“海瀾之家，男人的衣櫃”、“一年逛兩次海瀾之家”，這兩句廣告語很多人都耳熟能詳，這也成為海瀾之家留給消費者最深刻的品牌標簽。
自2002年成立海瀾之家品牌之後，海瀾之家憑借著“平台+品牌”的獨特經營模式實現了快速發展，總門店數一度超過8000家，逐步在男裝領域站穩腳跟，成為國民男裝賽道的“一哥”，還孵化出OVV、黑鯨等品牌，覆蓋男裝、女裝、職業裝等服裝細分領域。
不過隨著服裝行業的競爭激烈，加之消費者習慣的轉變，國民品牌海瀾之家已經陷入增長乏力的困局。2019年海瀾之家實現營收219.70億元，這是海瀾之家上市後披露的最高年度營收，當年其實現淨利潤32.11億元，而到了2024年，海瀾之家實現營收209.57億元，實現淨利潤21.59億元，這一淨利潤已經回落到其十年前的水平。
2020年11月，海瀾之家創始人周建平之子周立宸接班出任公司董事長，推出年輕化營銷革新、加碼運動賽道、全球化布局等係列舉措，但海瀾之家的年度營收近幾年始終維持在200億元上下。
與此同時，公司主要品牌海瀾之家係列的收入也在持續下滑，其建立起來的穩固的加盟店模式迎來大量閉店，海瀾之家係列加盟店數量由2019年末的峰值5241家已經縮減至2025年三季度末的4101家，這期間關店超過千家。
同樣表現不佳的還有海瀾之家的股價，即便在A股2025年走出強勢行情的背景下，海瀾之家的股價竟逆勢下跌了17%，其前複權價格由2015年高點的接近17元已經滑落至6元附近，市值已經不足300億元，較其高峰時的市值蒸發超過500億元。
營收增長停滯 淨利潤退回十年前
2024年全年，海瀾之家實現營業收入209.57億元，同比下滑2.65%，但歸母淨利潤同比大幅下滑26.88%，僅為21.59億元，這一盈利水平甚至不及其十年前的業績表現，2014年海瀾之家淨利潤為23.75億元。
而2025年前三季度，公司實現營收155.99億元，同比增長2.23%。但歸母淨利潤18.62億元，同比下降了2.37%，呈現增收不增利的局麵。從收入結構來看，海瀾之家品牌貢獻了集團74.1%的收入，財報顯示，2025年前三季度，主品牌海瀾之家係列營收為108.49億元，同比下降近4%。
從更長周期看，2019年是海瀾之家營收的“頂峰”，當年其營收達到219.70億元，實現淨利潤32.11億元。2016年至2019年，海瀾之家營收增速分別為7.4%、7.1%、4.9%以及15.1%。
2020年，周立宸開始執掌海瀾之家，也是從這一年開始，海瀾之家結束了之前營收增長趨勢，營收規模開始徘徊在200億元附近。其中2020年、2022年、2024年營收同比更是出現負增長。
雖然營收增長停滯，但海瀾之家的銷售費用卻在持續增長，2019年，海瀾之家的營銷費用24.67億元，而到了2024年，這一數據增長到48.41億元，占營業收入的比例從11.23%增長至22.59%，而對應的營業收入卻下降了10億元，可見巨額的營銷費用並沒有轉化為營收增長，反而拉低了淨利潤表現。
來源：海瀾之家公告 騰訊財經製圖
海瀾之家這些巨額營銷費用主要投向了廣告宣傳、明星代言等營銷活動，而且海瀾之家一直熱衷明星代言，2006年，隨著當紅演員印小天魔性舞蹈視頻火爆出圈，那句“男人的衣櫃，一年逛兩次海瀾之家”廣告詞也被家喻戶曉，海瀾之家則成為大眾熟知的品牌。
如今時間已經過去20年，或許由於印小天的“魔性”廣告太過深入人心，海瀾之家始終難以撕掉“土味”標簽，但這兩句廣告詞已時過境遷，現在的海瀾之家被指與“中年男性審美”捆綁在一起，甚至還被消費者調侃為“老年男人的衣櫃”。
