2025年A股市場已經正式收官，上證指數最終定格在3968.84點，2025年累計上漲18.41%。創業板指報收3203.17點，全年累計上漲49.57%。
回望2025年，A股總市值突破100萬億元，上證指數一度突破4000點創出十年新高，市場交易活躍，“日成交額超萬億”成為常態，滬深兩市全年總成交額超400萬億元，同比增長超六成，創下年度曆史新高。
這一年“慢牛行情”成為A股主基調，誕生了諸多賺錢效應爆棚的風口，算力硬件、可控核聚變、人形機器人、商業航天等科技板塊輪番發力，創新藥、貴金屬等投資機會此起彼伏，紅利資產備受追捧。
2026年已至，A股站在“十五五”起跑線，2026年行情將如何演繹？哪些投資領域值得布局？AI板塊是否暗藏泡沫？針對市場投資者關心的問題，國泰海通首席策略分析師方奕先生帶來最新解讀。方奕是少數在2025年準確預判中國市場大勢和投資機遇的策略分析師，其“轉型牛”的看法備受市場關注。
方奕對於即將到來的2026年A股春季行情表示樂觀，認為中國股市會出現春季“開門紅”。方奕表示，一年之計在於春，開年往往是政策預期、流動性與基本麵共振上修的窗口期。在以往曆史中，成長風格往往是春季行情的勝負手。但也存在大小市值分化的情形。春季行情的投資機會是較多的，對於跨年和春季行情看好的重點在科技、非銀、消費。
針對2026年A股全年趨勢，方奕認為中國資本市場站在一個大發展的周期，中國股市的“轉型牛”遠未結束，2026年能夠看到一個更高的高度，也會看到更大的增量入市的規模。中國市場也不會僅僅局限在過去的結構牛，有望進入更全麵的牛市，上證指數有望挑戰2015年市場高點。關於2026年投資機會，方奕表示，新興科技是主線，周期消費看轉型，繼續看好大金融。
對於業界熱議“AI泡沫論”，方奕表示，看好AI產業趨勢和投資機會。在新技術爆發初期，投入與回報短期不匹配屬於常態，判斷是否存在泡沫應更側重於未來商業模式的潛在空間。2026年AI產業鏈的投資機會依然豐富。除了持續關注北美產業鏈外，也看好國內AI基礎設施在加速追趕過程中，國產算力領域的投資機會，以及受益AI應用落地的互聯網平台型企業。
針對普通投資者在2026年應該如何投資，方奕認為在當下紛繁複雜的局勢中，有兩類資產是重要的，第一類是具有穩定和壟斷的資產；第二類是具有新商業機會的轉型資產。當投資人持有的是“找資產”的心態和方式，不論是尋找穩定壟斷還是轉型資產，能夠拿得住也要能夠在關鍵時刻敢於出手。要避免的是疲於追熱點，追漲殺跌。
國泰海通首席策略分析師方奕
中國股市“轉型牛”遠未結束 2026年有望進入更全麵牛市
方奕：2024年底展望2025年的時候我給這一輪牛市起了一個名字叫作“轉型牛”，一個典型特征是經濟結構轉型與資本市場改革交相輝映。國泰海通策略也是少數在2025年4月市場底部時堅決看多，並提出2025年內有望看到4000點的研究團隊。我們對中國市場是充滿信心的。
展望2026年，我認為中國股市的“轉型牛”遠未結束，2026年能夠看到一個更高的高度。我們的看法是“遠望又新峰”。
當前中國資本市場站在一個大發展的周期，社會觀念正在發生很大的變化，但很多人還未有足夠的認識，也是為什麽2025年以來很多人看不懂行情。2024年9月大轉折和更及時、合理得當的宏觀政策，標誌著投資人的“內憂”得以放下；2025年中美多輪交鋒中國政府積極應對並反製，盡管複雜程度沒有變，也意味著社會各界對於“外患”的疑慮減少，它的背後是國家實力和治理能力的提升。中國社會對外更自信、對內更穩定與資產價格企穩，對資本市場而言凝聚社會共識和社會資本的能力上升了，這是前所未有的變化，也隱含中國市場處於估值擴張的周期。
其次，過去中國社會參與經濟生產力提高的途徑主要是房地產或傳統固定資產投資，但在轉型形勢下知識密集和資本密集產業推動增長，連接社會資本與經濟生產力提高之間紐帶，如今資本市場非常重要。有了以上的變化後，大家就能夠理解，當中國的“剛兌”打破和高收益、無風險資產的消解，中國社會的資產管理需求會出現井噴，2025年隻是開始，2026年我們會看到更大的增量入市的規模。
另外資本市場改革也很關鍵，改革改變的是社會各界看待資本市場的觀念。此前社會各界對股市多有疑慮，比如可投資性不高、市場波動太大，也阻礙了社會資本進入資本市場的意願。自“新國九條”以來，以退市新規、減持新規、內幕交易監管、財務造假監管、信息披露監管為代表的基礎製度改革，與鼓勵分紅回購、鼓勵並購重組等製度安排，不僅提振了中國市場的可投資性，也降低了市場波動，創造了長期資金敢於入市、願於入市的條件。
