兩個月前，投資圈迎來一則重磅消息——橋水基金創始人瑞·達利歐出售了在橋水聯合基金的剩餘股份，並退出了董事會。
回溯其職業生涯，他12歲開始炒股，26歲創辦橋水基金，此後帶領公司成長為全球最有影響力的資產管理公司之一。長達50多年的投資生涯中，他曆經多個國家的多次債務周期，更因成功預判2008年金融危機及隨後的歐債危機，奠定了在宏觀投資領域的權威地位。
近日，他帶著新書《國家為什麽會破產：大周期》再度走進公眾視野，從全球宏觀投資者的獨特視角，從宏觀視角解讀債務周期與國家發展的深層邏輯。
在北京舉辦的新書發布會上，瑞·達利歐指出，貨幣/信貸/債務與經濟周期、國內秩序周期、國際地緣政治周期、自然力量及人類創造力五大核心力量相互交織，共同推動塑造了世界在和平與繁榮、衝突與蕭條之間的宏觀秩序變遷。
瑞·達利歐在新書發布會上演講 圖源：時代周報阿力米熱/攝
這其中，債務周期在其中占據關鍵地位。當一個國家債務償還難以為繼的時候，就麵臨經濟問題，有了經濟問題，就會有政治問題。
提到對個人財富的建議，瑞·達利歐認為，個人應該通過資產配置多元化做到一個平衡，避免過度集中。“對於一個人的資產組合來說，10%-15%的黃金配置，是一個非常好的平衡和風險對衝。”
債務捆綁經濟
當前，全球正在進入一個債務時代。美國財政赤字處於曆史高位，歐元區內部財政平衡日益困難，中國在房地產調整與地方債問題中尋找新平衡……
“債務就是一個周期，如果你的支出超過了收入，消費超出了能力範圍，那麽在償還債務的時候你就會非常痛苦。”瑞·達利歐表示，當前美國麵臨的債務問題尤為緊迫。
截至今年8月，美國聯邦政府債務總額突破37萬億美元，人均負債接近10.7萬美元。
預算赤字驅動了債務的快速擴張，根據國會預算辦公室（CBO）數據，2025財年聯邦預算赤字預計達1.9萬億美元，占GDP的6.2%，遠高於過去50年3.8%的平均水平。
巨額債務帶來的利息負擔，不僅會抑製美國的經濟增長，還會通過推高生活成本擠壓居民消費，並進一步抑製私營部門的投資意願。
9月23日，美聯儲主席鮑威爾就美國經濟發表演講時表示，今年上半年，美國GDP增長率約為1.5%，低於去年的2.5%。增長放緩主要反映了消費支出增速放慢。與此同時，勞動力供給和需求均顯著放緩。
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然而，瑞·達利歐認為當前局勢更為嚴峻，美聯儲已缺乏有效的貨幣政策工具予以應對。
他分析稱，疫情期間，美國財政支出遠超收入，甚至達到收入的兩倍。政府通過“發錢”方式刺激經濟，資金實質上來源於政府與央行的貨幣增發，最終引發顯著通脹。拜登上任後推行強刺激政策，引入“全民基本收入”概念，進一步累積了空前規模的債務。
從應對方式看，若要削減4%的支出，政府就需相應加稅4%，這雖能降低利率、穩定債務水平，但在美國處於通脹的背景下政策空間極為有限。若繼續增加債務將加劇償債壓力，則會形成供需矛盾，而美聯儲已缺乏有效的資金手段。
他將這種持續堆積的債務問題比喻為人體內不斷增多的“堵點”與“瘀點”，若不及時疏通，問題將日趨嚴重。
實際上，為了緩解債務壓力、刺激經濟活力，美聯儲已於9月17日宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間從4.25%-4.50%下調至4.00%-4.25%。舊金山聯儲行長瑪麗·戴利進一步表示，未來可能繼續降息。
不過，降息能否真正緩解國家債務問題？
瑞·達利歐認為，如果過度降息，就進一步降低了債務的吸引力，也就沒有多少人願意購買債券，同時也會導致貨幣貶值。因此，從機製上來看，它會削弱貨幣影響力，也會使得債券的持有者情況惡化。
麵對高債務困境，他提出兩種可能方案，但均伴隨通脹風險。
一種時進行債務重組，通過展期、減記或壓低利率來減輕償債壓力，但這會令債權人資產貶值，本質是債務與收入比例的強製性調整。另一種則直接增加貨幣信貸供給，幫助債務人獲得資金，此舉同樣會刺激通脹。
“國家必須審慎推行‘和諧去杠杆’，平衡各方利益以規避嚴重通脹，否則債務問題將無法根本解決。”瑞·達利歐說。
“反內卷”增強經濟活力
近些年來，全世界都在瘋狂借錢。
國際金融協會周四發布的季度報告顯示，全球債務規模在第二季度末達到創紀錄的337.7萬億美元，主要受全球金融環境寬鬆、美元走軟以及主要央行采取更寬鬆政策立場推動。
