“霍爾木茲海峽將封閉多久，這種單一外生事件可以同時對所有資產重新定價，分散化無法對衝這種風險。”
文 /巴九靈
昨夜，全球市場經曆了一次大反轉，始作俑者，是美國總統特朗普。
北京時間3月23日晚間，特朗普在社交媒體忽然宣布，其過去兩天與伊朗進行了“很好”的談判，決定在未來五天，暫停對伊朗的能源基礎設施進行軍事打擊。
3月23日特朗普對媒體講話 圖源：Getty Images
話音剛落，引發市場一片嘩然。
就在昨天，亞洲市場剛經曆完“黑色星期一”，恒生指數跌3.6%，日經225指數收跌3.48%，韓國綜合指數收盤暴跌6.49%。而A股的上證指數還沒來得及打響4000點保衛戰，就要開始死守3800點關口，當日跌幅高達3.63%，創下年內新低，盤中一度跌至3794點，最後勉強站穩3813點。
由於時差問題，“黑色星期一”慢慢傳導至歐洲市場，當時歐洲股市開盤普遍殺跌2%以上，下一個就輪到美股。此時此刻，特朗普出手了。
特朗普發完推文後，反應最快的是油價和黃金，布倫特原油現貨從113美元/桶高位暴跌超10%，一度跌破97美元/桶，WTI原油跌幅瞬間超過12%，最低跌破85美元/桶。
而黃金走勢則截然相反，3月24日，倫敦金從當日暴跌8.22%到下跌-1.22%，跌幅大幅收窄；而倫敦銀不僅順利翻紅而且還上漲了2.83%。
特朗普發話後，原油、黃金一跌一漲 圖源：富途牛牛
歐洲股市也趁此機會由跌轉漲，上演反轉劇情各大指數收盤時漲幅在1%左右，而美股則沒有受到黑天鵝的襲擊，道瓊斯指數和納斯達克指數均上漲1.38%，標普500上漲 1.15%。
於是懸念就留給了即將開市的亞洲市場。在經曆了一輪急速過山車後，投資者該如何麵對當前的市場呢？
被“消息”左右的市場
“昨晚排隊加油，搶在12點前加滿了一箱油，今天一開盤，發現車沒了”這句流傳於昨天白天的網絡段子，是近日市場走勢的真實寫照。
上周末，特朗普忽然對伊朗方麵下發48小時“最後通牒”稱：如果48小時內霍爾木茲海峽的航行自由不能完全恢複，他將攻擊伊朗的發電廠。
伊朗方麵則強勢硬剛，表示一旦伊朗的發電站等基礎設施成為打擊目標，整個中東地區的能源和石油等重要設施都將被視為合法打擊目標。
由於擔心3月23日油價暴漲，許多人在加油站前排起了長隊，但資本市場卻沒有留給大家那麽多提前撤退的機會。
3月23日周一，A股市場上漲家數僅為305家，下跌家數5172家，其中跌停個股145家。
油價更是飛漲。為減緩油價對各行業的不利影響和減輕下遊用戶負擔 ，A股收盤後，國家發改委自2013年來首次宣布對成品油價格采取臨時調控措施。
根據現行價格機製計算，3月23日國內汽、柴油價格（標準品）每噸分別應上調2205元、2120元，而臨時調控後實際隻上調了1160元、1115元。
然而昨晚一切都調頭重來。
不過，即便如此重磅消息後，市場的走向依然還在為層出不窮的消息所左右，形勢變得更加撲朔迷離。
正當國際油價跌至低位的時候，伊朗方麵宣稱，自己沒有和特朗普進行任何談判，於是國際油價出現強烈反彈，布倫特原油期貨指數跌幅從-11%收窄至-4.83%。
伊朗之後，特朗普繼續火上澆油，他表示：“我們和伊朗進行了強有力的對話；雙方已達成主要共識；我沒打電話，是伊朗打的，是他們想要達成協議；我們目前已經與伊朗達成了15項共識，伊朗已經同意不發展核武器。”
他還樂觀地說道：“如果計劃起效，霍爾木茲海峽很快就會重新開放，一旦達成協議，油價就會直線下跌。”然而隨著伊朗方麵的多次辟謠，布倫特原油最終以-10.81%的跌幅收尾。
