4000點，是過去一年牛市氛圍最濃厚的印記，也是2026年A股新的起點。
1月5日，A股迎來開門紅，超過4000隻股票上漲，科創50以4.41%領漲，上證指數上漲1.38%，收於4023點，錄得十二連陽。滬深兩市成交額高達2.57萬億元，較上一個交易日放量超五千億元。
元旦期間，港股率先上漲。1月2日，港股2026年首個交易日，恒生指數上漲2.76%，恒生科技指數上漲4%，半導體板塊領漲。
回顧2025年的A股，盡管一波三折，牛市的進程仍然貫穿始終。用指數表現可以清晰概括2025年A股的慢牛行情，截至2025年12月31日，上證指數收於3968.84點，全年上漲18.41%，深證成指上漲29.87%，創業板指上漲49.57%。近八成個股實現上漲，超500隻個股漲幅超過100%。
指數的亮眼表現與投資者的體感存在明顯差異，其根源是2025年A股顯著的結構性行情。Wind（萬得）數據顯示，申萬一級行業中，通信、有色金屬全年漲幅翻倍，同時近一半行業漲幅不足三成，曾經牛股頻出的食品飲料成為唯一下跌的行業。
資金流向同樣呈現結構性特征。在政策支持與“國家隊”增持下，ETF（交易型開放式指數基金）規模顯著擴張，而主動權益類基金卻遭遇“越漲越贖”；“固收+”基金快速擴容，承接了大量穩健型資金；私募領域中，百億量化私募數量超過主觀多頭，反映出市場生態的持續演變。
“我們是存量經濟主導，對應結構性機會。過去一榮俱榮，而現在這種分化越來越明顯。”中泰國際首席經濟學家李迅雷對《財經》表示。
縱覽2025年全年，共識與分歧始終交織。共識在於對中國資產長期價值的認可，以及投資邏輯從流動性驅動向盈利驅動的轉變趨勢；分歧則集中於內需複蘇的節奏與強度，以及人工智能等成長板塊估值與業績的匹配程度。
展望2026年，市場焦點正從估值修複轉向盈利增長，同時內需複蘇的持續性、熱門賽道的盈利兌現能力以及全球宏觀環境的變化都將成為影響牛市下一程的關鍵。
“中國資產正在經曆一輪大的牛市，這可能是中國改革開放40多年來最大的一次牛市。”日鬥投資董事長王文在《財經》年會上明確表示。
上海交通大學上海高級金融學院金融學教授朱寧則以自身持倉表達看法：“我的A股持倉是過去十年裏最高的，美股持倉是過去十年最低的。”同時朱寧提醒，“希望大家有正確的投資理念，所謂的all in、all out從來都是錯誤的選擇，永遠都應該在市場裏麵，隻是應該問自己，投什麽樣的領域、持有什麽樣的組合、風險偏好和持有周期有多長。”
複盤2025：結構性慢牛
2025年12月29日，上證指數實現九連陽，在2025年進入尾聲之際，A股的跨年行情在悄然上演。站在上證指數臨近4000點的位置，A股的牛市已不經意間走過2025年全年。
盤點A股主要指數，均在2025年實現顯著上漲：截至2025年12月31日，上證指數上漲18.41%，深證成指上漲29.87%，創業板指上漲49.57%，科創50上漲35.92%，北證50上漲38.81%。
全市場來看，個股漲多跌少，同時湧現出不少牛股。根據Wind數據統計，截至2025年12月28日，上漲個股達到了4281隻，下跌個股1180隻，上漲個股占比近八成。上緯新材、天普股份成為2025年漲幅超過10倍的大牛股，漲幅分別為15.6倍和13.42倍。同時，勝宏科技、鼎泰高科等六隻個股漲幅在5倍-10倍之間，漲幅在1倍-5倍之間的個股有537隻。下跌個股中多隻ST股的跌幅超過50%，退市蘇吳、廣道退分別下跌96.57%、84.98%。
回顧2025年的牛市進程，可謂一波三折。2025年初春節過後，DeepSeek點燃A股行情，科技領域發展的超預期帶來信心回升與全球資金關注，推動中國資產重估。
