去年3月，樹蘭醫療再次向港交所遞交招股書。這家由院士夫婦鄭樹森、李蘭娟創立的醫療集團，自2021年轉虧後，近年來持續承壓，淨虧損額雖在2023年有所收窄，但主要得益於地方政府的補助。隨著新醫院擴張帶來的資金壓力加劇，公司再次衝擊IPO的意圖顯得愈發迫切。
擴張背後的高額虧損
據公開信息顯示，樹蘭醫療旗下已運營三家綜合醫療機構，同時為國內17家醫院提供管理服務。2020年，公司實現盈利6411.2萬元，但此後逐年虧損，2021年至2023年淨虧損額分別為8228.9萬元、1.11億元和1725.2萬元。盡管虧損在2023年有所收窄，但主要歸因於樹蘭（安吉）醫院獲得的8000萬元政府補助。扣除這一補助，公司的虧損狀況並未明顯改善。
樹蘭醫療表示，虧損的主要原因在於新醫院的擴張及建設成本。安吉和衢州兩家醫院分別於2021年和2022年開始運營，均預計2027年才能實現盈利。而在此之前，這些新醫院的高額運營成本和低收益將繼續拖累公司業績。
此外，樹蘭醫療仍在推進其他擴建項目，包括樹蘭（博鼇）醫院和樹蘭（杭州）醫院良渚國際醫學中心。其中，良渚國際醫學中心計劃建設2000張床位，預計2026年投入使用，但前期投入已對公司的現金流造成壓力。
收入增長與盈利難題並存
盡管擴張步伐加快，但樹蘭醫療的收入增長速度難以覆蓋成本壓力。2020年至2023年，公司營業收入分別為16.18億元、15.48億元、17.78億元和18.84億元。然而，與之形成鮮明對比的是，公司的營收成本比例逐年攀升，2023年占比高達84%。
作為收入主力的樹蘭（杭州）醫院，其2023年營業收入為11.26億元，仍未恢複至2020年的水平。而新冠疫情期間核酸檢測帶來的短期收益已顯著下降，2023年醫療檢驗服務收入同比減少3500萬元，毛利率也從2022年的17.2%降至11.3%。
負債高企，擴張成本難掩
樹蘭醫療近年來的擴張很大程度上依賴債務融資。截至2023年3月31日，公司負債總額達38.29億元，資產負債率高達103.54%。這種高度依賴舉債的模式，使公司麵臨更大的財務風險。
以樹蘭良渚國際醫學中心為例，為完成土地購置和建設，公司支付了2.76億元股權收購款，並向項目公司提供了超2.5億元的貸款支持。截至2023年3月末，這些貸款才剛剛結清。然而，這種高投入擴張模式短期內難以獲得收益回報，反而進一步侵蝕了公司的流動性。
院士光環的持續影響
樹蘭醫療的最大特色在於其“院士辦醫”背景。創始人鄭樹森、李蘭娟在醫學領域的地位為公司贏得了品牌效應。尤其在新冠疫情期間，李蘭娟院士的抗疫貢獻為公司帶來了極高的公眾關注度。然而，兩位院士均已年過七旬，並先後卸任公司董事職務，如何在離開院士光環後維持市場認可度，將是公司未來的重大考驗。
此外，公司在員工福利保障方麵的不足也引發外界關注。招股書顯示，報告期內，樹蘭醫療欠繳社會保險和住房公積金金額逐年增加，最高達1150萬元。這種行為不僅可能影響員工穩定性，也埋下了合規風險隱患。
增收不增利的困局待解
對於樹蘭醫療來說，快速擴張雖能為未來增長打下基礎，但也帶來了高額負債和盈利壓力。近年來，公司通過政府補助、核酸檢測短期收入等方式緩解財務壓力，但這些手段難以持續。在新醫院盈利周期較長、核心業務收入恢複緩慢的背景下，公司未來的營運能力和資金使用效率仍然存在較大不確定性。
樹蘭醫療的招股書中提到，“公司未來的增長將很大程度上取決於樹蘭（杭州）醫院的表現以及新醫院的擴展能力”。然而，如何平衡擴張速度與財務穩健，避免“增收不增利”的風險，是樹蘭醫療亟待解決的問題。
在資本市場的審視下，樹蘭醫療是否能通過IPO成功補血，並走出盈利困局，仍需時間給出答案。