伊朗伊斯蘭議會議長卡利巴夫否認參加談判
就這樣，國際油價便隨著特朗普持續發布的“利好”和伊朗方麵的不斷辟謠中上躥下跳，這幾乎可以稱之為消息麵和地緣衝突影響資本市場的“教科書級別”的案例。
與此同時，盡管消息頻發，但黃金的走勢倒是較為獨立，保持堅決反彈的態勢，在黃金的影響下，油價也稍微穩住了“下跌的姿態”，選擇“相信特朗普TACO的敘事”，在低位震蕩。
油價的走弱在意料之中，但為何這次黃金一點都不避險了呢？
伊朗戰爭開始後，黃金跌跌不休 圖源：華爾街日報
特朗普力挽狂瀾，黃金價格又漲了？
正所謂，“大炮一響，黃金萬兩”，但近日，戰爭局勢越緊張，黃金和白銀跌得越多，而隨著局勢緩和，黃金和白銀又反而上漲。
主要原因有兩個。
第一個在於黃金受到了國際油價的嚴重影響。
要理解黃金為什麽受油價影響，先要了解它和美國國債的關係。
美國國債是生息資產，買入持有會得到固定收益率，而黃金則是無息資產，持有黃金並沒有分紅和利息收益。
這決定了它們價格走勢往往呈反向相關，當美國國債收益率上升時，黃金通常承壓下跌；反之，當國債收益率下降時，黃金價格往往走強。
再來看油價與它們的關係。
當伊朗封鎖霍爾木茲海峽，國際油價因供給短缺而不斷上漲；而油價上漲推高能源成本，從而使得美國以及全球通脹預期飆升。
美聯儲為了防止通脹，隻能選擇縮減降息次數，維持美國國債高利率，甚至考慮加息來應對通脹衝擊。
3月18日，美聯儲宣布再次維持利率不變
由於美國國債利率和金價呈現“蹺蹺板”，當美債收益率上漲，金價自然就會下跌。
簡單來說傳導鏈條是這樣的：油價暴漲→通脹預期飆升→美聯儲停止降息→美債收益率急升→國際金價下跌。
第二個原因在於流動性危機與ETF流出。
《華爾街日報》分析認為，黃金這次急跌最有力的解釋隻有一個：當市場風向逆轉，黃金ETF中的投機資金被迫拋售，擁擠交易導致資金集體出逃，並出現踩踏效應。
這個過程是這樣的：當股市或者債券市場出現大幅度波動的時候，投資者需要大量的錢用於追加更多保證金避免爆倉，當錢不夠用了，就產生了所謂的“流動性危機”。於是，為了“籌集”更多資金，人們往往會選擇更容易變現的資產。
當前這個資產中，也包括黃金。
《華爾街日報》認為，過去一年，黃金吸引了巨量資金，其中不少來自投機客，主要黃金交易所交易基金(ETF)——SPDR Gold Shares的大量買盤就反映了這一點。
而隨著投機者收手，黃金價格就會自然回歸到由基本麵決定的軌道上。多年來，黃金的基本麵三要素是通脹、利率和地緣政治，如今這三方博弈中，通脹和利率占據了上風。
換言之，當麵對更加迫切的流動性危機時，黃金就不再是避險天堂，而是被當作“高流動性風險資產”率先拋售，所以才會出現局麵越亂，黃金越跌的反常情形。
那麽，未來的金價會如何走呢？
招聯首席經濟學家董希淼認為：美聯儲“鷹派”立場和美元強勢在短期內難以逆轉，因此黃金價格短期仍有下行風險，但下跌空間可能相對有限，中長期上行邏輯依然存在。
他表示：“全球地緣政治風險常態化、各國央行持續購金以及美元信用體係弱化，這些長期邏輯將為金價提供一定支撐；一旦中東局勢趨緩，油價上漲效應減弱，或經濟數據迫使美聯儲重回降息軌道，黃金價格有望重回升勢。”
總體而言，黃金現在存在兩種“避險”角色，究竟是買入黃金保平安避險，還是賣出黃金換美債避險，短期市場還在博弈之中。
3月23日，國內金價跌破1000元每克
