A股自10月底突破4000點後，並未氣勢如虹地加速上漲，反倒圍繞4000點上下開啟了新一輪震蕩。在兩周內，雖反複突破4000點，卻始終未能站穩。此外，此前一直領漲的科技板塊有所降溫，電力、煤炭、銀行等高股息紅利板塊開始輪番表現，消費白酒等老登股也借機反攻，甚至還興起了一波“馬”字輩的玄學板塊炒作。這一局麵讓眾多投資者陷入新的迷茫。一方麵，擔心4000點是否已成為階段性頂部，進而考慮減倉；另一方麵，對市場新主線感到迷茫，堅守科技板塊短期內似乎機會有限，而離開科技又難以尋覓更優板塊。
正是基於這樣的市場觀察，本文將試圖探索4000點之後的新主線。本文將首先從資金麵的角度，探討資金從擁擠度較高的科技板塊切入優績板塊的可能。隨後從市場結構變化，論證本輪牛市下一階段主線向優質股票轉換的必然性。最後從基本麵的角度，分析經濟回暖向好對企業業績回升的帶動，並討論優績主線中可能領漲的板塊。
本文邏輯：
一、資金可能從擁擠度較高的科技板塊切入優績板塊
二、中長期資金入市後，更偏好優質業績股票
三、基本麵持續回暖向好，帶動企業業績回升
四、結語：穿越周期，把握經濟律動的密碼
一、資金可能從擁擠度較高的科技板塊切入優績板塊
本輪是結構性牛市，由於大量資金通過ETF進場，導致市場過分關注熱門股票。與過往牛市相比，本輪牛市的突出特征是大量資金借ETF湧入市場，市場對熱門股票的關注程度空前，使本輪牛市中的普漲行情展現出與以往不同的態勢。此前，主動型基金通常采用較為分散的投資策略，廣泛在市場中探尋被低估的投資機會，這使得各行業間漲幅差異相對較小。然而，本輪居民投資方式發生變革，越來越多投資者選擇通過ETF進入市場，而ETF投資機製決定其資金按成分股權重進行被動配置。指數中權重較大的熱門股票會吸引更多資金流入，權重較小的股票則易被市場忽略。另一方麵，主題及行業ETF的快速發展加劇了這種分化。在政策導向和市場盈利熱點吸引下，資金會迅速流向符合政策方向、具備高增長潛力的行業ETF。而處於冷門行業的ETF，往往難以吸引足夠資金承接，導致資金在不同行業間分布嚴重失衡。
此前一段時間市場過分關注熱門股票，科技為代表的熱門板塊擁擠度過高，後續資金有從擁擠度較高的板塊切入優績板塊的可能。此前，公募基金對TMT板塊的持倉比例超過30%，處於曆史高位水平，大量資金形成了較為顯著的抱團行情。從市場微觀結構來看，成交額排名前1%的公司貢獻了20%的市場成交額，市場交易高度集中於少數熱門股票。當市場微觀結構出現過度擁擠狀況時，通常會引發市場調整。其中一種情況是市場大勢的切換，即整個市場的上漲趨勢發生反轉；另一種是市場主線的切換，即資金從原熱門板塊流向其他板塊，促使新的板塊成為市場主導力量。鑒於當前A股市場的整體環境，係統性慢牛的長期趨勢已逐步確立，宏觀經濟基本麵維持穩定增長態勢，政策麵亦未出現重大轉向信號。在此背景下，市場大勢切換的可能性相對較低，而主線切換的概率則相對較高。隨著三季報披露，部分企業業績顯著改善，這些企業盈利能力佳、競爭力強，為市場提供了新的投資機會，具備承接大量資金的優勢。
經前期充分調整，牛市存在由流動性驅動向基本麵驅動轉變的可能性。在牛市初期階段，市場主要表現為估值提升。彼時，政策利好持續發布，政策刺激下大量資金流入高彈性板塊，投資者因未來預期紛紛買入相關股票。致使以科技為代表的高彈性板塊估值在短期內迅速抬升。9月至10月，A股市場震蕩整理，籌碼充分換手，投資者認知漸趨理性，市場主線顯現切換跡象。一方麵，前期熱門板塊因資金過度流入，整體估值已處於較高水平，後續上漲需相應的盈利兌現予以支撐。另一方麵，企業盈利周期的拐點正逐步顯現。在經濟複蘇和政策扶持下，企業盈利能力增強。隨著三季報披露，A股上市公司盈利狀況明晰，基本麵驅動行情趨勢顯著。眾多企業借市場需求回升獲更多訂單和收入，擴利潤空間，優化經營狀況。牛市主線可能從流動性驅動轉變為基本麵驅動，這既符合市場發展規律，也體現經濟基本麵改善對市場的積極影響。
