Why Argentina’s Comeback Has Stalled
米萊改革遇“結構性天花板”，因“貨幣製度的根本性缺陷”而陷入停滯，通脹持續在兩位數。《華爾街日報》美洲版專欄作家，編輯委員會成員奧格雷迪認為“比索體係缺乏真正的製度可信度”，開出的“藥方”是美元化，徹底放棄比索。
阿根廷總統米萊 | 圖源：Patrick T. Fallon/Agence France-Presse/Getty Images
持續存在的兩位數通脹，正在削弱總統哈維爾·米萊的改革議程，並助長政治不確定性。中央銀行也背負著類似的包袱。無論米萊的初衷多麽美好，該國的貨幣曆史都沉重地壓在當下。
正如經濟學家尼古拉斯·卡查諾斯基最近在他的《經濟秩序》中指出的那樣，阿根廷穩定經濟的嚐試並非新鮮事——它們“曾在軍政府和民主政府下嚐試過，在異端方案和正統方案下嚐試過，在相信市場的經濟學家和不相信市場的政客下嚐試過。每一輪都產生了一段相對平靜的時期。每一段時期最終都以同樣的方式結束。”
這裏有值得學習的教訓，卡查諾斯基首先問道：“如果障礙不是政策本身，而是任何政策都必須在其內運作的製度環境呢？”這將解釋比索的不穩定性。
“不能僅通過製度設計來製造貨幣信譽，”卡查諾斯基認為。“任何比索體製的信用最終都隻取決於阿根廷的政治機構，而該國的現實在這方麵並不令人安心。”
2023年12月，米萊接手了一個瀕臨危機的國家。他大幅削減了開支，2025年經濟增長了4.4%。聯邦政府表示目前實現了基本財政盈餘。
稅收和勞動力改革以及放鬆管製的閃電戰在很大程度上解放了企業家。該國正處於前所未有的石油、天然氣和礦業繁榮之中。阿根廷已成為石油淨出口國。上周，惠譽評級將其外幣和本幣債務從CCC+上調至B-。
盡管如此，預計今年年底通脹率仍在30%左右。預計今年經濟增長3.5%，對發展中經濟體來說這隻能算平庸。雖然農業和資源開采強勁，但零售和製造業一直低迷。那些被排除在外的人正在失去耐心。
阿根廷的國家風險溢價超過500個基點，而巴西遠低於200個基點。當政府在3月份拍賣一隻2028年到期的債券時（屆時米萊的任期已經結束），投資者要求的利率比前一一年到他任期結束前到期的一隻可比債券高出近350個基點。
米萊可能會連任，但如果他不連任，市場知道這將意味著庇隆主義者的回歸。債權人希望為這種風險獲得補償。
貝克研究所能源分析師弗朗西斯科·莫納爾迪去年報告稱，阿根廷的天然氣出口商一直在轉向一種“浮式液化天然氣”模式，該模式的單位生產成本更高，但如果該國的環境發生變化，將允許他們將其投資轉移到其他地方，更多對衝左翼回歸的舉措。
米萊團隊對總統上任以來比索通縮從三位數下降感到自豪。但正如卡查諾斯基所觀察到的，“通脹已連續九個月上升”，通縮“麵臨著單靠貨幣政策無法提高的結構性天花板”。
問題在於不存在持有比索的“真實需求”。它們主要用於捕獲高於美元的利差。這種“套利交易”意味著脆弱性，因為它造成了央行最終將需要印鈔來償還債權人的預期。這是阿根廷無法擺脫的壞習慣。