最後，我們也能看到新技術和商業機會的湧現與中國製造業的全球擴張，經濟結構的有力轉型推動了經濟社會發展的不確定性下降，也揭示了投資的方向。
中國股市“轉型牛”遠未結束，我們對中國市場的看法要比共識更堅定也更樂觀，此外我們也認為在2026年中國市場也不會僅僅局限在過去的結構牛，有望進入更全麵的牛市，上證指數有望挑戰2015年市場高點。
A股估值處於曆史平均水平 金融等順周期板塊估值較低
方奕：中國A股的估值整體處於一個曆史平均水平。經過2025年上漲以後，靜態PE估值並不低，但也要看到中國經濟和上市公司盈利增長處在一個底部向上回升的狀態，我們預計2026年全A非金融會出現加速上升至雙位數的盈利增長達到10.6%，因此靜態的用一個之前底部狀態的盈利去看待估值有較大的局限性。
從PB的角度看，目前整體A股處於55%的曆史分位左右，處於平均水平。從2019年以來，中國A股整體PB持續處於60%分位以下，這是一個估值收縮的周期，考慮如今資本市場能夠開始凝聚社會共識與社會資本，以及無風險收益下沉、資本市場改革與經濟結構轉型的動力，我認為未來有望向上打破2019年以來的約束。
從其他角度看也是類似，中國市場的風險溢價、股債收益差均處於曆史均值左右；同時，由於穩市機製的作用發揮，中國股市的波動率明顯下降，投資A股的夏普比例提高。
此外，若將A股置於全球主要市場中進行橫向比較，比如滬深300、中證A500的估值水平也明顯低於標普500、日經225、韓國綜指等全球主要市場。
從板塊結構看，消費、金融等順周期板塊的估值目前處於曆史較低水平。部分成長板塊如TMT、國防軍工的靜態估值看上去較高，但若結合其未來強勁的盈利增長預期來看，估值與盈利的匹配度依然合理，投資機會依舊值得關注。
對於投資機會我認為不要從簡單的估值尤其是靜態的估值去理解，對於中國社會而言，當下最重要的是“找資產”，不論是穩定壟斷還是轉型資產，我們對未來的看法，新興科技依然是主線，周期消費要看轉型，繼續看好大金融。
A股將會出現春季“開門紅” 看好科技、非銀、消費板塊
方奕：我對春季行情是比較樂觀的，我相信中國股市也會出現春季“開門紅”，一年之計在於春，開年往往是政策預期、流動性與基本麵共振上修的窗口期，中國股市的春季行情其實在2025年12月就已經開始了。近期我一直在提的中國市場的“轉型牛”也遠未結束，4000點並不是中國股市的終點，接下來會走到一個新的高度上去。
在以往曆史中，春季行情期間由於流動性的擴張以及對未來的樂觀期待，成長風格往往是春季行情的勝負手。但也存在大小市值分化的情形，曆史上在春節前中證800為代表的大市值股票跑贏行情是多數，近期大家也看到了A500、創業板50的強勁表現，我認為會得以延續。
在春節後，小市值和主題策略超額的表現會更顯著一些。當然曆史特點歸曆史，沒有一輪行情是一樣的，我相信春季行情的投資機會是較多的，對於跨年和春季行情看好的重點在科技、非銀、消費。
“老登”股和“小登”股比喻不準確 要看到變化
方奕：2025年市場熱議“老登”和“小登”資產，兩者股價表現分化極致，我認為這種比喻是不準確的，2024年末展望2025年的時候，我們給的投資看法是新興科技是主線，周期金融是黑馬。
回頭看2025年行情，除了TMT等科技板塊亮眼以外，周期板塊中，有色金屬、基礎化工、鋼鐵、建築材料板塊漲幅在20%以上，部分銀行股的漲幅也非常亮眼。
在製造業當中，電力設備、機械設備、汽車的板塊漲幅也超過20%，以上都好於市場平均水平。隻是在過去城鎮化的經驗當中，大家一想到周期就是地產，一想到消費就是白酒，市場的機會很多，還是要看到變化。
2026年投資機會：新興科技是主線 繼續看好金融股
方奕：我認為中國市場重估是廣泛的，科技與非科技都有機會，但變化的是從杠鈴策略轉向質量策略。2022-2024年，杠鈴策略深入人心，我在過去做過一個簡單的比喻，當在黑夜裏走路沒有燈光，由於看不清遠方，最重要的是腳下，不要摔跤。投射在投資上過去幾年由於廣譜性的增長和基本麵下滑，以及尾部風險暴露和外部較大的不確定性，市場要的也是確定性，股息分紅或即時交易。
