華爾街對AI支出成本的擔憂，已在股市相對平靜的表麵下醞釀了數月，而如今似乎正又一次爆發。
微軟上周三公布了一份本身尚屬穩健的財報，但更多投資者的目光卻聚焦於其Azure雲計算業務增長的停滯，以及今年預計將投入逾1000億美元的資本支出上。
這最終導致微軟創下2020年3月以來最慘淡的單周表現，其中上周四一天內就暴跌10%，上周五拋售潮持續——短短兩個交易日市值就蒸發了3810億美元。
“在正常環境下，微軟的這些業績其實已經相當不錯了。但在如此龐大的支出背景下，且市場預期已定價至近乎完美，你必須每一個指標都達標，”GuideStone Funds公共投資組合經理Josh Chastant對此評價道。該機構手中持有微軟股份。
這一觀點其實也能在另一隻“七巨頭”個股Meta上得到部分印證——是的，盡管Meta上周財報預測將實現四年多來最快的季度營收增長，令投資者上周四推動其股價飆升了10%，創下7月以來的最佳單日表現。但有鑒於該公司同樣表示計劃到2026年將資本支出增加多達87%，這一負麵因素依然在上周五產生了一定影響，Meta股價隨後回落了近3%，創下去年10月30日以來最差單日表現。
這些市場反饋，揭示了科技巨頭們目前依然正行走在愈發狹窄的鋼絲上——AI領域已持續三年的漲勢建立在一種押注之上：即這些公司雄厚的財力和激進的投資，將使他們處於下一次變革性技術的前沿。隻要有增長支撐，投資者可以忍受巨額支出；否則，它們就得準備好迎接懲罰。
“我們已然進入這樣一個時代：隻有實現人工智能資本支出的變現，科技股估值才具有合理性，”管理著約240億美元資產的Chastant如是說道。
前車之覆、後車之鑒
可以預見，本周市場專業人士和普通投資者依然將重點關注這一話題——AI領域另外兩個大手筆支出者穀歌和亞馬遜公司將分別於周三和周四盤後發布財報。
據業內匯總數據，這兩家公司與微軟、Meta今年的資本支出總額預計將突破5000億美元，其中大部分將投入AI算力基礎設施。
其中，市場目前對穀歌的預期最為高漲——過去六個月間，這家公司在“七巨頭”中表現最為亮眼，漲幅超過70%。穀歌Gemini人工智能模型的成功及其定製AI處理器的熱潮，推動了股價上漲，這些處理器有望助力雲計算業務增長。
Alphabet股價上周四創下收盤新高後，上周五小幅回落。當前該股市盈率遠期超過28倍，處於近二十年來最高水平。
亞馬遜則麵臨維持增長動能的壓力，其旗下全球最大雲計算業務AWS上季度創下了近三年來最強勁擴張。
管理著200億美元客戶資產的Pave Finance聯合創始人兼首席市場策略師Peter Corey表示，“並非所有的增長率都能達到預期。長期來看，市場預期可能遭受重創。”
投資者正更為謹慎
有跡象顯示，許多投資者目前已開始撤回部分科技股押注。一項追蹤“七巨頭”表現的指數已較三個月前的創紀錄收盤價下跌了1.5%，同期標普500指數則上漲0.7%。其他部分科技板塊的個股跌幅更為慘烈。
例如甲骨文公司——其雲計算業務增長曾引發市場狂熱，股價在2025年一度飆升97%，但自去年9月創下曆史高點後已慘遭腰斬。拋售潮源於市場對OpenAI等虧損初創企業資本支出承諾能否兌現的質疑，以及天價算力擴容成本的擔憂。
“我們真正擔心的是，不隻一家公司投入了巨額資本支出，卻收效甚微，”紐約梅隆銀行市場宏觀策略主管Bob Savage表示，“這將促使市場退後審視並質疑現有戰略，但目前我們尚缺乏足夠信息來解答這個問題。”
事實上，這種看跌情緒此前已醞釀數月。根據巴克萊銀行匯編的最新可用數據，截至第三季度末，科技行業是主動管理型基金經理配置最少的行業。德意誌銀行上周的數據顯示，今年自主投資者持續從科技巨頭股轉向周期性板塊，如原材料和工業類股。
Savage表示，“科技巨頭當前仍麵臨壓力，板塊輪動仍在持續，目前尚無足夠證據讓投資者確信這些企業的增長速度能超過其支出增速。”
對衝基金同樣在撤離該板塊。根據高盛大宗經紀業務數據，截至1月23日當周，信息科技板塊連續兩周成為淨賣出額最大的板塊。
Pave Finance分析師Corey指出，扭轉趨勢的關鍵在於企業需要證明其人工智能投資已實現變現。“核心在於這些巨額資本支出如何轉化為超額回報，”他強調，“在抵達預期收益的彼岸前，市場仍可能遭遇更多波折。”