年初上漲行情並未持續許久，2025年4月，美國“對等關稅”衝擊全球，A股同樣受挫。4月7日，創業板指跌12.5%，創史上最大單日跌幅，滬指失守3100點，全市場超5200隻個股下跌。麵對外部衝擊，各部委迅速聯手展開一係列穩市行動，“國家隊”出手增持、社保等中長期資金持續進場，A股逐步企穩回升。
行至年中，A股與全球市場共振，8月在科創板、創業板的帶動下，慢牛加速，指數點位不斷突破年內新高，成交額也不斷創出新高。10月28日，上證指數盤中突破4000點大關，創下2015年8月以來新高。此後A股在高位震蕩、風格再平衡。
2025年A股慢牛隨著指數走高逐漸成為市場共識，但同時結構性特征更加明顯，內部分化極其顯著。
根據Wind數據，截至2025年12月28日，31個申萬一級行業隻有食品飲料出現1.62%的下跌，其餘30個行業均上漲。但結構性行情下，行業表現差異十分明顯，通信、有色金屬遙遙領先，分別上漲115.70%、110.36%，電子、機械設備等6個行業漲幅在60%-100%之間，但14個行業漲幅在30%以下。
“本輪牛市展現出較強的結構性特征與政策敏感性，與過往全麵普漲式牛市形成鮮明對比。”清華大學國家金融研究院院長田軒向《財經》表示，“市場在產業升級與政策紅利的雙重驅動下，形成了以科技、高端製造為代表的高成長板塊領漲的格局。同時，市場對外部政策變化的反應更加敏感，這也使得市場行情呈現出明顯的波動性與分化特征。投資者策略與風險偏好也在逐步轉變，更傾向於根據政策預期進行短期調倉，資金流向更加集中於政策扶持明確、成長性突出的行業賽道。估值體係也逐步向全球接軌，形成更為理性的定價機製。”
“在增量經濟下，對應的是趨勢性機會；在存量經濟下，對應的是結構型機會。我們是存量經濟主導，對應結構性機會，不大可能形成大牛市。盡管中國經濟整體增速麵臨一定壓力，但是2025年熱點比較多，主要集中在科技領域。這和過去不一樣，過去一榮俱榮，而現在這種分化越來越明顯。”李迅雷表示。
對於投資者來說，在2025年的結構性慢牛下賺錢可能並不容易。“盡管指數上漲很多，但很多投資者並沒有賺到錢。”一家中型券商營業部負責人表示，結構性牛市對投資者有了更高的要求。
在2025年12月19日的《財經》年會現場，主持人向現場觀眾提問：“即將過去的2025年，你投資股票和基金賺錢了嗎？”得到現場投資者的反饋並不樂觀。
“目前牛市仍然處於大眾不理解、不相信、不參與的階段。這輪牛市大家不光沒賺錢，更關鍵的是缺乏參與熱情，這說明當前牛市仍局限於在專業人士和領域悄悄展開的階段，但這恰恰是牛市未來會有很長的路或者很大空間最重要的標誌。”王文在《財經》年會上表示。
朱寧認為，“過去兩三個月時間裏，很多投資者非常猶豫擔憂，這未必是壞事，反而是A股厚積薄發的基礎。”
拆解資金敘事：存款搬家細水長流
結構性慢牛裏，增量資金的來源與偏好成為解讀行情的關鍵。2025年，關於存款搬家入市的敘事貫穿全年，成為A股流動性最重要的預期支撐之一。
廣發證券首席策略分析師劉晨明總結，監管政策與險資入市遏製了下行風險，國內存款搬家與海外美元溢出資金則打開了上行空間。
然而，現實中的存款搬家並非洶湧澎湃的洪流，而更似多渠道、分步驟的細水長流。劉晨明分析認為，居民風險偏好仍處在修複的第一階段，其行為特征表現為：更傾向於通過間接、穩健或工具化的方式參與權益市場，而非直接入市。