二、中長期資金入市後，更偏好優質業績股票
十年一輪的資本市場改革促使大量中長期資金進入市場，A股市場結構得以重塑。資本市場製度改革呈加速推進之勢，頂層政策導向明確。2024年9月26日中央政治局會議及新版《國九條》均著重強調“穩步推進公募基金改革、推動證券基金機構高質量發展、支持中長期資金入市”。2025年5月發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》聚焦“從重規模向重回報”轉型，在產品體係上創新設計，滿足投資者需求。在治理結構上強化對基金公司監管，規範流程，提升透明度和效率。與此同時，中長期資金入市渠道顯著拓寬。自2024年12月15日起，個人養老金製度從36個試點城市推廣至全國。《關於全麵實施個人養老金製度的通知》將特定養老儲蓄、指數基金、養老理財產品納入投資範圍，為資本市場引入長期穩定資金。證監會優化產品供給，首批85隻權益類指數基金納入投資產品目錄，助力個人養老金保值增值。通過持續引入具有中長期屬性的“耐心資本”，資本市場正穩步構建“長錢長投”的良好生態。
中長期資金在資本市場中具有獨特的地位和投資風格，其風險偏好較低，風格偏向價值投資，這使得它們對優質業績股票情有獨鍾。與遊資和散戶不同，中長期資金規模龐大。遊資和散戶通常傾向於追逐高彈性股票，而中長期資金更注重投資的穩定性與可持續性，投資風格更為穩健。中長期資金規模大，短線交易滑點會損耗收益，對其而言，選擇優質企業比追逐短期概念更關鍵。資金規模小時滑點對交易影響不顯著，資金規模擴大時，短線交易滑點持續增大，進而致使追逐熱點的收益不斷降低。因此，中長期資金傾向價值投資，探究公司基本麵，尋找有長期增長潛力、業績穩定的優質企業。另一方麵，中長期資金的絕對規模足夠大，這使得其在投資時不過分追求相對收益。中長期資金更關注投資的總體回報，而非短期內超越其他投資者。因其風險偏好更低，更適宜投資業績優異、財務狀況穩健的優質企業。
2025年最後兩個月，機構出於業績保障的考量，持倉策略將更趨保守。前幾個月主升浪讓多數機構在本輪牛市收獲頗豐，當前市場在4000點上下波動，短期無顯著盈利契機。在此背景下，機構傾向采取防禦性策略，將科技等高彈性板塊倉位轉移至穩健型板塊，業績改善且股價低位的公司受重點關注。這類公司盡管業績已展現出增長潛力，然而其股價尚未被市場充分認知與定價。機構選擇布局這些公司，一方麵可滿足短期防禦需求，確保資產的相對穩定性；另一方麵也為下一階段的投資主線提前布局，以期在未來獲取更為豐厚的收益。這些公司業績的改善是其內在價值提升的直接體現，而股價所處的低位則為機構提供了充足的安全邊際與上漲空間。投資此類公司，機構在市場震蕩時能維護業績，行情回暖時還能分享成長紅利，兼具安全性與收益性，一舉兩得。
三、基本麵持續回暖向好，帶動企業業績回升
美聯儲開啟降息周期，促使跨境資本加速回流，改善企業融資環境，推動企業利潤回升。此前，美聯儲持續加息，導致中美利差倒掛，人民幣麵臨較大貶值壓力，進而催生“套息套匯交易”。2020年起，中國經常賬戶和金融賬戶累計流出約16萬億人民幣，導致國內M2收縮。，市場資金量顯著減少。融資成本大幅攀升，居民消費信心亦受到嚴重衝擊。然而，當前形勢發生逆轉，美聯儲重啟降息並打開連續降息空間。利差與匯率環境得以改善，資金將加速回流中國。大量資金回流將增加國內市場資金供給，為企業提供更多融資渠道，降低融資成本。資金充足時，企業可從容擴大生產規模、加大研發創新投入、拓展市場。擴大生產能提高產能、增加收入；研發創新可提升產品競爭力與附加值，占據有利市場地位；拓展市場能擴大份額、獲取更多利潤來源。這些都將推動企業利潤回升，為企業發展注入新活力。
