隨著鋰電正極行業業績持續分化，具備“資源+技術”雙重護城河的企業受到機構青睞。
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2025年的鋰電正極產業，正經曆一場從“成本為王”到“技術製勝”的深刻重構。行業業績出現顯著分化，其中，龍頭公司憑借“資源+技術”的雙重護城河，業績持續增長。比如，華友鈷業憑借“鎳鈷鋰資源—前驅體—正極材料”的一體化閉環，實現了歸母淨利潤47.07%的大幅增長；中偉新材則通過“磷氟鈉”多材料矩陣和資源鎖定，穿越了周期波動。與此同時，機構調研共識也出現轉向，資本正積極篩選那些具備“要麽有礦，要麽有技術”核心能力的公司，以把握固態電池等下一代技術浪潮帶來的產業機遇。
產業鏈閉環經營
華友鈷業、中偉新材等公司業績穩定增長
據Wind數據，截至4月20日，有12家鋰電正極公司通過正式年報或業績快報方式披露了2025年基本麵情況。其中，有9家公司實現歸母淨利潤同比增長，占比75%。另外在披露營收增速的7家公司中，有5家實現同比增長，占比71.4%。
在披露2025年業績的鋰電正極公司中，華友鈷業無論是1248億元總市值還是61.1億元歸母淨利潤規模，均位於板塊首位。公開信息顯示，華友鈷業主要從事鋰電材料、能源金屬、能源材料產品的研發、製造與銷售，其以鋰電材料業務為核心，以能源金屬和能源材料為新的增長極，在全球範圍內構建了從鎳鈷鋰資源開發、綠色冶煉加工、三元前驅體和正極材料製造到資源循環回收利用的新能源一體化產業生態。
在全球綠色轉型與產業智能化加速演進、新能源鋰電行業保持穩健增長態勢下，華友鈷業在2025年交出了公司成立以來最佳成績單：歸母淨利潤61.10億元，同比增長47.07%；營業總收入810.19億元，同比增長32.94%。這一業績增長背後，是其“鎳鈷鋰資源—前驅體—正極材料”的一體化閉環在兌現紅利。
據華友鈷業2025年年報披露，公司三元正極材料出貨量突破10萬噸，同比增長108%，其中，9係超高鎳產品市占率超33%，高端動力圓柱三元材料市占率超60%，位居行業領先地位；三元前驅體出貨量較上年小幅增長，產品結構持續升級、客戶結構不斷優化。鎳產品出貨量約29.25萬金屬噸，同比增長約58.72%；鈷產品出貨量約4.65萬噸，較上年保持穩定；碳酸鋰出貨量5.44萬噸，同比增長約38.58%。報告期內，公司產業一體化優勢持續釋放，上遊印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目穩產高產，MHP出貨量23.65萬噸，同比增長30%，津巴布韋Arcadia鋰礦運營效率不斷提高，生產指標持續優化，為下遊產品端提供了極具競爭力的原料保障。下遊鋰電材料端，大力開拓國內、國際兩個市場，推動大型號新品規模化量產，提前鎖定21.58萬噸正極材料、15.56萬噸前驅體供應長單，實現了下拓市場的新突破。
值得一提的是，在一體化閉環經營模式下，華友鈷業2026年一季度也取得出色業績表現：2026年一季度，公司實現營業總收入258.04億元，同比增長44.62%；實現歸母利潤24.97億元，同比增長99.45%。
與華友鈷業經營模式類似，中偉新材作為前驅體龍頭，其憑借著“磷氟鈉”多材料矩陣布局，以及磷酸鐵鋰一體化帶來的成本護城河，在2025年實現了業績穩定增長。據中偉新材2025年年度報告，公司實現營業總收入481.4億元，同比增長19.68%；歸母淨利潤15.67億元，同比增長6.84%。
公開信息顯示，中偉新材主要業務是以鎳係、鈷係、磷係、鈉係為代表的新材料研發、生產與銷售，各係材料產品主要用於新能源電池的正極材料或前驅體環節。通過各係材料，公司全麵覆蓋了三元鋰電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、鈉離子電池、固態/半固態電池等技術路線，鎳係、鈷係前驅體材料連續6年蟬聯全球銷量第一，擁有領先的行業地位。近年來，在周期承壓、資源博弈和產業升級背景下，公司以材料為起點，向上遊、下遊環節延伸，建立起覆蓋資源開采、冶煉加工、材料生產和二次資源回收利用的新材料生態體係，在資源端，公司前瞻、經濟地鎖定了鎳、磷、鋰三大戰略資源。