具體而言，龐大的居民儲蓄主要沿著四條路徑分流：一是尋求穩健增值的資金，通過銀行理財大規模湧入“固收+”產品，使其成為承接低風險偏好資金的主力；二是追求便捷與貝塔的資金，青睞透明、低費的ETF，尤其在“國家隊”增持示範下，寬基與熱門行業ETF規模激增；三是高淨值與機構化資金，注重策略的紀律性與風險收益比，持續流入量化私募產品，助推其管理規模跨越式發展；四是敢於使用杠杆、追逐趨勢的資金，通過融資盤活躍於市場。
公募基金作為承接居民資金的重要力量，其內部在2025年出現了顯著的結構性分流。一個突出的現象是，以ETF為代表的被動投資工具規模急劇擴張，而主動管理的權益類產品則麵臨持續的淨贖回壓力。
數據顯示，ETF市場在2025年實現跨越式發展，境內ETF總規模從年初的3.7萬億元一路攀升，最新數據已突破6萬億元，年內新增規模超過2萬億元。其中，寬基指數ETF和人工智能、半導體等熱門主題ETF獲得了大量資金湧入。
擴張背後有明確的政策助力。2025年，證監會開始實施股票ETF快速注冊機製，提升了產品供給效率。更重要的是，以中央匯金為代表的“國家隊”資金持續通過買入寬基ETF來穩定市場、傳遞信心。截至2025年二季度末，相關機構持有境內ETF市值已過萬億元，構成了ETF資產的重要壓艙石。
與ETF火熱形成對比的，是主動權益類基金的“越漲越贖”。盡管全年主要股指上漲帶動基金淨值回升，但投資者似乎更傾向於在回本或盈利後落袋為安。據興證策略統計，2025年三季度，三類主動偏股基金存量產品被淨贖回2200億份，共計淨贖回2900億元，其中2020年-2021年高點發行、持營的產品淨值回水是驅動基金持有人贖回交易的主要驅動原因。
在此消彼長中，“固收+”基金成為連接穩健需求與權益市場的橋梁，規模呈現爆發式增長。中信證券統計數據顯示，截至2025年三季度末，“固收+”基金管理總規模為2.28萬億元，相較2025年二季度末增加5503億元，環比上升31.89%。從細分品類上看，二級債基和可轉債基金規模提升較大，管理規模環比依次上升61.13%和23.31%。
“在低利率環境下，傳統理財和存款收益缺乏吸引力，但大部分客戶又無法承受純權益基金的高波動。”一位公募基金市場部人士分析，“固收+”產品通過債券打底、權益增強的策略，提供了一個風險收益比更優的選擇，正好承接了龐大的“存款搬家”需求。此外，保險資金等機構投資者出於投資範圍限製與資產配置需要，也將“固收+”作為參與權益市場、增厚收益的重要途徑，進一步推動了其規模擴張。
中高淨值居民的存款搬家更具確定性。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2025年10月末，存續私募基金管理規模22.05萬億元，創下行業新高，也刷新了2023年9月末20.81萬億元的曆史峰值。其中，存續私募證券投資基金規模首次突破了7萬億元。
私募基金行業內部也發生了標誌性變化：量化策略的管理規模與影響力曆史性地超越了主觀多頭策略。根據私募排排網的數據，2025年以來，量化私募批量跨過“百億”門檻，使得百億量化私募的數量由年初的33家大幅增加22家至11月底的55家，而同期百億主觀私募總數僅增加1家至47家。
“2025年百億量化私募規模快速擴張主要源於以下三點：一是在全年A股強勢行情的帶動下，量化私募平均收益率高達33.28%，顯著優於主觀策略，突出的業績表現吸引了大量資金配置；二是量化策略通常具備收益穩定、回撤可控的特點，契合投資者‘貝塔+阿爾法’的雙重需求，其相對交易頻率較高的屬性也更易獲得券商渠道的銷售支持；三是行業監管持續規範，透明度提高，疊加市場情緒回暖，進一步推動了資金向頭部量化機構的聚集。”排排網集團旗下融智投資FOF基金經理李春瑜對《財經》表示。