雖然海瀾之家近幾年一直在嚐試吸引年輕消費群體，主打時尚化、年輕化品牌策略，比如，在代言人層麵，從國民偶像周傑倫到新生代明星許魏洲、曾舜晞等，並且把品牌代言人更名成了青春代言人。但目前來看，這種策略並未有效帶動營收的增長。
加盟商們紛紛退場 “海瀾模式”失靈？
海瀾之家前身為成立於1991年的江陰市第三毛精紡廠，2002年成立海瀾之家品牌，
開啟了由服裝代工向品牌運營轉型之路，而助推海瀾之家成為男裝龍頭的，是其在可退貨的生產外包模式下，建立起來的加盟商模式。
這個模式的核心在於品牌將上遊供應商和下遊加盟網絡整合起來，而海瀾之家在其中扮演著“中間人”的角色。
來源：海瀾之家公告
在上遊采購模式上，海瀾之家零售品牌的產品采取直接向供應商采購的形式，采購合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。海瀾之家品牌的采購模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”，其他品牌目前主要采用不可退貨的采購合作模式。
在可退貨模式下，海瀾之家與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同，產品實現銷售後，逐月與供應商進行貨款結算，適銷季結束後仍未實現銷售的產品，可剪標後退還給供應商，由供應商承擔滯銷風險。
在不可退貨模式下，海瀾之家與供應商簽訂不可退貨的采購合同，並按照采購合同進行貨款結算，適銷季結束後仍未實現銷售的產品不可退還給供應商，由海瀾之家承擔產品的滯銷風險。
而對於下遊終端門店，海瀾之家會與加盟商簽訂《海瀾之家特許經營合同》，每個加盟商於合同簽訂後向海瀾之家繳納特許經營保證金，除需要繳納保證金外，門店的房屋租金、裝修費用、營業人員的工資、鋪貨、補貨、調貨和應季換貨的運費以及水、電、氣、物業管理費、衛生費、電話、倉儲等所有經營費用均由加盟商承擔，因此，每個加盟商需要籌備除保證金之外的一定資金用於門店的日常經營開支。
與一些自產自銷的服飾企業不同，海瀾之家正是靠這種模式從重資產的生產和庫存風險中解放出來，既保障了上下遊合作夥伴的穩定可觀收益，也實現了自身規模的高速擴張。
這種“利益共享、風險共擔”的精巧設計，撬動了龐大的生產和銷售網絡，但如果營收停止增長，這個龐大分銷網絡的穩定運轉就會受到衝擊，早期，海瀾之家借此模式迅速在全國鋪開門店，2019年末，海瀾之家係列加盟店高達5241家，而在營收停止增長的近幾年裏，海瀾之家係列加盟店數量開始不斷萎縮，到2025年三季度末，加盟店已經縮減至4101家。
數據來源：海瀾之家公告 騰訊財經製圖
與此同時海瀾之家的存貨規模不斷攀升，2020年末，海瀾之家的存貨金額為74.16億元，而到了2024年存貨已達119.87億元，2025年前三季度存貨小幅降至115.18億元，可見庫存問題嚴峻，盡管這些庫存中約70%為可退貨商品，但其存貨周轉天數不斷增加，當前商品從入庫到售出需要近一年時間，終端銷售的壓力也持續加大。
從加盟店數量看，海瀾之家的加盟商們紛紛選擇退場，2025年前三季度，海瀾之家係列加盟店及其他門店淨減少264家，相當於幾乎每天都有一家加盟商關店。加盟店數量與巔峰時期相比已經減少超1000家。而海瀾之家係列直營店卻在不斷增加，2025年前三季度淨增長115家，達到1583家，海瀾之家的渠道結構正在發生深層次變革。