其中在鎳方麵，公司通過參股、長協等多種形式牢固鎖定超過6億濕噸紅土鎳礦資源供應，形成約20萬金噸紅土鎳礦冶煉產能，生產的鎳產品除用於公司鎳係材料自供外，可根據市場情況靈活選擇以中間品或進一步加工成高純鎳板對外銷售，率先實現生態閉環；在磷方麵，公司已建成20萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰產能，並加快自有資源量約9844萬噸的開陽新場磷礦建設工作，逐步完善磷係材料“礦、化、材”產業鏈生態閉環；在鋰方麵，公司在行業周期底部精準低成本獲取了阿根廷兩座鹽湖鋰礦，掌控鋰資源量折合碳酸鋰當量（LCE）超1000萬噸，為未來發展提前鎖定好了低成本鋰資源。
值得指出的是，當升科技雖然從總市值和淨利潤規模表現來看，在鋰電正極板塊中並未處在行業頭部位置，但憑借著“高鎳+鐵鋰+鈉電”的三叉戟戰略，2025年成功實現業績大幅增長：營業總收入103.74億元，同比增長36.63%；歸母淨利潤6.32億元，同比增長34.02%。
公司信息顯示，當升科技主要從事多元材料、磷酸（錳）鐵鋰、鈷酸鋰等鋰離子電池正極材料和多元前驅體等材料的研發、生產和銷售，同時多維度超前布局前沿性材料的開發，自主研發固態鋰電材料、鈉電正極材料、新型富鋰錳基等多款先進電池材料。目前，當升科技的芬蘭基地一期項目年產6萬噸高鎳多元材料已於2025年上半年正式開工建設，各項工作穩步推進，預計2026年下半年部分產線建成投產；攀枝花基地首期項目年產12萬噸磷酸（錳）鐵鋰材料主體產線已建成投產。
容百科技力推新品突圍
與龍頭公司的高歌猛進形成鮮明對比的是部分企業的“失速”，比如容百科技、科恒股份、振華新材等公司業績出現了虧損。其中，容百科技財報披露，2025年，公司實現營業總收入122.67億元，同比下滑18.69%；歸母淨利潤虧損1.87億元。這是容百科技上市以來的首次虧損，也是公司自2023年以來連續第3年業績下滑。
公開資料顯示，容百科技目前主要從事三元、磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰及鈉電等鋰電正極材料的研發、生產與銷售，產品主要用於鋰離子/鈉離子電池的製造，並主要應用於新能源汽車、儲能電池、電動二輪車及消費類電子產品等領域，核心產品包括NCM811係列、NCA係列、Ni90及以上超高鎳係列、中鎳高電壓係列等正極材料，磷酸鐵鋰正極材料，純用係列及摻混係列的磷酸錳鐵鋰正極材料和層狀氧化物及聚陰離子係列的鈉電正極材料等。
與同行業公司相比，容百科技的毛利率隻有7.41%，遠低於當升科技的12.73%和華友鈷業的17.47%。分析背後原因，核心就在於公司“兩頭受擠”：一方麵，作為純正極材料加工商，容百科技缺乏上遊資源緩衝，原材料價格的波動直接衝擊公司毛利；另一方麵，激進的海外擴張（如韓國工廠）在產能利用率不足時，反而成為巨大的成本拖累。據容百科技財報數據，2025年，其國外業務毛利率為-1.24%，而國內市場為7.37%。
2025年年報披露，容百科技正加速推進新一代中鎳高電壓及高鎳產品迭代，海外布局穩步落地，其中韓國忠州基地應“大而美法案”要求切換合格供貨主體，完成後可盤活韓國產能，回籠資金。波蘭工廠2.5萬噸/年三元正極項目預計2026年下半年完成建設，並進入產品調試及客戶認證階段。
機構關注“有礦有技術”企業
對於鋰電正極公司，機構今年仍保持很高的關注度，隻不過，機構關注點正在形成新的共識，即被關注公司“要麽有礦，要麽有技術”。
