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桂林山水甲天下，無山無水不入神。被稱為“萬年智慧聖地”的桂林，是世界著名的風景遊覽城市，但手握多個景區的桂林旅遊（000978.SZ），今年前三個季度的營收淨利潤卻雙雙下滑。
無獨有偶，不僅是桂林旅遊，今年上半年，A股17家景區上市公司中隻有5家實現了歸母淨利潤、扣非淨利潤的增長，其中不乏國內多家知名的旅遊景區。
然而，另一邊，國慶出遊的各項數據仍然堅挺。根據文化和旅遊部數據中心測算，國慶節假日7天，全國國內出遊7.65億人次，按可比口徑同比增長5.9%，較2019年同期增長10.2%。國內遊客出遊總花費7008億元，同比增長6.3%，恢複至2019年同期108%。
那麽，景區上市公司生意難做，問題到底出在哪裏？
景區吸引力正在減弱，消費回歸理性
桂林旅遊披露的數據顯示，今年前三個季度桂林旅遊歸母淨利潤約1200萬元，同比下滑約67.05%。其中第三個季度歸母淨利潤約2831萬元，同比下滑約20.62%。2024年1-9月，公司遊客接待量約466萬人次，同比下降約3%；實現營業收入約34210萬元，同比下降約6.67%。
此外，公司投資收益同比減少約2270萬元。盡管公司獨資子公司獲得了一些非經常性損益，如桂林資江丹霞旅遊有限責任公司收到的445萬元破產財產分配和桂林漓江大瀑布飯店有限責任公司獲得的303萬元政府補助，但這些收益對於整體業績的提升可謂杯水車薪。
實際上，桂林旅遊不久前公布的半年報業績已反映出虧損態勢。上半年，桂林旅遊營業收入約1.96億元，同比增長0.08%；歸母淨虧損約1630.8萬元，去年同期歸母淨利潤約75.51萬元，今年上半年下跌約2260%。
從營業收入構成來看，上半年，桂林旅遊來自景區旅遊的營業收入約9610.28萬元，同比減少9.62%；來自漓江遊船客運的營業收入約5823.38萬元，同比增長39.02%；來自漓江大瀑布飯店的營業收入約2986.32萬元，同比減少2.48%；來自客運服務的營業收入約994.32萬元，同比減少32.21%；來自其他產品的營業收入約190.88萬元，同比減少19.81%。
上半年接待遊客數據顯示，除了漓江遊船客運業務接待人數有提升，公司景區（兩江四湖、銀子岩、賀州溫泉、龍勝溫泉、豐魚岩、資江天門山景區）共接待遊客143.59萬人次，同比減少7.84%。
由此可見，除了漓江遊船，桂林旅遊的景區旅遊業務、酒店、公路旅行客運、出租車業務等全線下滑。
鈦媒體APP注意到，近幾年，隨著生活水平的改善以及對觀念的提升，旅遊對中國人已不再是稀缺品。傳統文旅公司坐擁金山、圈地收門票的日子，已經一去不複返了。依靠門票+索道+演出三件套直接躺贏的同質化景區正在喪失競爭力，這或許是導致桂林旅遊營收下滑的原因之一。
此外，在經曆過去三年的沉寂期和一年的過渡期後，雖然今年國慶假期旅遊市場依舊人山人海，但相比“火爆”，旅遊市場的熱度用“理性”來形容更為準確。
飛豬《2024國慶假期出遊風向標》顯示，今年國慶假期國內外酒店均價同比下降約4.5%。攜程《2024年國慶旅遊預測報告》顯示，“十一”國內和出境機票價格較去年同期下降超過20%。
另外，根據酒店之家驛鏡酒店大數據平台顯示，2024年國慶7天酒店平均價格在367.55元，2023年國慶（&中秋）8天酒店平均價格在401.16元，（而2019年國慶7天的平均價格為375.07元）。
由此可見，2023年的短時性火爆，帶有一定的報複性補償的原因，但這種增長的勢頭顯然並不具備可持續性。隨著今年的旅遊市場逐漸回歸理性，消費者更要把錢花在刀刃上，而一些傳統的、沒有跟上旅遊市場需求更新的，體驗服務還較為落後的景區也勢必失去競爭力。
景區流量並不能完全轉化成業績
鈦媒體APP注意到，不止桂林旅遊，今年上半年，多家旅遊景區上市公司利潤下跌或虧損：曲江文旅（600706.SZ）淨虧損1.87億元，由盈轉虧；張家界（000430.SZ）旅遊集團虧6116萬元；雲南旅遊（002059.SZ）預計虧損4597萬元；歸母淨利潤下降的則更多的有控股烏鎮景區的中青旅（600138.SH）、深耕海洋主題樂園的大連聖亞（600593.SH）、西藏旅遊龍頭西藏旅遊（600749.SH）等。
另外，營收下降的上市文旅公司，還有黃山旅遊（600054.SH）、麗江股份（002033.SZ）、天目湖（603136.SH）、三特索道（002159.SZ）等。
那麽，造成其業績下滑的，除了前文提到的，整個行業消費回歸理性之外，也和旅遊景區上市公司自身的性質有關。
目前，國內大多數上市景區類公司為國有控股企業，它們手上掌握著不同的旅遊資源，通常對一些景區擁有經營權，負責景區的日常運營，可以管理和出租景區內的商業設施、收取門票。此外，景區類企業一般還經營景區的旅遊客運，擁有當地酒店、旅行社等資產。
但是，不同文旅公司的經營業務並不相同，一些核心旅遊資源甚至並不完全掌握在上市公司手中。
以大眾熟知的張家界為例，其真正的熱門景區是，張家界國家森林公園和天門山國家森林公園，而這兩處景區歸屬於國家森林公園管理局，門票收入並不歸張家界這家上市公司。
同樣，曲江文旅的核心業務為景區運營管理業務，約占營業收入的63.05%，但曲江文旅旗下的大唐不夜城公司經營範圍為物業管理、組織文化藝術交流活動、項目策劃與公關服務等，客流的增長並不能直接轉換成大唐不夜城公司的收入。
更棘手的是，一些旅遊景區上市公司負債率高企，還有大量壞賬收不回來，更增加了公司的經營負擔。如曲江文旅在半年報中寫道，淨利潤同比減少，主要是本期應收賬款預期信用損失模型較上年同期發生變動，計提壞賬準備金額增加所致。曲江文旅的前五大欠款方累計欠款13.96億元，壞賬達到5.82億元。
今年上半年，曲江文旅資產負債率達80.94%。而根據邁點研究院發布的《2024上半年文旅集團財務分析報告》，70家國企文旅集團的負債總規模高達2.42萬億元，平均資產負債率為61.18%。
追溯原因，這和過去旅遊景區大規模發債搞擴張有關。根據泓創智勝谘詢公司的數據，2019年，我國文旅專項債為207支，2020年增長到697支，2021年增長到1037支，兩年時間翻了約五倍。但出於市場上的種種變化，不少文旅項目的收入遠無法覆蓋債務，最終導致文旅公司爆雷。