2025年，在監管層持續鼓勵中長期資金入市的政策導向下，保險資金和全國社保基金發揮了市場穩定器和長期價值發現者的作用。據國家金融監督管理總局披露2025年三季度保險公司資金數據顯示，三季度行業資金運用規模突破37萬億元，單季淨增超萬億元。
“截至三季度末人身險和財產險公司的股票餘額為3.62萬億元，前三季度淨增加1.19萬億元，其中三季度單季淨增加5525億元，占比進一步提升至10%，首次突破兩位數水平。”招商證券分析，2025年初至今監管政策多箭齊發，多部委圍繞提高比例、拉長考核、降低資本占用、豐富工具等維度，加速推進保險資金長期入市，低利率、資產荒背景疊加浮動收益型產品轉型和新會計準則全麵實施等更是進一步重塑保險公司股票和基金投資行為。
全國社保基金也在年內穩步加倉。Wind數據顯示，全國社保基金持倉總市值從2025年二季度末的5349億元上升至三季度末的5906億元，單季度增幅超10%。這一顯著增長既受益於市場整體回升，更源於社保基金的主動增持，反映出其對後市持有的積極態度。
各類資金的審美分化助推了市場的結構性行情。偏好確定性與工具化的資金強化了主流指數與半導體、人工智能等政策支持板塊的動量；注重絕對收益與紀律性的資金，則更多聚焦於高流動性、符合特定因子的個股，加劇了內部波動與分化；而長期配置型資金（如保險、社保）則起到了壓艙石作用。
各類資金共同作用的結果是，市場流動性並非普降甘霖，而是高度集中於符合新質生產力方向、具備產業趨勢或高確定性的領域。
此外，作為重要的邊際力量，北向資金在2025年的流向也進一步強化了這一結構性特征。數據顯示，2025年北向資金持續淨流入，持倉市值連續增長。其審美亦在切換：三季度末數據顯示，北向資金從傳統的食品飲料、銀行等板塊流出，轉而大規模加倉半導體、AI算力、電力設備等科技製造領域。
圍繞資金的敘事，仍將在2026年持續。中金公司首席海外與港股策略分析師劉剛表示：“展望2026年，一定會承認資金入市帶來的效果，但不想過多放大這個效果。日本也出現過低利率和股市三波上漲的情形，但沒有持續下去。”
展望2026：資產重估下一程
2024年A股發生曆史性轉折，2025走過結構性慢牛，中國資產重估進程在2026年又會如何演進？綜合機構投資者及專家學者的觀點，各方對長期向好的基礎存在共識，但對複蘇強度、市場節奏與賽道選擇的分歧明顯。
作為“十五五”開局之年，2026年宏觀層麵的積極信號值得期待。“回顧2025年，中國經濟飽受三大風險困擾，分別是中美貿易摩擦、房地產市場下行壓力、地方政府債務風險。”站在當前時點，長江宏觀於博團隊認為，2026年三大風險有望迎來緩和，中國經濟也將迎來較為友好的內外環境，為“十五五”開局創造有利條件。“出口和服務消費被視為中國經濟的中流砥柱，在全球製造業周期上行、中國商品價格優勢和企業加速出海的推動下，出口有望持續向好。”
內需的恢複強度被視為關鍵變量之一。中信證券A股首席策略分析師裘翔認為，市場信心已曆經政策、科技與外需三輪提振，當前仍缺內需這一環。“最近中央各類文件已明確將提振內需作為未來最重要戰略。若內需預期得以重塑，2026年市場有望再上台階。”
劉剛持相近看法，他認為除科技投入外，若在民生、社保、擴內需、化債等方麵加大傾斜，將有助於緩解經濟與市場的內需拖累，推動市場行穩致遠。“市場整體的貝塔需要更多的支持，尤其是內需。”
“參照美日歐曆史經驗，若房地產未能止跌回穩、進入新穩態，僅靠先進製造業與科技自強，仍難以打破低物價循環與消費疲軟困境。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在《財經》年會上表示。
