瀘州老窖（000568.SZ）跌得太慘。
2021年市值巔峰時曾超4000億元，而今已跌至千億規模，期間最大回撤超63%。2024年，瀘州老窖成為年內跌幅最大的白酒龍頭，一年跌26.03%，比茅台、五糧液、洋河、汾酒都慘。
奇怪的是，如果光看業績數據，瀘州老窖其實非常靚麗：
近年收入、利潤年年增長，2024年前三季度收入同比增長10.76達到243.04億元，利潤同比增長9.72%達到115.93億元，雙雙創下曆史新高！
那麽為啥資本市場不看好，公司股價竟然越來越低？
這是因為，目前瀘州老窖麵臨的問題，可能比業績“暴雷”更可怕：
1、庫存過高、價格倒掛太嚴重；
2、公司始終無法解釋不合理的“財務疑雲”。
我們先講講瀘州老窖的庫存和倒掛問題。
近年來商務宴請、送禮需求萎靡，白酒行業實際上在走下坡路。一些酒企產品賣不動，形成高庫存，為了解決庫存，給經銷商壓任務，經銷商為了完成去化，被迫降價出售，導致終端零售價居然比出廠價還低，就形成所謂價格“倒掛”。
近年來，庫存高企、價格倒掛問題已成為酒企“業績埋雷”的“定時炸彈”。酒鬼酒、舍得等業績暴雷酒企均有這樣的問題。可以說，如果不解決高庫存和倒掛，資本市場是不可能給你高估值的，因為不知道你啥時候業績就“雷”了。
瀘州老窖這些年庫存一路走高。2020年，公司庫存46.96億元，2023年已經達到116.22億元，2024年三季度末進一步攀升至123億元。
我們可以發現瀘州老窖存貨的增長遠快於營收增長。2020年到2023年，公司收入增長了81.55%，同期存貨增幅達到147.49%。
庫存問題之嚴峻，從存貨周轉天數也能體現：
截至第三季度，瀘州老窖的存貨周轉天數已達1148.94天，遠超同行，五糧液才302.62天，山西汾酒為415.26天，洋河為702.06天。
一方麵庫存越來越高，另一方麵瀘州老窖為了衝擊高端又屢屢漲價。偏偏消費者不甚買單，於是出現嚴重價格倒掛。
自2017年以來，瀘州老窖有據可查的漲價行為已高達14次，人稱“漲價王”。2023年8月，瀘州老窖直接把52度國窖1573出廠價提到980元，力壓彼時茅台出廠價969元/瓶。
但你如果去淘寶看，這款酒當前網購售價才859元。
這種玩法導致價格體係崩潰，注定無法長久。
一些潛在的危機或正“暗流湧動”：
2020年末，瀘州老窖的經銷商數量為2221家，到2024年上半年隻剩下1861家。說明越來越多經銷商玩不下去了。
在白酒行業，經銷商回款是一個重要的前瞻性指標。通常，酒廠要求經銷商“先款後貨”，經銷商也願意提前打款，以確保貨源穩定。
目前瀘州老窖經銷商打款速度在放緩。據業內人士，2024年中秋節前瀘州老窖的回款率僅為70%，而上一年同期是90%。
此外，瀘州老窖存在“存貸雙高”的財務疑雲。
一般而言，“存貸雙高”不符合商業邏輯。一邊需要支付高額的財務費用，一邊賬上還保留大量的現金。
瀘州老窖2024年前三季度現金及現金等價物餘額高達301.48億元。但公司又長期存在100億左右的“長期借款”。2024年一、二、三季度末，其長期借款分別為97.799億元、109.9億元和97.799億元。
怎麽回事呢？
2023年3月，瀘州老窖集團有限責任公司官微宣布，旗下貸款平台上線三款貸款產品，分別麵向瀘州老窖產業鏈下遊經銷商、上遊供應商和優質個人客戶。
於是，有一種猜測，認為瀘州老窖用貸款的錢，再放貸給下遊經銷商，讓經銷商買酒。
不過，瀘州老窖宣稱，不存在任何形式向經銷商貸款。
官方的回應並沒有打消市場的質疑。時至今日，互動平台仍不斷有投資者追問瀘州老窖的財務疑點。
一個很簡單的邏輯，投資者沒有義務一定相信你，既然你解釋不清，那就先規避再說。這也是瀘州老窖市值持續承壓的原因之一。
近年來，機構也在持續拋棄瀘州老窖。
2022年末，持有瀘州老窖的機構家數是1,596家，到2024年中期隻剩下1,147家。等2024年年報披露，不知道又會跑掉多少。
