泡泡瑪特近期熱度飆升，爆款盲盒 LABUBU 引發搶購潮，個別絕版款式在拍賣會上拍出 124.2 萬元的高價，普通款掛件盲盒也炒至上千元。其股價連續大漲，逼近 270 港元，市盈率達 107 倍，市值超 3600 億，創始人王寧成為河南首富。盡管泡泡瑪特的成功值得肯定，但其高估值背後的三大疑問亟待解答。
產品稀缺性存疑
泡泡瑪特的玩偶作為精神產品，滿足了人們審美、撫慰、社交等需求。但精神產品的關鍵特性是稀缺性，而玩偶作為工業品，生產上並無限製。當產品利潤率高達十幾倍甚至幾十倍時，泡泡瑪特能否克製擴大生產的誘惑，維持產品的稀缺性，需要很強的定力。高價還會誘發囤積，一旦價格波動，囤積貨湧出將打壓價格，而精神產品的需求很大程度靠價格維係，價格走低可能導致需求崩塌。
此外，泡泡瑪特難以掌控競爭品和消費者的喜愛。盲盒市場競爭激烈，除了盜版產品，還有若來、玩具城市等女性向盲盒品牌，以及萬代等男性向品牌，擁有眾多 IP 的遊戲和動漫企業也可能進入該市場。從設計、生產到營銷，幾個月時間就足夠，泡泡瑪特在產品高價的情況下難以維持優勢。而且，消費市場人心難測，LABUBU 的爆火與美國網紅及上流社會的炫耀討論有關，但流行熱潮不會持續太久，此前 Molly 的爆火驟涼就是例子，泡泡瑪特自己也不知道下一爆款在哪裏，隻能依靠頻繁發布新品尋找新增長點。在這樣一個競爭對手眾多、消費者心理多變的市場，100 多倍的市盈率對應的爆發式增長預期可能過於樂觀。
IP護城河薄弱
有人認為泡泡瑪特銷售網點成熟，造 IP 能力強，一年一個小爆款，三年一個大爆款。但當前電商平台是盲盒最重要的銷售渠道，商場角落的盲盒售賣機布局也沒難度，其所謂的護城河優勢比較牽強。
更關鍵的是，泡泡瑪特的 IP 源於藝術家室內創作，背後沒有故事、傳說、電影、動漫等支撐，內涵單薄，缺乏闡釋空間，沒有死忠維護。人們對其 IP 的喜愛很大程度是因為名人喜歡、很多人喜歡，屬於群體跟風心理。這種 IP 是脆弱的，一旦流行熱潮不再，附著的 “社交貨幣”“送禮價值” 等就會消散。就像冰墩墩，冬奧會結束後很多人搶購的冰墩墩就成了擺件，盲盒消費也是如此，熱潮過後抽到的玩偶很容易被厭倦。
輿論壓力不容小覷
盲盒抽卡帶有 “賭” 和 “成癮” 成分，容易引發非議，很多人難以理解成年人花錢買 “沒用” 的毛絨玩具，甚至將其歸為玩物喪誌。中國主流輿論對新生事物偏向保守審慎，對吃喝玩樂和奇技淫巧傾向於批評抵製，一旦盲盒行業火成現象，輿論批判必然接踵而至。最近 LABUBU 火了後，社交媒體上批評聲驟起，譴責抽盲盒是無用消費、炒作熱度、騙錢，甚至視為 “智商稅”。
當前法規規定消費者購買盲盒不得低於 8 周歲，絕大多數中小學生買盲盒不受限製，一旦有未成年人沉迷抽盲盒的爭議事件，輿論必定一邊倒譴責企業。當抽盲盒、炫玩偶被貼上負麵標簽，網紅名人避之不及，熱潮就會冷卻，回歸小眾消費，這顯然不是資本市場想要的結果。
