近日，科技股財報正式開跑。
對“科技七巨頭”來說，AI的資本支出周期正日益與現實情況相抵觸：債市、電網和監管。本財報季的重點不再是AI的真實性，而是AI熱潮是否遇到瓶頸，即現實情況的限製會否拖累其增長？
市場高度關注AI支出，因為巨額資本開支的回報問題一直被質疑。市場預期Meta、微軟、Alphabet及亞馬遜今年AI支出將增長30%，總額超5000億美元，很可能會引發投資者更嚴格的審視。與往年不同，那些聽起來仍處於“先建後解釋”模式的公司可能會陷入困境，因為投資者越來越要求利潤底線增長而非畫餅的故事。
截至1月30日，微軟、Meta、特斯拉的財報已經公布，趨勢分化。
特斯拉短期承壓力
“去車廠化”加速
特斯拉最新公布的財報，從表麵看並不亮眼，營收下滑、淨利大幅收縮、全年交付和收入雙雙負增長。但市場真正需要關注的是，特斯拉業務結構與長期價值錨點正在發生的變化。
季度層麵看，特斯拉的確仍處於調整期，總營收同比下降3.1%；汽車業務收入同比下滑11%；淨利潤同比大跌61%。2025年成為公司曆史上首次年度營收與交付量雙雙負增長的一年。在全球電動車市場價格戰持續、需求增速放緩的背景下，汽車業務的周期性壓力並不意外，亮點在於，特斯拉毛利率回到20%以上，環比和同比均明顯改善。
在交付量下降的情況下毛利率反而上升，意味著成本端優化仍在持續；產品組合與定價策略開始見效；公司仍保有“調結構”的主動權。
另一個亮點在於，能源業務已不再是“配角”。越來越多的投資者開始意識到，能源業務已成為特斯拉當前最穩健、確定性最高的增長引擎之一。本季度能源業務收入同比增長25%，儲能出貨量創曆史新高，利潤率顯著高於汽車業務。
最關鍵的是，自動駕駛服務FSD和Robotaxi正在進入“現實世界驗證期”。目前，其核心戰略基地德州奧斯汀已啟動無安全監管員的Robotaxi測試，FSD全球訂閱用戶突破110萬；特斯拉對xAI的20億美元投資，明確指向Physical AI戰略。這意味著，特斯拉正在做的，並不僅是“賣軟件”，而是在積累真實世界數據，訓練可規模化部署的自動駕駛係統。
公司預計2026年資本開支將超過200億美元，主要投向AI算力與相關基礎設施。這一水平，已明顯超出傳統車企的投資邏輯，更接近大型AI平台或科技基礎設施公司的支出模式。
微軟資本開支大增
但Azure增速不夠快
微軟盤後股價下跌6%。第二季度營收810億美元（同比增長17%），較市場預期高出1%，非GAAP每股收益4.41美元（同比增長23%），較市場預期高出5%。
問題就出在Azure。Azure恒定匯率收入增長38%（市場預期37%），公司指引第三財季Azure增速為37%-38%（預期為36%）。市場的負麵反應源於資本支出連續第二季超出預期（375億美元，較市場預期高9%，含融資租賃），但Azure增速並未同步提升。
不過，華爾街部分機構仍認為微軟將算力資本支出優先投向自研應用（Copilot）和內部研發（如Microsoft AI），而非追求短期Azure收入增長，此舉最終將推動公司在技術棧多層構建更具戰略性的AI布局，並在中期獲得更優回報。
Meta靠廣告營收再翻身
資本開支大漲
Meta可以說是這次財報季的意外黑馬，此前負麵纏身的Meta股價盤前上漲超過7%，主要受到公司強勁財報表現的推動。
Meta在第四季度實現營收598.9億美元，同比增長24%，超出市場預期的584.2億美元。同時，廣告收入也表現優異，達到了581.4億美元，同樣同比增長24%，超過預期的567.9億美元。每股收益方麵，Meta錄得8.88美元，相較於上年同期的8.02美元顯著增長，顯示出公司盈利能力的提升。
Meta的財報數據不僅反映了公司在廣告市場的強大競爭力，也凸顯出其在數字廣告領域的持續增長潛力。Meta憑借其龐大的用戶基礎和精準的廣告投放技術，吸引了大量廣告主的青睞。
