在屢創曆史新高後，黃金驟然轉入劇烈震蕩，坐上大漲大跌的過山車。
當前，倫敦金價格徘徊在1110元/克附近持續盤整。令人關注的是，傳統認知中的“大炮一響，黃金萬兩”定律似乎失靈。在中東衝突開始後首個交易日，倫敦金僅上漲1.45%，次日卻突然大跌4.19%，如此劇烈的反轉令市場措手不及。
回看年內行情，相較於1月末創下的1251元/克高點，按當前1110元/克的金價中樞計算，回撤幅度仍高達11.27%。麵對這場曆史性的大起大落，一個現實的問題擺在眼前：這輪黃金大牛市究竟還能走多遠，普通投資者又該如何自處，還能否參與其中？
一、為何黃金近期萎靡不振？
在絕大部分人的認知中，黃金是典型的避險資產，因此當中東爆發軍事衝突時，按照常理，在避險資金推動下，黃金本應迎來一波酣暢淋漓的上漲。
然而，事實證明，市場往往與大眾認知相反，可以發現，日益緊張的中東局勢並沒有對黃金價格起到提振作用。黃金僅僅在首個交易日出現短暫衝高，隨後便一路回落，近期更是大有跌破1110元/克的趨勢。
之所以會出現如此巨大的反差，關鍵就在於三大利空：降息預期延遲、美元指數走強和對衝基金被迫拋售。
首先，降息預期延遲。眾所周知，降息對黃金是巨大利好。因為實際利率是持有黃金的機會成本，因此實際利率與黃金價格成反比。政策利率下降可以帶動實際利率下行，從而刺激黃金價格上漲。
然而，與其他地緣衝突不同，中東局勢牽扯了一個非常重要的大宗商品——原油。曆史經驗表明，原油價格每上漲10%大約帶動美國CPI同比上漲0.2-0.4個百分點。
考慮到當前國際原油價格自60美元/桶飆升至100美元/桶，美國通脹壓力已經顯著上升，市場已經從年初預計美聯儲將降息2次的樂觀預期，下調至可能不足一次的悲觀預期。
其次，美元指數走強。黃金是以美元計價的大宗商品。換句話說，金價某種程度上可以視為黃金對美元的匯率，因此，當美元的韌性上升時，包括黃金在內的大宗商品價格都會承壓。
實際上，對於這輪自2023年開始的黃金大牛市，市場普遍認為“去美元化”是重要驅動力，正是因為人們不再相信美元上附著的美國政府公信力，因此才會去買入黃金替代美元。
在中東衝突愈演愈烈之時，市場上也有傳言稱，美國此番行徑是為了控製全球能源供給，重建“石油美元”體係。如此，“去美元化”敘事被削弱，美元指數走高，最高突破100點整數關口，自然對黃金形成壓力。
最後，對衝基金被迫拋售。摩根大通提出了一種觀點，認為黃金下跌源於危機之下的緊急拋售。這恰恰源於黃金的抗風險屬性，因為黃金是跌幅最小的資產。對衝基金等機構投資者被迫賣出黃金來補充流動性。
可以這樣理解，在中東衝突爆發後，全球資本市場遭遇通殺，美股、美債之間的相關性增強，出現共振下跌，黃金在資產組合中份額上升。機構賣出表現強勢的黃金，買入相對弱勢的美股、美債等等，從而將資產比例調整回適當位置。
比如，流行的永久資產組合，包括黃金、股票、債券、現金，每種資產各配置25%，然後根據資產的漲跌定期調整。假設債券和現金占比不變，黃金由於價格上漲比例上升至30%，股票因為價格下跌比例下跌至20%，就要賣出黃金、買入股票，將其比例再次調整至25%。
二、黃金大牛市結束了嗎？
長時間震蕩震蕩對士氣傷害巨大，從SPDR黃金ETF持倉來看，確實有資金在中東衝突剛開始大力買入，但後來又因為金價低迷被迫割肉。
但我們要提示的是，此時不但不可以輕易下車，反而正是倒車接人的好時機，投資者應該逢低買入，降低建倉成本。
對於前文的三大利空，我們認為不足為懼。參照曆史，這讓我們想起了上世紀70年代，當時發生了兩次石油危機，由於供給在短期內突然大幅減少，原油價格飆升導致通脹水平大幅上升，美國經濟陷入持續的滯漲，美聯儲被迫在保就業和壓通脹之間做出選擇。
當然，我們現在都知道，彼時的美聯儲選擇了保就業，最終，美國通脹水平始終高企，美元對內通脹、對外貶值，各國紛紛拋棄美元。保羅·沃爾克（曾任美聯儲主席）回憶說，當時歐洲甚至出現不願意接受美國遊客美元支付的現象。
在此背景下，黃金抗通脹屬性凸顯，原本在布雷頓森林體係下，規定美元同黃金掛鉤，其他貨幣同美元掛鉤。當時黃金價格被釘死在35美元/盎司，到1980年時，黃金最高升至850美元/盎司，漲幅高達23.29倍。
而對於對衝基金的拋售，更像是一種短期流動性衝擊。換句話說，對衝基金拋售並非是出於看空黃金，而僅僅是為了調整資產的比例。這意味隨著全球資本市場的震蕩結束，股債等資產重新走強，黃金占比可能會下降，到時對衝基金反而又減掉股債、增持黃金的需求。
此外，在本輪黃金牛市中，最大的增持力量是各國央行。據世界黃金協會數據，今年1月，各國央行共計買入5噸黃金。其中，截至2月底，中國人民銀行黃金儲備量2308.5噸，環比增加0.93噸，連續16個月增持黃金。隻要央行這個大多頭依然在買，黃金的震蕩和調整便不足為懼。
當前倫敦金日度RSI已經降至30附近，處於極度超賣狀態。考慮到2023年以來黃金幾乎沒有有效跌破60日線，預計調整極限位置大概在1090元/克左右，黃金大概率調整即將到位，準備重新回升了。