經濟基本麵呈現整體回暖向好態勢，有力帶動企業業績回升，為後續基本麵牛市的爆發奠定堅實基礎。從宏觀經濟數據層麵分析，2025年三季度國內生產總值（GDP）同比增長4.8%。工業增加值由年初的5.7%穩步攀升至6.5%，彰顯工業生產活力不斷增強。社會消費品零售總額累計同比增長4.5%，其中剔除汽車後的消費品零售額同比增長4.9%，表明我國內需修複動能持續釋放。在工業品領域，需求維持良好的修複態勢，且工業穩增長壓力較小，為供需再平衡營造了極為有利的條件。隨著“反內卷”政策逐步推進，整治無序惡性低價競爭的力度或將持續加大，這將推動工業品價格止跌並逐步修複。價格的穩定回升有助於拓展企業利潤空間，使工業企業利潤增速保持改善趨勢。庫存周期亦出現積極變化，從被動去庫存階段轉向主動補庫存階段。工業企業產成品庫存增速回落至2.8%，預示著供需格局持續優化，企業盈利正步入上升通道。
三季報披露結果顯示，業績改善態勢顯著。優質企業具備承接大量資金的能力，將成為後續指數上升的新驅動力。截至10月30日，A股市場已有4266家企業披露三季報，占全部上市公司總數的78.45%。從披露詳情來看，盈利企業達3340家，盈利企業家數占比為78.29%；實現營收正增長的企業有2553家，營收增長企業占比59.38%。淨利潤實現增長的企業數量為2316家，淨利潤增長企業家數占比54.29%。同時實現營收與淨利潤同比雙增長的企業數量為1768家，占比41.44%。已披露三季報企業的淨利潤平均增長率為6.42%，整體實現淨利潤正增長。市場整體盈利水平穩步提升，企業經營狀況逐步改善。業績改善顯著的優質企業憑借良好盈利能力與發展前景，吸引大量資金流入，成為推動後續指數上升的新動力。
有色金屬、基礎化工和非銀金融三大板塊在2025年三季報中表現出色，有望在後續切換至優績主線時領漲。從營收增速來看，有色金屬和基礎化工行業均實現增長。在有色金屬行業，金價屢創曆史新高，帶動貴金屬板塊銷售回暖，營收規模得以擴大。在歸母淨利潤方麵，非銀金融和有色金屬行業表現突出。非銀金融行業得益於資本市場回暖、交投熱度回升，自營和經紀業務盈利能力增強，歸母淨利潤同比大幅增長。同時，基礎化工行業利潤也持續修複。從絕對值水平分析，截至三季度末，上遊的有色金屬行業以及周期行業中的非銀金融行業，淨資產收益率（ROE）在申萬一級行業中名列前茅。今年以來，有色金屬和非銀金融行業ROE持續回升，非銀金融ROE在三季度提升幅度尤為顯著。成本下降與產品附加值提升共同推動淨利率回升，上市公司杠杆率的持續優化也有助於行業ROE的提升。
四、結語：穿越周期，把握經濟律動的密碼
在資本市場的長河裏，4000點反複震蕩，看似充滿不確定性與動蕩，實則暗藏新機會。這一關鍵點位的拉鋸，本質是市場從“流動性驅動”向“盈利驅動”的切換過程。當科技板塊告別曾經的“普漲神話”，資金不再盲目追逐熱點，市場正回歸最本真的麵貌，基本麵投資的時代悄然來臨。對廣大投資者而言，與其整日糾結於指數的短期點位波動，不如把目光聚焦在那些真正具有價值的“績優標的”上，耐心布局“盈利牛”的核心資產。這不僅是一種投資策略，更是對經濟發展內在邏輯的把握。穿越周期，方能領悟投資的真諦。
