近日，海外市場掀起一場劇烈風暴。
美債收益率驟然飆升，30年期美債收益率逼近5.20%，10年期一度觸及4.69%，技術上更是出現曆史性突破信號。
作為全球資產定價之錨，美債收益率對大類資產影響巨大。貴金屬首當其衝，黃金跌破4500美元/盎司，美股、韓股等連續下挫，顯露階段見頂跡象。
為何美債收益率突然飆升？
美債收益率全線上行，背後有一條完整的邏輯線：霍爾木茲海峽封鎖→原油價格大幅上漲→通脹數據同比抬升→市場寬鬆預期轉向。
自2月底美國對伊朗發動軍事打擊以來，霍爾木茲海峽全麵斷航，原油供給中斷推動全球油價急劇攀升。具體來看，美國西德克薩斯原油現貨年內同比上漲近90%，WTI原油期貨同比漲幅超過100%。
作為“車輪上的國家”，原油價格飆升對美國物價水平衝擊巨大。更嚴峻的是，成本推動正使通脹呈現全麵蔓延態勢，而非僅限於能源品類。美國勞工部數據顯示，4月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.8%，高於3月的3.3%，創2023年6月以來新高；4月生產者價格指數（PPI）同比上漲6%，為2022年12月以來最高水平。
此前，市場基準預期美聯儲2026年或降息1至2次，而今在通脹重壓下，市場已普遍轉向年內加息一次的預期。換言之，從極度樂觀到極度悲觀，至少抹去了2至3次降息的空間，按每次25個基點計算，意味著市場預期出現了50至75個基點的回升。
觀察1年美債收益率，自2月11日低點3.37%升至當前3.80%附近，回升約43個基點，相當於減少了對兩次降息的計價。長端國債表現更為直接，10年美債美債收益率自低位回升74個基點，30年美債回升50個基點，分別對應約3次和2次降息預期的消退。
美債收益率飆升背後還有一條暗線，即新任美聯儲主席凱文·沃什就任。沃什即將於當地時間5月22日在白宮宣誓就職。此前，美國參議院已於5月12日和13日分別投票確認了其14年理事任期與4年主席任期，為他接替任期屆滿的鮑威爾鋪平了道路。
沃什本人極度推崇沃爾克與格林斯潘的理念，對美聯儲近十幾年來擴大資產負債表的做法不以為然。他堅信通脹純粹是一種貨幣現象，當前通脹高企的根源在於貨幣數量過度擴張。美聯儲長期維持過大的資產規模，推高了金融資產價格，進而催生金融機構的無風險套利並加劇社會不平等。因此，他主張縮減美聯儲資產負債表規模，同時降低政策利率。這等同於宣告美聯儲將不再扮演美債最後購買者的角色。
市場對此極為悲觀，推演出兩種情景。樂觀情景下，縮表與降息同步推進，短端利率下行，長端利率上行，國債收益率曲線陡峭化。悲觀情景下，通脹壓力抑製降息落地，沃什被迫先行縮表再行降息，國債收益率全線上行，呈現“熊陡”格局。
債市風暴將會產生哪些影響？
當前，長端美債收益率正處於曆史性突破形態。可以看到，30年美債收益率處於上升三角形形態，而10年美債則處於收斂三角形形態。這兩種技術形態都是整理待突破形態，一旦向上突破壓力位，長端美債收益率就有很大可能迎來快速上揚，進而對全球資本市場產生重大壓力。
對此，華爾街各大投行密集發出警告，認為當前股市與債市已經出現顯著背離，股市顯得過度樂觀，完全無視債市已在積極定價的通脹攀升與降息退潮信號。此外，美股行情高度集中於AI相關科技板塊，其他傳統行業多數下挫。曆史經驗表明，科技股估值對低利率環境高度依賴，這意味著其回調壓力正在逐步積聚，未來極可能演變為拖累股市的關鍵一擊。
除科技股外，有色金屬亦遭受重壓。美債收益率上行通常推升美元，二者共振對有色金屬形成雙重壓製，收益率本身即構成持有商品的機會成本，令貴金屬受創最深。此外，收益率急升也隱含市場對衰退預期的升溫，銅、鋁等工業金屬同樣承壓，隻是衝擊幅度相對小於同時承受金融與貨幣屬性打擊的金銀等貴金屬。
對此，我們提出三項核心建議，供投資者參考：
第一，美債收益率走高對全球股市構成係統性拖累。當前全球市場聯動緊密，一旦美股下行，風險極易向A股與港股傳導。尤其港股對美元流動性更為敏感，承受的壓力可能更大。事實上，近期港股走勢已明顯弱於A股。
第二，科技股麵臨較大回調風險。本輪全球科技行情沿“美股→韓股→A股”鏈條傳導，美股科技股實質上是全球科技的總龍頭。A股表現突出的方向如光模塊，其景氣根源正是北美科技巨頭的訂單驅動，產業趨勢與之深度共振。一旦美股科技龍頭出現顯著回撤，A股科技板塊難以獨善其身。特別是當前A股科技股交易已極度擁擠、資金高度“縮圈”，一旦形成負反饋，拋壓將極為沉重。
第三，高度警惕有色金屬尤其是貴金屬的回調風險。工業金屬如鋁，尚有中東產能出清等供給端敘事支撐；而金銀等貴金屬則完全受製於美債收益率上行與美元走強的雙重壓製。當前金銀價格在關鍵支撐位附近橫盤震蕩，盡管中長期邏輯依然看多，但短期內不排除出現大幅回撤的可能。需特別警惕的是，有色股作為商品的杠杆，其跌幅往往顯著大於商品價格本身，因此建議高度警惕、嚴格止損，避免承受過大損失。