就在市場幾乎遺忘黃金之際，黃金卻悄然發出了看漲信號。當前金價連續上揚，正逐步從左側邁入右側。
就在不久前，大摩發布研報稱，預計年底金價有望漲至5200美元以上，其中降息預期將會是關鍵催化劑。作為傳統避險資產，黃金為何在和平信號中上漲？它是否將步入新一輪上行區間？答案，恰恰隱藏在此前壓製金價的一係列因素裏。
要厘清這一邏輯，需要將目光拉回過去兩月黃金的波動軌跡，重新審視3月那輪看似凶猛的調整行情背後，真正的驅動力究竟是什麽。
此前金價為何調整？
回溯3月以來的深度調整，三大因素交織共振，共同壓製黃金價格。
首先是原油價格的異動。中東局勢緊張期間，霍爾木茲海峽中斷推動國際油價持續攀升。能源價格的上漲直接推升了全球通脹預期，市場對美聯儲貨幣政策的判斷隨之轉向。
據芝商所FedWatch工具數據顯示，市場對美聯儲年內降息的預期大幅收窄，甚至預計可能加息，實際利率隨之抬升。美國10年國債實際收益率從1.72%最高飆升至2.13%，21個交易日上升41個基點。黃金作為零息資產，其價格與實際利率之間存在天然的反向關係，實際利率的上行自然給金價帶來了沉重壓力。
其次是央行購金邏輯遭遇挑戰。自2022年以來，全球央行持續增持黃金儲備已成為支撐金價的重要敘事。從數據來看，央行也確實是推動金價上漲的重要推手，2022-2025年，央行年度購金量達到1080噸、1050.8噸、1092.4噸、863.3噸。
然而，2026年1-2月，全球央行淨購入5噸和19噸黃金，明顯低於2025年月度均值26噸。此外，為應對中東衝突引發的能源短缺及本幣貶值壓力，部分央行開始有計劃地拋售黃金，例如，土耳其央行為應對本幣貶值壓力而大幅拋售120噸黃金儲備，波蘭央行也計劃出售150噸黃金來補充國防開支
這些利空消息猶如一石激起千層浪。市場開始質疑：央行的購金行為是否還有足夠持續性？這一核心邏輯的鬆動，直接動搖了黃金多頭的信心根基。
第三重壓力則來自全球資產的共振下跌與流動性擠兌。全球金融市場波動加劇，股票、債券、商品等大類資產呈現出罕見的正相關性，即齊漲齊跌。在這一背景下，由於補充保證金等需求，投資者普遍麵臨巨大的流動性壓力。
對於大多數人來說，出於厭惡損失的心理，都更傾向於賣出保有盈利的資產，此外，也要考慮到避免踩踏導致價格加速下跌。黃金恰恰滿足這一條件：市場深度充足，且前期漲幅可觀，非常適合作為補充流動性的資產。
三大利空全麵反轉
然而，投資的核心在於前瞻而非回顧。深入剖析上述三重壓力，我們會發現，每一個利空因素都在發生著微妙而深刻的反轉。
霍爾木茲海峽的通行秩序正在恢複正常。美伊雙方在此輪博弈中均表現出對能源基礎設施的克製態度，原油價格上漲主要是因為運輸中斷，而非是生產中斷。前者意味著隻要數周左右，供給就會增加，後者則意味著可能需要數年來重建和修複生產設備，供應恢複會更加緩慢。
據中東媒體援引消息人士的話報道，伊朗和美國已就緩解美國海上封鎖以換取霍爾木茲海峽逐步重新開放達成共識，霍爾木茲海峽正在接近重新開放。油價中樞的下移將緩解通脹壓力，美聯儲降息預期將重新升溫。實際利率與黃金價格之間的鍾擺，正在向著有利於黃金的方向擺回。當前，美國10年國債實際收益率已經降至1.90%附近，較年內高點回落超過20個基點。
央行購金信心正在有力重建。中國央行數據顯示，2026年3月增持黃金16萬盎司，4月增持26萬盎司，創2025年1月以來單月最大增幅。與之對照，1月和2月僅分別增持4萬盎司和3萬盎司。在金價低迷之際，作為全球最主要官方買家之一，中國央行非但未退縮，反而逆勢加速購金，彰顯出對黃金的堅定信心。
此外，據世界黃金協會數據顯示，一季度全球央行淨購金244噸，個別國家雖有階段性售金，總購金量仍超上季度及五年均值，凸顯黃金的戰略儲備價值。這釋放出明確信號：央行配置黃金的中長期邏輯未變，短期價格回調恰是增配良機。土耳其、波蘭等國個案售金，不代表全球央行集體轉向。
機構投資者的倉位調整同樣接近尾聲。從COMEX黃金非商業多頭與空頭持倉的淨差額來看，在經曆2月初的快速出清後，當前機構對黃金的淨持倉已在大幅削減後趨於穩定。這意味著，未來私人投資者繼續主動減持的空間和動力均已有限。
更值得關注的是，隨著全球風險偏好回暖，金融市場已基本收複此前失地，標普500曆史性突破7300點，日經225指數曆史性突破63000點。投資者不再需要為補充流動性而被迫拋售黃金。相反，隨著股債組合持續上漲，黃金在總資產中的比例被動降低，投資者反而需要重新買回黃金以維持既定的資產配置目標。由此，一股來自機構再平衡的被動買盤正在悄然形成。
綜合來看，壓製黃金的三重利空，即高油價引發的實際利率上行、央行購金邏輯的短暫動搖、流動性危機下的被動拋售，正在逐一走向反轉。油價的回落將為降息預期鬆綁，全球央行的加速增持將重振市場信心，機構投資者的倉位回補將形成新的買盤力量。
正如華爾街那句古老的箴言：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長。當市場仍在爭論黃金的短期方向時，聰明的資金已在悄然布局。在當前這一時點，我們認為黃金已重新進入擊球點，建議投資者抓住這一難得的戰略性買入機會。