9月12日，財政部部長藍佛安表示，截至2024年末，我國政府全口徑債務總額為92.6萬億元，包括國債34.6萬億元、地方政府法定債務47.5萬億元、地方政府隱性債務10.5萬億元，政府負債率為68.7%。
根據IMF今年4月發布的報告，G20國家平均政府負債率118.2%，G7國家平均政府負債率123.2%。“同時，我們的政府債務對應著大量優質資產。總體看，我國政府負債率處於合理區間，風險安全可控。”藍佛安說。
瑞·達利歐同樣認為，中國的債務主要以本幣計價且債權人集中於國內，具備一定的政策緩衝空間。但他也提醒，地方政府債務、房地產行業調整及外部關稅壓力等挑戰仍需通過結構性改革與科技賦能積極應對。
“我們需要看一下哪些實體、企業是負債的，哪些沒有負債。要解決這些問題，就要讓金融機構以及銀行多幫助地方政府，這樣才能夠穩定下來。”他說。
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與此同時，他強調中國擁有規模龐大的儲蓄資源，若能有效調動這部分資金，將為經濟注入新的活力。在政策層麵，近期出台的基準利率、存款準備金率政策不用改變，但財政政策需要緩慢變化，以應對現在新的局麵。
今年以來，中國更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策共同發力顯效，推動經濟穩中有進，發展質量穩步提升。
截至今年8月底，國家財政一共拿出約4200億元，帶動各類商品銷售額超2.9萬億元。目前，今年第三批690億元支持消費品以舊換新的超長期特別國債資金已下達完畢，將於10月份按計劃下達第四批690億元資金，屆時將完成全年3000億元的下達計劃。
除此之外，又推出了育兒補貼政策、個人消費貸款和服務業經營主體貸款貼息政策，人民銀行還新設立了服務消費和養老再貸款工具等舉措都有助於提振消費信心。
針對經濟結構問題，瑞·達利歐將“為刺激經濟而進行的過量生產”定義為“內卷”。他表示，若政府能有效改善這一現象，股票市場將作出積極反應。“如果政策製定得對的話，大家的儲蓄就能進入經濟循環當中去刺激經濟的增長。”
具體來看，在需求有限的情況下，不少行業投入了大量社會、人力、材料等成本，整體收益卻未達預期。因此，在麵臨庫存與產能壓力時，很多企業通過大幅降價來提升產品銷量，內卷式競爭愈演愈烈。
而這種內卷現象已形成負反饋，2025年上半年，中國汽車製造業等行業產能利用率低於75%，產能過剩隱憂凸顯。因此，國家也多次強調依法依規治理企業無序競爭。
中央財經委員會第六次會議強調“依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落後產能有序退出”。同時，針對低價無序競爭問題，修訂《中華人民共和國價格法》加快全國統一大市場建設。
目前修正草案中進一步明確了低價傾銷等不正當價格行為的認定標準，將重點治理為排擠競爭對手或獨占市場，低於成本價傾銷的行為，並將服務納入低價傾銷規製範圍。
配置10%-15%黃金
在國家層麵積極應對挑戰的同時，個人投資者應如何自處？
瑞·達利歐對個人投資者的核心建議是：通過多元化配置實現資產平衡，並在組合中配置一定比例的黃金以對衝係統性風險。
他強調，投資者應理解資產價格漲跌背後的因果關係，而非盲目追隨市場。經濟周期中各類資產表現始終輪動，例如債券過去表現良好，未來未必持續。因此，關鍵不在於預測短期走勢，而在於把握底層運行邏輯，構建能夠適應不同市場環境的投資組合。
提到黃金，他認為可以把黃金當作美債市場的對立麵去看。現在國家有很多債務，這些債務要得到償還，就需要創造金錢來償還債務，但是現在金錢的價值在貶值。所以，個人需要購置一些黃金去做風險對衝。
當前全球債務高企，償債過程往往伴隨貨幣創造與購買力稀釋。他認為在多元化框架下，個人將10%–15%的資產配置於黃金，可以實現組合的穩健平衡。
這一邏輯在近期市場中得到印證。今年以來，黃金價格已累計上漲近40%，其背後驅動因素包括全球央行與投資者的持續購金行為、美聯儲降息預期升溫、地緣政治緊張局勢加劇，以及對特朗普關稅政策可能衝擊全球經濟的普遍擔憂。
除此之外，瑞·達利歐觀察到，許多國家的投資者普遍偏好儲蓄和房產，缺乏真正的多元化意識。他提醒，不應單向押注波動劇烈的股票市場：市場上漲時盲目追高、下跌時恐慌拋售，是典型的非理性行為。
真正應學習的是在不同經濟環境下保持資產平衡。例如經濟衰退時股市可能下跌，但債券通常上漲，均衡配置能有效平滑收益波動。
“對我個人而言，我每年都投入上億美元，但也沒有賭贏過市場。所以我一直取勝的法寶就是多元化配置。”瑞·達利歐說。
