗近日發布報告稱，未來幾周，“取決於數據”可能實際上意味著“取決於股市”。“如果股市下跌10%，美聯儲幾乎不可能會加息，無論非農就業報告如何”。

動蕩帶來的機會

在一片下跌的環境下，也有機構看到了轉機。

根據海外媒體報道，摩根士丹利表示，在近期暴跌之後，全球股市出現全線強勁買入信號，其編製的5個擇時指標全部出現買入信號，為2009年初以來首次出現這種情況。

摩根士丹利的5個指標包括：估值、基本麵、風險、股市“投降式拋售”和一個綜合市場指標。另外，歐洲的股市分紅比率現在也比歐洲國債收益率高240個基點，接近曆史最高位。這種情況通常暗示股市隨後會大漲。

摩根士丹利表示，近期全球股市出現“投降式拋售”，隨後應該會出現“V型”反彈，未來12個月內有望上漲23%。

摩根士丹利歐洲股市策略主管雷厄姆?塞克認為，最近全球股市的下跌主要受情緒推動，而非全球經濟基本麵惡化所致。相對於國債，股票價格便宜。全球流動性依然非常充沛，正在尋找去處。

不過，塞克也承認，摩根士丹利的指標並非“投資的聖杯”。從概率的角度來講，當前的風險收益比看起來非常不錯，“但它並不是可以精確到每周行情的擇時信號”。

塞克稱，現在的市場情緒和1998年東亞金融危機和俄羅斯債務違約時類似。當時金融市場 出現動蕩，但是由於美聯儲加息，危機並沒有給全球經濟造成多大打擊。那時，摩根士丹利指標也顯示出買入信號，但是時間早了6周。

塞克稱，歐洲股市的市盈率今年似乎會持平，但是這被礦業、能源和商品企業收入下滑所扭曲。上市企業盈利中位數幾乎增長了10%。

高盛首席全球股票策略師皮特·奧本海默（Petere Oppenheimer）9月1日表示，投資者應該利用新一輪的市場波動買入日本股票。奧本海默認為，飽受數十年低通脹之苦的日本經濟自20世紀80年代以來首次出現好轉跡象，這意味著與美國相比，亞洲國家股票估值更具備吸引力。

事實上，最近日本股市的表現並不好。8月18日以來，日經指數出現了連續下跌。近期公布的數據顯示，日本第二季度企業資本支出同比增長5.6%，但環比下降。

不過，奧本海默表示，中期來看，他依然看好歐洲股市。

“從股票市場的角度來看，我們發現回報相對較小以及短期內仍會出現一些高波動，但應該清楚，如果從未來6或12個月來看，股市將出現一些相當不錯的進展。未來將看到歐洲和日本股市會有最好的回報。”奧本海默認為，“歐洲和日本股市的估值是最有吸引力的，我們也將得到盈利的合理提升。在這些市場中，人們應該趁機買入波動比較高的股票。”