但就目前而言，油價依然是黃金重要的“錨點”之一。
而油價本身，卻沒有什麽新故事。
油價，沒有新故事
“一通分析猛如虎，漲跌全靠特朗普”用這句話來形容這一天的國際油價再合適不過。
畢竟，在本次戰爭期間，交戰雙方越來越意識到，誰能主導“油價”，誰就能占據包括輿論在內的許多優勢。
這或許也可以解釋，當伊朗不斷否認談判一事時，特朗普依然不斷釋放利好。
首先是政治方麵的訴求，2026年是美國中期選舉年。
特朗普執政的核心政績承諾之一就是控製通脹、維持經濟繁榮，高油價將直接衝擊其選舉基本盤。
與此同時，資本市場也經不住油價暴漲引發的次生衝擊。
彭博經濟首席地緣經濟分析師詹妮弗·韋爾奇撰文指出，特朗普和伊朗就結束戰爭的談判發出相互矛盾的信息，可能有多種解釋。最可能的解釋是，美國在特朗普尋求脫身之計的同時，也在推進談判，但為了安撫市場，美國誇大了談判進展。
從本質而言，關於油價將如何演繹，自戰爭一開始，就已經有了比較詳盡的推演——它永遠取決於戰爭的烈度。
最初的分析都指出，如果伊朗真的關閉霍爾木茲海峽，油價可能會飆升至每桶100美元以上，如今也已成真，而激進分析者的預測也曆曆在目。
美國，油氣價格持續上漲
如Kpler Ltd.高級原油分析師徐慕宇(Muyu Xu)曾在去年6月份估計，伊朗哪怕封鎖霍爾木茲海峽一天時間，也可能導致油價飆升至每桶120至150美元。
而高盛和摩根大通曾預計，若霍爾木茲海峽將被封鎖2至4周，國際油價將會上漲至150—200美元。如果不是期間各國釋放巨量原油儲備，如今的油價或許早已掙脫120美元的束縛。
而國家發改委價格監測中心專家也認為：“美以伊衝突走向是當前影響國際油價的關鍵因素。”
結合最新的形勢，中油資本首席經濟學家王增業做出了兩種假設。
◎第一，若美伊以三方達成實質性停火協議，或軍事行動未波及核心產油設施，霍爾木茲海峽通航，OPEC+按計劃恢複增產，地緣政治風險溢價將迅速回吐。
◎第二，若局勢陷入僵持，即雙方進行有限的空襲與報複，但未封鎖關鍵航道或摧毀大型煉油廠，油價中樞將維持在高位震蕩。
至於更極端的情況，彭博能源和大宗商品專欄作家Javier Blas分析稱：若哈爾克島及周邊石油設施受損，或伊朗采取報複行動，國際油價恐麵臨失控風險，進而對全球經濟造成沉重打擊。
3月24日，伊朗射向以色列的導彈劃過城市上空
傳統的投資策略不再奏效
混亂的局麵再次論證了一件事，亂世之下，交易進入困難模式。一切或許都像高盛交易員Kapa所說的那樣，當前局勢的一個核心問題是：霍爾木茲海峽將封閉多久，這種單一外生事件可以同時對所有資產重新定價，分散化無法對衝這種風險。
但對今天乃至一周內還要交易的投資者而言，有參考總好過迷茫應對。
文章的最後，我們摘錄幾份新出爐的機構分析，供各位參考：
◎暢力資產董事長寶曉輝認為，這輪下跌本質是牛市過程中的階段性休整，從曆史走勢來看，牛市階段性調整幅度達到20%至30%都屬於正常範疇，即使從前期高位回落至3500點左右也在合理波動範圍。
◎招商基金認為：考慮到當前市場流動性衝擊已較為極致，A股、港股依托國內穩定的內部經濟環境，待中東戰爭局勢緩和及市場情緒穩定後，或迎來低位配置良機。
◎華夏基金分析認為，周一的調整，本質上是市場對“地緣衝突短期化”預期的修正。
當然，市場沒有永恒的避險資產。當市場結構發生變化，傳統的投資邏輯就可能瞬間失效。普通投資者如果真的想要守住自己的錢袋子，或許唯一的辦法就是降低倉位，不賭為贏。
