摩根大通私人銀行執行董事、全球投資策略師Kriti Gupta和摩根大通私人銀行高級市場經濟學家Joe Seydl最新發布的市場分析警告稱，如果油價繼續上行，標普500指數最近的拋售潮可能會加劇。
曆史上並不缺乏石油衝擊。1973年的石油禁運、1979年的石油危機，以及更近的2022年俄烏戰爭後的油價飆升。每一次事件都震動了全球經濟，但隨著時間的推移，市場和政策製定者在應對供應中斷方麵變得更加得心應手。石油產量可以調整，戰略儲備可以動用。盡管痛苦，但這些影響可能是暫時的。
但需求端的衝擊則是另一回事。與供應驅動的中斷不同，需求破壞要逆轉困難得多。一旦消費者縮減開支，消費習慣發生轉變，經濟增長便會放緩。這意味著下一次石油衝擊可能會通過股市的劇烈拋售而非汽油或柴油短缺來使經濟陷入癱瘓——這便是“財富效應”在起作用。
時間問題
美聯儲的通脹模型估算顯示，油價每上漲10美元，通脹率將上升0.35%。以此為參照，一場持續三到六個月、將油價推高至每桶100美元的衝突，將進一步使經濟通脹率上升1.4%。而且，這一數字還會繼續攀升。衝突持續時間越長，油價越高，對通脹的直接影響也就越大。
好消息是，影響消費者行為並反映到數據中需要時間，這意味著如果幹擾是短暫的，其影響可以是有限的。最貼切的例子或許是1990-1991年的海灣戰爭，當時原油價格翻了一番，股市下跌超過20%，經濟衰退的可能性急劇上升。但三個月內，價格就恢複了正常。速度是關鍵優勢。
如今，同樣的情況可能會造成遠更嚴重的動蕩，即使它隻持續三個月。市場預計布倫特原油價格將維持在衝突前水平之上，直到2027年年中，因為即使衝突迅速結束，全麵恢複生產也需要時間，且近期風險會加劇。
油價飆升的連鎖反應不僅體現在加油站價格和紅海、霍爾木茲海峽等關鍵航道的危險通行上，還衝擊了股市。這就使其不僅是一個供給側問題，更是一個破壞需求問題的傳導機製。這對全球經濟而言可能更加危險。
放大鏡
過去18個月，美國家庭的支出增速一直快於收入增長。隨著資產負債表達到曆史最高水平，淨資產的25%來自企業股權。
受股市上漲的鼓舞，消費者更關注資產價格的上漲，而非微薄的薪資漲幅。當市場形勢一片大好時，便會反哺經濟。人們感覺儲蓄、投資和退休賬戶裏的錢變多了，因此更願意增加消費。這就是所謂的“財富效應”在起作用。
但這也會讓經濟麵臨不對稱的風險。資產價格的逆轉可能會導致消費更急劇地回落，從而放大石油衝擊對經濟的通脹影響。換句話說，股市暴跌，儲戶感到壓力——即使這隻是賬麵損失——他們突然在下次消費時變得謹慎起來。再加上油價不斷上漲，消費者再次花錢就變得更加困難。
多米諾效應
每桶90美元的高油價若持續，可能會導致標普500指數下跌10%至15%。隨著油價向每桶120美元甚至更高水平攀升，標普500指數的拋售壓力將加劇。其影響遠不止於美國，國際和新興市場通常對全球增長衝擊更為敏感，而海外的溢出效應可能更大。自衝突爆發以來，這種表現的轉變已顯而易見。
從增長角度看，美國股市每下跌10%，消費者支出就可能減少1%。現在將這些因素綜合起來看。高油價持續和標普500指數熊市的疊加效應，將產生破壞性的需求影響，顯著放大對增長的衝擊。
這一切並非不可避免，伊朗的衝突預計不會曠日持久。而且這種假設並未考慮到貨幣政策的變化、政府幹預、財政支持，以及美國頁岩油和全球深水鑽井平台可能增加的產量——如果油價持續高企且經濟真正顯露出困境跡象，所有這些情況都極有可能發生。
但麵對航運和石油生產方麵的混亂局麵，股票市場可能比油價對消費者行為產生更直接的影響。如果股市反應劇烈，下一次石油衝擊將不僅僅是供應問題，還可能演變為需求問題。局勢依然動蕩，結果難以預料，但從整體消費者狀況和能源獨立性來看，美國相比國際同行處於相對更有韌性的地位。