據Wind數據，機構2026年以來對中偉新材、當升科技、芳源股份等10家公司進行了調研。截至4月20日，中偉新材年內被調研次數最多，達到5次，而當升科技、芳源股份、安達科技則分別有2次。
就機構最新調研情況看，其更青睞兩類企業：一是像中偉新材這樣“礦冶一體化”企業；二是像當升科技這樣能批量供貨給海外大客戶的“出海龍頭”（境外收入占比28.5%）。機構認為，具備下一代技術（如超高鎳、富鋰錳基）量產能力的企業，將在未來的技術迭代中享有定價權，這才是穿越長周期的核心資產。
對於中偉新材，機構最關注的是其磷礦和鋰礦開采，磷酸鐵和磷酸鐵鋰布局、鎳礦資源控製等問題。其中對於資源開發問題，中偉新材表示：“磷資源，公司在貴州開陽掌控優質磷礦資源，磷礦資源量達9844萬噸，平均品位25%；規劃年開采量280萬噸，公司於2025年12月31日正式動工。公司磷礦項目與開陽基地已建成的磷酸鐵、磷酸鐵鋰產能，共同成為中偉磷係“礦—化—材—回收”一體化戰略核心項目；鋰資源，公司已在行業周期底部精準低成本獲取了阿根廷兩座鹽湖鋰礦，收購成本具備優勢，掌控碳酸鋰資源量超1000萬噸，預計2028年開始逐步落地產能；此外鐵資源協同方麵，印尼冶煉產線副產的高冰鎳含鐵，可用於LFP生產，實現資源協同。”
需要注意的是，在今年的調研中，機構相較往年關注“產能有多少”，今年則深度追問“固態電池材料進展”等方麵問題。以當升科技為例，機構就對其固態電池材料進展情況進行了提問。而當升科技回複稱：“公司密切關注並積極開展前瞻性技術研發，全固態用高鎳多元材料通過形貌、粒徑、體相組分以及表麵修飾的多重設計，在全固態電池中的性能發揮（循環、容量等）已經接近液態電池的水平，可滿足超過400Wh/kg電池能量密度需求；雙相複合超高鎳產品成功入選國務院國資委中央企業科技創新成果推薦目錄成果手冊；全固態用超高容量富鋰錳基材料可滿足500Wh/kg電池需求，核心性能指標突出。固態電解質方麵，公司全方位布局硫化物、鹵化物、氧化物等材料體係，成功開發出高離子電導率、具有良好界麵浸潤性的氯碘複合固態電解質等新型固態電解質產品，產品已在頭部客戶進入批量驗證。目前，公司全固態電池用超高鎳多元材料和超高容量富鋰錳基材料已實現20噸級以上批量供貨，固液電池專用中鎳、高鎳、鎳錳酸鋰、LFP等正極材料累計實現千噸級出貨，相關產品導入清陶、衛藍、輝能、贛鋒鋰電、中汽新能等多家固態電池客戶。”
對於固態電池問題，2025年業績快報披露營收和歸母淨利潤分別下滑10.29%和5.75%的天奈科技，也被機構在調研中詢問了公司產品在固態電池領域、機器人上的應用情況。
對於在固態電池上的應用，天奈科技表示，“固態電池需要較高的能量密度，固態電池目前產品方案多數為高鎳正極及矽碳負極，其材料本身導電性差，因此需要更好的導電劑。總體而言，隨著電池技術從液態向固態發展，碳納米管導電劑的單位用量將呈現顯著增加的趨勢，達到現有添加量的3—5倍，以確保電池的性能和穩定性。另外公司在開發新產品三維複合體和兩維複合體產品以配合固態電池行業的發展（兩維複合體是直接把正負極膠黏劑和單壁管複合，三維複合體是將固態電解質、CNT、可纖維化的高分子材料複合）。”
而對於產品在機器人上的應用，天奈科技表示，“碳納米管材料因為其本身多項極其優異的材料特性可以應用於柔性傳感器、電子皮膚、人工肌肉及輕量化材料等領域。目前公司已跟相關領域的國內外客戶及相關科研院所合作，已給部分客戶提供相關材料樣品。”
此外，電池材料收入貢獻占比達40%左右的廈門鎢業，在機構調研中同樣被詢問了其在固態電池上的布局情況。廈門鎢業表示：“在固態電池領域，公司重點在正極材料和電解質方麵布局：在固態電池正極材料方麵，匹配氧化物路線固態電池的正極材料已實現供貨；硫化物路線固態電池的正極材料方麵，公司與國內外下遊頭部企業在技術研發上保持密切的交流合作，提供多批次樣品進行驗證；在固態電解質方麵，實現氧化物固態電解質的噸級生產和穩定可靠的產品性能，同時，憑借深厚的技術沉澱開發出獨特的硫化鋰合成工藝，樣品在客戶端測試良好。”