不僅業績好，Meta給出的全年資本支出指引也大幅高於分析師預測，這種“雙強”組合是當下投資者樂見的，缺了那一條腿都不行。Meta預計2026年資本支出最高達1350億美元，接近去年的兩倍。
本財報季關鍵的“七巨頭”主題
未來兩周，還有幾家巨頭將公布業績。除了個別公司的財報，市場關注的其實是科技巨頭的幾大關鍵趨勢——當下的AI基礎設施建設情況、數字廣告發展前景、AI支出的回報價值、地緣政治和監管趨勢等。
當下的AI基礎設施建設。首當其衝的演變是AI資本支出周期正日益受到現實條件的製約：債市、電網和監管。
2026年最大的一批“超大規模公司”的資本支出普遍預計將達到超6000億美元，主要涵蓋AI基礎設施。與此同時，大型科技公司更傾向於通過發債來資助基礎設施競賽。這對財報很重要，因為市場的關注點正從“誰花最多”轉向“誰能在不侵蝕自由現金流的情況下維持支出”，尤其是在AI變現比預期時間更長的情況下。
這樣的融資議題直接涉及第二個限製——電力。數據中心的發展日益受到電網互聯、設備生產周期和本地許可的卡脖子。在一些市場，數據中心麵臨多年電網互通延遲，而能源情況本身也正在成為政治和經濟的議題。從實際情況來看，這使得AI的運維能力比市場預期的更為敏感，尤其是對於最大的雲平台而言。
這正是微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta將直麵壓力的地方。尤其是Azure，交易者們高度關注其增長是否放緩，以及其需求與承載能力的對比。亞馬遜已表示，隨著雲計算承載能力的擴大，資本支出可能在2026年保持高位，這類前瞻性指引可能會根據管理層對回報的信心程度從而大幅影響市場情緒。對於Meta來說，廣告領域的收入引擎依然健康，但公司公開將2026年視為大量投入AI基礎設施的又一年，這也使“投資回報率”的討論始終處於焦點。
數字廣告。雖然AI基礎設施占據議程的首要位置，數字廣告正悄然成為第二大搖擺因素。據Dentsu稱，全球廣告支出預計將在2026年增長5.1%，首次突破1萬億美元，其中算法驅動的廣告約占總支出的71.6%。
這對Alphabet和Meta整體來說是利好，但具體細節很重要。例如，Meta強調了短視頻消費規模和變現進展，但也需要證明支持廣告投放係統的投資激增是合理的。亞馬遜的廣告業務依然是變數，如果支出保持不變，可能會再次成為七巨頭中最大的廣告話題。
公司和AI支出對比消費端走弱。第三個主題是到處在傳的“兩速經濟”，劃分了經AI加速的公司需求與非必需硬件和汽車公司。
蘋果本季度可能難以構建強有力的敘事，因為市場正在權衡強勁的iPhone周期需求與零部件成本上升帶來的利潤率質疑。特斯拉則處於消費者敏感度的另一端，市場仍關注交付情況和汽車利潤在激烈競爭中的持久性。和過往一樣，這些公司的指引比季報的內容更關鍵，業績指引可能決定市場會否在本季青睞其股票。
政策、監管與地緣政治陰雲。最後，監管和地緣政治風險依然陰雲不散。除了Alphabet和蘋果麵臨的反壟斷風險外，英偉達還麵臨巨大的地緣政治風險。運往中國的先進AI芯片仍可能麵臨新的複雜問題，凸顯了其收入麵臨的風險。任何關於區域需求結構、出口路徑或客戶對限製措施反應的評論都可能影響2026年的預期。
納斯達克100技術分析
以科技股為主的納斯達克100指數（NDX，其中“七巨頭”占當前市值的41%以上）繼續盤整至26000以下。盡管其他主要美國股指正接近曆史新高，但NDX近幾個月略顯落後，較前幾年變化顯著。
在1月28日特朗普總統撤銷北約關稅時，據圖2所示，指數在日線圖上形成了一根巨大的“看漲吞噬線”，隨後指數繼續上漲，該周收於25000-26000點中位數區間。隻要本周保持低點，可能維持“走高的低點”趨勢，再次衝擊今年以來略低於26000的高點，未來可能逼近26250附近的曆史最高點。如果低於100日均線（目前約25100）才可能會將中期偏向拉回中性。
