盡管黃金的避險地位正遭受質疑，但瑞銀認為黃金的“失靈時刻”，可能是下一輪新高的起點。
據追風交易台，瑞銀策略師Joni Teves在3月17日發布的全球貴金屬評論報告中指出，支撐黃金牛市的核心因素依然完好，投資者持續增加配置的趨勢並未逆轉，預計黃金今年將再創曆史新高。
報告認為，當前高實際利率與強勢美元對金價構成的壓製屬於短期擾動，任何回調均是投資者建倉的機會。
這一表態出現在市場對黃金避險屬性產生疑慮的背景下。年初以來，黃金價格波動率急劇攀升，隨後在地緣政治風險升溫期間卻表現低迷，這種"反直覺"的走勢引發部分市場參與者對黃金長期趨勢的擔憂。瑞銀認為，這種擔憂被過度解讀，黃金作為投資組合多元化工具的功能並未受損。
黃金“失靈”？本質是短期宏觀變量主導
近期市場最大的困惑在於：為何地緣風險上升，並未帶來持續性的金價上漲？
瑞銀指出，這一“失靈”更多是短期定價邏輯切換的結果。
一方麵，實際利率上行與美元走強形成雙重壓製。實際利率抬升意味著持有黃金的機會成本上升，而美元升值則直接壓製以美元計價的黃金價格表現。
另一方麵，市場當前更關注“油價上漲—通脹抬升—美聯儲維持緊縮”的鏈條，而非“油價衝擊—經濟放緩—政策轉向”的路徑。這種單一敘事，使黃金的宏觀對衝屬性在短期被削弱。
換言之，黃金並非失效，而是被更強的宏觀變量暫時壓製。
避險邏輯並未消失，隻是作用方式發生改變
報告強調，市場對黃金的一個常見誤解在於：將其視為對地緣衝突的“即時反應資產”。
但曆史經驗顯示，黃金對地緣政治的反應往往是非線性的：
短期衝突升級，確實可能推動價格快速上行；
但這種上漲通常難以持續，隨後往往回吐；
真正的影響在於，衝突會強化投資者長期配置黃金的意願。
因此，地緣風險對黃金的意義，不在於觸發一輪交易性行情，而在於推動其在全球資產配置中的權重上升。
原油三種情景下的價格路徑對黃金影響
分析師基於對霍爾木茲海峽局勢的不同假設，構建了三套情景框架。
在最樂觀的情景下，局勢若能快速降溫，油價所受衝擊相對有限。若出現約100萬桶/日的中等程度供應中斷，市場將承受更為實質性的上行壓力。而在最悲觀的情景下——即供應中斷延續至更長周期——布倫特原油在本月內可能上漲至120美元一線，並在二季度進一步突破150美元。
霍爾木茲海峽油流能否恢複正常，將是決定價格走勢的核心變量，也是當前市場最密切關注的風險節點。
對於黃金而言，瑞銀認為，近期反應可能較為複雜——若實際利率和美元持續走強，金價可能進一步下跌。
但瑞銀認為，任何回調都為投資者建立長期黃金配置提供了機會，地緣政治緊張局勢的持續性最終將支撐黃金作為投資組合多元化工具的戰略需求，經濟增長放緩若引發財政和/或貨幣刺激措施，將為黃金帶來上行風險。
本輪黃金牛市的核心驅動：資金再配置
瑞銀認為，與以往依賴通脹或美元周期的黃金行情不同，本輪上漲的核心驅動力在於：全球投資者持續提升黃金在投資組合中的配置比例。
這一趨勢背後，是更深層的宏觀變化：
全球不確定性長期化（地緣、政策、增長）
傳統股債組合的對衝效率下降
投資者對“真實資產”的需求上升
在這一框架下，黃金不再隻是對衝工具，而是逐步成為戰略性資產配置的一部分。
瑞銀同時指出，持續高企的價格波動率若長期維持，可能對多元化配置流入構成挑戰。但目前來看，黃金波動率已從高點回落，相對於VIX指數的走勢趨於正常化。報告認為，當前的整理階段有助於金價在高位形成堅實支撐，為市場參與者重新入場、在下一輪上漲前積累倉位創造良好起點。
關鍵轉折點：增長壓力與政策響應
盡管短期承壓，瑞銀認為黃金的中長期上行邏輯依然清晰，其核心變量在於：
1、增長端的潛在走弱
高油價與緊縮環境可能逐步侵蝕全球經濟增長動能。
2、政策端的被動轉向
一旦增長明顯放緩，財政與貨幣政策可能轉向寬鬆。
這一組合意味著：實際利率回落 + 流動性改善，將重新打開黃金上行空間。
也正是在這一邏輯下，瑞銀維持判斷：金價年內仍有望創出新高。
白銀跟隨黃金，鉑族金屬受市場供應偏緊支撐
在其他貴金屬方麵，瑞銀的整體判斷同樣維持不變。白銀、鉑金和鈀金近期均處於整理階段，價格承壓，但考慮到全球經濟增長放緩對工業需求的潛在拖累，這些工業屬性更強的白色貴金屬表現已屬相對穩健。
對於白銀，瑞銀預計其與黃金的正相關性將延續，今年同樣有望創下曆史新高。但報告也指出，若油價上漲拖累全球經濟增長，工業需求承壓將對白銀相對於黃金的超額表現形成製約。
鉑金和鈀金方麵，瑞銀認為，隻要市場供應偏緊的信號持續存在，價格將獲得支撐。據彭博數據，兩種金屬的遠期曲線目前均處於現貨溢價狀態，尤其在曲線長端表現明顯，顯示市場對近期供應的擔憂仍未消散。