對於中國資產重估所處階段，樂觀者王文斷言，“中國資產正在經曆一輪大的牛市，這可能是中國改革開放40多年來最大的一次牛市，預計指數有望創下曆史新高。當前仍處估值驅動的初期，價值重估具有必然性。主要涉及兩方麵問題：第一是值，即資產的內在價值值不值；第二是怎麽估，這一問題的關鍵核心在於信心。而未來隨著科技和軍事力量的不斷提升，必然會迎來中國人自信心的恢複。”
同時，王文強調資金端的重要趨勢。“現在市麵上的低風險資產極其稀缺，但居民儲蓄存款規模極大，如果想要獲得20%以上的收益率隻能選擇進入股票市場，這是推動中國股票估值提升最核心的點。”
朱寧同樣強調了資金端的長期趨勢。“從大類資產配置視角看，金融資產在中國居民家庭資產組合中的地位正穩步提升。各類資金正通過多元渠道持續流入A股市場，這一資金端趨勢具備長期延續性，並非短期現象。無論是國內居民家庭的資產重新配置浪潮，還是國際資金的持續流入，都將共同驅動市場走出慢牛行情。若這一慢牛態勢能夠得以保持，市場最終有望邁向長牛格局。”朱寧表示。
結構性行情裏，對於投資機會的判斷和把握尤為關鍵，其中人工智能（AI）領域的討論最為熱烈，分歧也逐漸顯現。
“從ChatGPT發布到現在整整三年，人工智能時代還處在加速期，2026年很可能是AI應用大爆發的一年，即便市場有調整，我依然樂觀。”東方港灣董事長但斌對《財經》表示。
運舟資本創始人周應波認為，AI投資周期可能長達二三十年，目前還處在早期。“AI已經過兩三年的猛烈投資，二級市場也有很大的反應，局部確實有杠杆率過高的問題，但全局性目前來看是健康的。不能在新技術剛開始出來的兩三年就要求有現金流回報，不太合理。”
“很多人投資科技股的誤區在於過度關注短期表現，若將視角拉長至三年到五年，諸多布局便具備合理性，這一點在移動互聯網周期的行業巨頭身上已得到驗證。”財通基金副總經理金梓才以海外算力板塊舉例道，其認為當前基本麵僅為冰山一角，對比十年後的產業規模差距顯著。
朱寧則提醒，“一個好的產品、一個好的企業和一個好的投資，可以是完全不同的概念。”王文更傾向於“賣水人”的投資，“我們更傾向於投資有色金屬、石油、電力、煤炭這些資源”。嘉實基金股票研究部總監劉傑看好銅、鋁等基本金屬表現。廣發基金宏觀策略部總經理武幼輝也認為，AI基建為銅等商品創造了新需求增長點。
部分機構關注更廣泛領域的修複機會，如廣發基金基金經理林英睿認為航空等順周期行業迎來基本麵拐點，國海富蘭克林基金總經理徐荔蓉認為銀行板塊存在“係統性低估”，消費板塊的低估值也吸引左側布局資金。
風險方麵，林英睿提醒，需在策略上保持結構性警惕，審慎分析所持資產的基本麵和估值水平。“部分追求絕對收益的低風險偏好資金三季度倉位較高，且集中於科技和成長板塊。這類資金難以承受大幅波動，其資產配置與風險承受能力之間存在錯配。如果相關行業持續波動，它們在2025年底或2026年初可能麵臨調倉壓力。”
2026年A股即將啟程，市場參與者將在共識與分歧中尋找投資機會，而企業盈利和基本麵將是下一階段的核心議題。裘翔分析，中國製造業全球份額占比高但利潤占比低，當前正從“規模優先”轉向“利潤優先”，通過提升全球定價權實現利潤增長。“我們上市公司所能創造的利潤規模體量還在非常非常低的水平，有巨大的提升空間。”
“當前市場上漲主要由風險偏好推動，上市公司盈利的持續回升仍需PPI（生產者價格指數）回正、居民收入改善等條件配合。”李迅雷對《財經》表示，若財政政策能更加積極，且城鄉居民收入增長計劃有效落地，則市場邁向慢牛的基礎將更為堅實。