但大家會發現，2025年的市場風格已經開始變了，過去的杠鈴策略似乎沒有那麽靈了。我在2024年底展望2025年的投資方向，提出的是新興科技是主線，周期金融是黑馬，應該說得到了比較好的體現。最根本的原因是日升東方天色漸明，當增長開始出現，投資人能夠眺望遠方，尤其是2025年以來新技術趨勢的不斷湧現，社會變化的速度在加快，僅看確定性就不夠了，增長和成長變的重要。當然分紅依然重要，港股的股息回報會更好一些。
我對2026年投資機會的看法，新興科技是主線，周期消費看轉型，繼續看好金融股。推薦科技成長及金融等板塊：
1）科技成長：中美競爭不僅是貿易競爭，更是科技與生產力的競爭。推薦：港股互聯網/傳媒/計算機/通信/半導體；
2）製造出海與全球擴張：中國企業進入全球化浪潮，成為打開市場空間和提升股東回報的重要路徑。推薦：電力設備/機械設備/汽車零部件/創新藥；
3）周期消費看轉型：累年下行後周期消費股價底部正在形成，周期看好反內卷與新材料，推薦：有色/化工/鋼鐵/建材；消費機會在服務和即時消費，重股化、個性化：食品/飲料/酒店/旅遊服務/新零售/免稅；
4) 繼續看好金融股，經濟企穩與資產管理需求井噴，推薦：券商/保險/銀行。
2026年增量資金入市的規模有望更大
方奕：隨著無風險收益的進一步下沉，我認為2026年增量入市的規模有望更大，“存款搬家”的跡象或許會更明顯。
中國“剛兌”的打破與無風險收益的下沉，它的重要性在於中國社會的資產管理需求會出現井噴，這對於資產管理行業來說也是一個曆史機遇。不少人有個誤解，認為中國市場的無風險收益是長期國債利率，但實質上在過去中國社會存在諸多“剛兌”的金融產品，比如信托、銀行理財、非標資產等等。“剛兌”的存在嚴重阻礙了無風險利率的下降，阻礙了社會資本配置資本市場的意願，也是造成中國市場牛短熊長的重要原因之一。
從2025年能夠看到，高收益、無風險的金融資產開始全麵減少，“剛兌”被打破，甚至固定收益產品的收益從2024年的3-4%快速下降至2025年2%以下。在日本1998-2008年與美國2011-2018年也均出現過一個有意思的現象，當長期利率跌破2%並長時間橫盤震蕩，債券資本利得下降同時票息價值不足，投資人對純固定收益產品的興趣下降，對股票和多元資產的興趣上升。
這以上也是無風險收益下沉後，“找資產/找收益”的需求開始上升，2024年下半年中國長期利率破2%後，2025年中國也出現了類似的現象，也是我在2025年全年的核心看法之一。但我認為2025年隻是開始，隨著家庭部門3年期存單的集中到期，以及中央要求大型保險公司新增保費的30%配置A股，以及非上市保險2026年執行新會計準則允許其通過OCI賬戶買股票，2026年才是真正社會資本從固收走向權益的大年。
2026年AI產業鏈的投資機會依然豐富
方奕：業界熱議“AI泡沫論”，站在產業和資本市場角度，我們看好AI產業趨勢和投資機會。在新技術爆發初期，投入與回報短期不匹配屬於常態，判斷是否存在泡沫應更側重於未來商業模式的潛在空間。當前，大模型技術仍在高速迭代，能力邊界持續拓展，全球token消耗量呈現指數級增長，預示著應用落地場景依然廣闊，收入創造的潛力依然可觀。
此外，海外科技龍頭企業的盈利能力依然穩健，企業債務壓力未見明顯惡化；同時，國內產業鏈相關公司的估值也處於相對合理區間，均未顯現出典型的泡沫化特征。因此，我們認為2026年AI產業鏈的投資機會依然豐富。除了持續關注北美產業鏈外，我們也看好國內AI基礎設施在加速追趕過程中，國產算力領域的投資機會，以及受益AI應用落地的互聯網平台型企業。
目前，美國人均、產均算力規模分別是中國16、5倍，美國人均、產均GPU集群功率規模分別是中國25、8倍，這個差距還是非常大的，人工智能又是一個高度全球化和具有極強馬太效應的產業，中國的發展空間非常大，也是中美生產力競爭的重要一環。
普通投資者要避免追漲殺跌
方奕：對於普通投資者2026年的投資建議，我想對於更多人來說，關鍵詞在於“找資產”，中國未來的優勢產業。由於無風險收益的下降和經濟結構的轉型，社會變化的速度在加快，過去的商業模式、經驗、認識會麵臨越來越多的挑戰。
我認為在當下紛繁複雜的局勢中，有兩類資產是重要的，第一類是具有穩定和壟斷的資產；第二類是具有新商業機會的轉型資產。過去以上兩類資產的表達都可以通過固定資產投資來實現，但如今難度都在變大，因此要高度重視資本市場。
當投資人持有的是“找資產”的心態和方式，不論是尋找穩定壟斷還是轉型資產，能夠拿得住也要能夠在關鍵時刻敢於出手。要避免的是疲於追熱點，追漲殺跌，陷入頻繁交易、盲目跟風的被動局麵。當然，指數化投資也是社會公眾參與資本市場重要並且便捷的方式。
