A股的東山精密（002384.SZ），已經走了十幾年長牛。
2012年至今，東山精密區間最大漲幅3900%，即近40倍漲幅。
去年以來，更是瘋狂加速：2024年至今，東山精密最大漲幅450.05%，兩年不到，又漲了4倍！
股民已經慌了。
2024年11月，東山精密股東戶數達到14.29萬，此後卻開始走低，到現在，股東戶數隻剩7.5萬，少了一半。
有一說一，漲到現在這個程度，東山精密確實有點“逆天”了。
我們先看估值。
目前，東山精密市盈率82.95倍，作為對比，東山精密近五年平均市盈率為26.25倍，目前東山精密顯然處於多年來的估值高位。
最近五年，東山精密的基本麵並沒有顯著改善，2023年、2024年利潤連續下滑，2024年公司淨利潤4.56億元，還不到2020年（15.3億元）的30%。
今年一季度，東山精密利潤大漲57.55%，達到4.56億元，但依然低於2023年同期（4.72億元）。
也就是說，目前東山精密的市值，與實際基本麵是脫節的。
橫向對比同行，東山精密目前估值也過高了。
東山精密屬於印製電路板（PCB）行業，去年以來，PCB炒的很凶，“牛股”頻出，目前，長江“印製電路板”板塊整體市盈率61.76倍，亦低於東山精密市盈率。
無論怎麽看，估值都炒太高了。
這也難怪，東山精密的股東們坐不住，紛紛“下車”。
那麽，東山精密為啥股價這麽牛？
兩大原因：
1、近10年來持續並購，業務體量越來越大；
2、最近兩年，站上了“AI算力”產業鏈的風口。
我們先看東山精密這些年業務體量的變化。
公司利潤端不太穩定，時好時壞，但營收基本上處於持續增長狀態。
2015年，東山精密營業收入39.93億元，2024年已經達到367.7億元，十年增至9倍。
體量越來越大，與公司持續對外收購有很大關係。
如：
2016年東山精密收購Mflex、2018年收購超毅、2022年全資收購蘇州晶端。
不久前，東山精密又拋出兩宗收購計劃。今年5月，東山精密宣布1億歐元收購法國汽車零部件公司GMD集團；6月，東山精密再次宣布擬59.35億人民幣收購索爾思光電，跨界光通信，打造第三增長曲線。
值得注意的是，長期頻繁的對外收購，加劇了公司的商譽風險。
截至今年一季度末，東山精密商譽已達到21.2億元，據新浪財經，今年最近這兩次收購還將新增約50億商譽。
商譽源於並購溢價，屬無法單獨變現的資產。一旦並購標的業績不達預期，過高的商譽易觸發上市公司業績暴雷。因此，高商譽往往意味著高風險。
再看東山精密近年如何站上“風口”。
東山精密原本就有PCB業務，伴隨公司收購索爾思，又要介入光模塊業務。
去年以來，PCB、光模塊，這兩個題材都成為A股大熱，反複炒作。
原因在於，PCB和光模塊，是AI算力產業鏈中兩個重要的上遊。全球算力龍頭英偉達需要向上遊購買PCB、光模塊。英偉達的產品AI芯片、數據中心等，則供應給需要算力的全球科技巨頭們。全球科技巨頭資本開支大幅增長，拉動了英偉達的業績，也進而帶動了英偉達這類算力廠商更上遊的PCB、光模塊景氣。
不過，目前並無證據顯示東山精密供貨英偉達。
2024年9月9日，東山精密在互動平台表示，鑒於商業保密原則，公司不便披露具體客戶信息
東山精密的基本麵，確實“差點意思”。
我們前麵提到，公司2023年、2024年利潤連續下滑，今年一季度終於實現了正增長。
但如果對比PCB業內同行，東山精密盈利能力始終薄弱。
2024年，PCB行業營收最高的五家公司是東山精密、鵬鼎控股、生益科技、深南電路和滬電股份。五家公司中，2016年至今，東山精密毛利率始終是最低的。今年一季度，東山精密毛利率14.13%，不及滬電股份毛利率（32.75%）一半。
此外，2022年到2024年，東山精密的毛利率是越來越低的。行業內風頭比較勁的滬電股份、勝宏科技則是毛利率越來越高。
這樣看，東山精密的成長性，是存疑的。
對中小投資者而言，吃到股價上漲的紅利，固然是好事。
但也要注意，切莫上頭，小心風險。
