本文為金融業研究方法探討。本文不是證券研究報告，不構成任何投資建議，涉及個股也僅為舉例或陳述事實之用，不代表我們對他們的證券或產品的推薦。具體投資建議請參考我們的研究報告。
王劍，CFA
01 什麽是穩定幣
穩定幣是一種和法幣數字貨幣、加密幣都有所區別的一種貨幣製度設計。此處我們用了一個比較別扭的詞叫做“貨幣製度設計”，因為我們還不能確定它算不算真正意義的貨幣。
一個典型的穩定幣機製是（參考中國香港的方案。其他地方的方案會有所差異）：
發行人（私人部門）儲備一定的真實資產（本國或外國的法幣，或者其他有信用的金融資產，比如國債、貴金屬，也可以包括加密幣），以100%的一種或一組真實資產為儲備發行一定數量的穩定幣，然後這個穩定幣在分布式賬本上交易。
注意幾個點：
（1）發行人是私人部門，不是官方貨幣當局（比如央行）。
（2）有100%的真實資產儲備，真實資產可以是一種或者多種的組合。
（3）在分布式賬本上運行。中心化的存款貨幣不在此列。
該方案保障穩定幣不會出現濫發，因為每一元穩定幣都有真實資產的儲備，穩定幣的持有人也可以隨時向發行人贖回儲備資產。如果儲備資產就是法幣的話，那麽可以保證穩定幣的信用跟法幣基本一致。
而且如果把儲備資產設置為多種資產的組合的話，還可以抵消某一種資產大幅波動帶來的幣值波動。
然後穩定幣運行在分布式賬本上，能夠享受到去中心化係統的各種好處，比如：有限匿名（市場主體不能偷看別人的交易，但司法或監管當局在必要的流程下可以）、難以篡改、不能踢人（比如某支付組織那樣的踢人操作）等。而且，分布式賬本的點對點交易，天然是突破國境線的，所以它天然是一種國際支付結算機製。
02穩定幣的特點
最早的穩定幣是Tether公司於2014年7月推出的USDT，並於2015年2月在交易所正式交易。背後的儲備是美元，目前是全球規模最大的穩定幣。
USDT推出的初衷是當時以比特幣為代表的加密幣受到市場追捧，但是其幣值波動巨大，顯然是不可能履行貨幣職能的。因此設計了一種與美元1:1對應的貨幣，並且像加密幣一樣在去中心化的分布式賬本上運行。
可見，穩定幣的初衷是把傳統金融和加密金融進行了一個對接。
單純從美元1:1的這個設置上來看，它更像是美元的一種代幣，隻是這個代幣接入了去中心化的分布式賬本，從而方便了大家的使用。後來USDT的儲備資產變得多元化，增加了加密幣、黃金、企業債等其他內容。其中持有的美元儲備除了存款，還有美國債券。
儲備資產的多元化也可以緩解人們對法幣幣值波動的擔憂。畢竟在當時的那幾年，除了加密幣的價值在大幅波動之外，部分國家實施的QE等超發貨幣的政策，導致大家對法幣的幣值也有擔憂。
USDT受到各方的歡迎，尤其是穩定幣作為一種天然跨境的工具，其他國家的居民也會開始使用。尤其是對一些正規金融不發達的地區，人們隻要有一個智能手機就可以使用穩定幣，不需要銀行賬戶。因此穩定幣也會在灰色經濟和跨境支付中使用，挑戰了監管，甚至冒犯了一個國家或地區的貨幣主權。
此時，越來越多的正規金融機構和企業也開始接受穩定幣，比如貿易中的支付。然後國際上也有一些投資者把穩定幣當成一種投資或儲蓄的工具，因為它剛好對應著一籃子不錯的資產。
如果一個新事物確實有其價值，並且又挑戰了監管，那麽最好的應對方法是將它納入規範的監管。近幾年多個國家和地區開始製訂監管辦法，規範化運作穩定幣。
03穩定幣的未來
現在多個國家和地區開始規範化的監管穩定幣，並推出了自己的穩定幣方案。由於穩定幣天然的跨境屬性，將來各種穩定幣將在國際舞台上同台競技，爭奪用戶的使用。
首先，穩定幣用於跨境支付結算，對原來的中心化的支付結算手段形成了挑戰。跨境支付結算最經典的辦法是中心化的，類似“SWIFT+清算機構”這種，但存在成本高、效率低且易受政治幹預等問題。多邊貨幣數字橋（使用央行數字貨幣）是最近興起的一種去中心化的方案，目前也處在快速發展的過程當中。穩定幣則是一種全新的思路，在很多細節上似乎具有很強優勢，但對監管形成了比較大的挑戰，還有很多監管問題需要解決。
