近日，默沙東官方宣布，其四價HPV疫苗已獲國家藥監局的上市批準，可適用於9-26歲男性接種。這就意味著，該疫苗成為國內首個，且是唯一獲批的男性HPV疫苗。
但是，依舊沒能阻止智飛生物的下跌。
截至2025年1月9日，智飛生物年內跌幅為5.3%；2021年至2024年，漲跌幅分別為--15.76%、-29.64%、+5.05%和-56.25%。
巔峰時期，智飛生物市值超過3600億元，但如今，僅剩下600億元。也就是說，過去三年多時間，智飛生物足足跌沒了3000億。
一句話，智飛生物崩了。
咱們從公司業績說起。
2024年前三季度，智飛生物淨利潤為21.51億元，同比下滑67.07%。乍一看，似乎還湊活，但是，分季度看的話，Q1至Q3智飛生物分別為14.58億元、7.77億元和-8270萬元，錄得近八年來首次季度虧損。
不僅如此，財務數據在不斷惡化。
以2024年第三季度為例，公司銷售費用為8.21億元，環比增長32.27%，要知道，營收可是下滑了34%。另外，公司計提了2億元的信用減值損失，但即便如此，應收賬款仍高達210億元以上，占總資產比例超過40%。
大家試想一下，這麽高的應收賬款，一旦嚴格計提的話，對業績會有多大的打擊。
那麽問題來了，作為默沙東中國市場的獨家代理，怎麽背靠大樹也不好乘涼了？
答案是，HPV疫苗市場迅速惡化！
2020年前，國產HPV疫苗尚未上市，靠著獨家代理的身份，短短三年時間，智飛生物的收入就從13.43億元暴增至151.9億元，年複合增長率超過100%。
2020年，萬泰生物（603392.SH）二價HPV疫苗上市後，盡管默沙東不再壟斷HPV疫苗市場，但是，默沙東換了一個策略，即大幅增加九價HPV疫苗的產能供應收購市場。在這樣的背景下，智飛生物的營收和淨利潤增速再次提至三位數。
轉折點發生在2022年。
2022年3月，沃森生物（300142.SZ）的二價HPV疫苗獲批上市，並主動掀起價格戰；到2024年，二價HPV疫苗價格降幅達到了90%，跟一杯奶茶錢差不多。與此同時，九價HPV疫苗也不再稀缺，市場從“供不應求”轉變為“供過於求”，整個HPV疫苗瞬間就賣不動了。
於是，智飛生物的盈利能力也迅速惡化。
可能有人要問了，難道昔日市值高達3600億的帝國，真的就此覆滅了嗎？公司還有沒有逆風翻盤的機會？
答案是：前路艱難！
在智飛生物的收入結構中，代理業務的占比超過了98%；其中，HPV疫苗又占據了絕大部分收入。這就意味著，正所謂船大難掉頭，其他業務很難抵消HPV疫苗的下滑。
更要命的是，最糟糕的時候，似乎還沒有到來。
2024年8月，作為國產首個九價HPV疫苗，萬泰生物的上市申請獲受理。不出意外的話，將在2025年下半年正式上市。另外，其他處於臨床III期的九價HPV疫苗，也在爭分奪秒推進中。
這就意味著，九價HPV疫苗市場，或將重演二價市場的覆轍，後進入者為了迅速搶占市場極可能出動挑起價格戰。
大家可以想象一下，如果九價HPV疫苗價格大跌的話，總計超400億元的存貨和應收賬款，會麵臨怎樣的計提風險？
這樣的話，不排除出現巨額虧損的可能。
最後說一句，嚴格意義上說，智飛生物是一家渠道代理商，不是疫苗公司。在疫苗市場越來越內卷、集采範圍越來越廣的背景下，作為渠道商的智飛生物，受到的衝擊理論上來說會更大。
別忘了，智飛生物缺少自主疫苗產品，即便要想擺脫困境，似乎也沒什麽牌可打。