股價持續低迷 控股股東股權質押壓頂
在業績增長乏力的背景下，海瀾之家的股價也陷入了低迷，即便在A股2025年走出強勢行情的背景下，海瀾之家的股價竟逆勢下跌了17%。2026年以來，上證指數繼續走高，海瀾之家股價依舊維持低位震蕩。截至1月28日，海瀾之家2026年以來股價漲幅不足2%，同期上證指數上漲4.60%。
股價低迷之下，國際指數編製公司MSCI在2025年11月公布的半年度指數審核結果中，將海瀾之家剔除了MSCI中國指數，這意味著追蹤該指數的被動資金將隨之調整倉位，其市場流動性與資本關注度將承壓。
盡管股價表現低迷，海瀾之家對投資者的分紅卻頗為慷慨，根據2024年年度利潤分配方案，向全體股東每10股派發現金紅利1.8元，實際派發2024年年度現金紅利8.64億元，加上已經派發的2024年半年度現金紅利11.05億元，海瀾之家2024年度現金分紅總額為19.69億元，占公司2024年度歸屬於上市公司股東淨利潤的比例為91.22%。而在2023年，公司同樣大手筆分紅26.90億元，占當年淨利潤的91.11%。
不過這種慷慨分紅大部分流進了海瀾之家的實際控製人周建平家族，從股權關係上看，海瀾集團、榮基國際（香港）有限公司、周建平、周立宸為一致行動人，分別持有海瀾之家17.66億股、11.08億股、883.08萬股、561.34萬股，合計持有28.88億股，占海瀾之家總股本的60.13%。
海瀾集團是海瀾之家第一大股東，天眼查顯示，海瀾集團全資股東為江陰市海瀾投資控股有限公司，而周建平、周立宸以及周建平女兒周晏齊分別持有江陰市海瀾投資控股有限公司28%、27%、5.9%的股份。榮基國際（香港）有限公司是海瀾之家第二大股東，持股比例23.06%，該公司實際控製人為周晏齊。
值得關注的是，盡管高額分紅流向了周建平家族，但海瀾集團卻似乎資金麵緊張。近年來，海瀾集團持有海瀾之家的部分股份長期處於質押狀態，2025年6月，海瀾集團把持有的7500萬股海瀾之家股份解質後當天再次質押，質押對象為中國進出口銀行江蘇省分行，融資用途為自身經營。此次質押之後，海瀾集團已將8.75億股海瀾之家A股進行質押，占其所持股份比例的49.55%，占海瀾之家總股本的18.22%。
根據海瀾之家H股上市申請資料，海瀾集團投資於許多其他公司及行業，例如文化、體育與旅遊、商業管理及綜合能源服務。海瀾集團質押其持有的A股是一種典型擔保方式，旨在支持其外部融資。
不過這種高比例的質押依舊引發了監管的關注，在證監會發布的境外上市備案補充材料要求中，要求海瀾之家結合控股股東、實際控製人償債能力等情況，補充說明控股股東股權質押情況是否可能導致公司控股股東發生變化，是否可能導致發行人控製權發生變化等情況。同時要求，對海瀾之家（不限於控股股東及實際控製人）當前及曆史沿革中是否存在股份代持情形進行核查。
“深化全球化戰略布局，加快海外業務發展，提升公司國際化品牌形象，同時打造多元化資本運作平台，進一步增強公司資本實力，助力公司高質量發展。”這是海瀾之家給出的赴港上市理由。
在海外市場方麵，海瀾之家積極推動品牌“出海”戰略確實取得一定成績，2025年上半年海外地區實現主營業務收入2.06億元，較上年同期增長27.42%，但這一規模在海瀾之家整體營收中占比僅為2%左右，不足以帶動業績增長。
此次赴港上市，除了加快海外業務發展，如何帶領海瀾之家重回業績增長軌道，也成為擺在周立宸麵前的現實挑戰。
