（本文作者趙偉，申萬宏源首席經濟學家）
經濟：“量”、“價”均有壓力，但新舊動能表現不同。
相同點：經濟“量”、“價”均有壓力。2014年經濟走弱、尤其是下半年，經濟增速降至7.5%以下，製造業PMI明顯回落，方向與時間與今年類似。其次，2014年與今年均處於結構轉型期，需求側表現為逐步擺脫對投資驅動的依賴，供給側表現為傳統行業增速下降，但新興行業增速上升。“價”方麵，PPI同比、工業盈利增速均處於0以下。
老動能：2014年仍支撐經濟，但目前成為拖累。2014年地產走弱、但調整幅度不大，對居民資產負債表影響較小，地產投資（10.5%）與基建投資（20.3%）仍高於GDP增速，與當下有本質區別。行業來看，2014年傳統行業增速（8%）與全行業接近，但當下傳統行業表現明顯弱於全行業，地產相關行業增速（1.7%）低於非地產相關（5.2%）。
新動能：2014年是起步階段，當下是發展中期。2014年製造業投資增速下行至11.2%、技改支出負增長（-6.6%），但今年表現強勁。今年新基建也替代老基建。從產業角度看，2014年高技術製造業在工業中占比僅10.6%，剛開始提升，目前則已達15.7%。此外數字經濟GDP占比目前也達到8%附近，高於2014年（6.1%）。出口競爭力也不同，2014年低附加值消費品出口強，當下高附加值中間品資本品出口更強，船舶出口高增51%。
政策：貨幣地產政策均先於財政政策放鬆，但傳導機製不同。
相同點：貨幣地產政策先於財政政策放鬆。2014年財政收入也轉弱，一般預算收入增速下滑至6.5%、低於經濟增速，且化債加速，2015年後置換債開始大規模發行，總額度15.4萬億。貨幣政策也明顯寬鬆，央行降準降息且創設PSL、MLF等擴大貨幣投放，與當下類似。地產方麵，2014年放鬆房貸+加碼去庫存，與當下政策組合拳類似。
財政模式不同：2014年地方財政發力為主，當下中央財政發力更多。2014年化債主要是降成本而不是約束融資，因而地方財政仍在擴張，基建投資（同比20.3%）表現仍強。當下地方財政受約束更大，中央財政發力替代地方財政。政策投向也相應改變，由單一依賴市政類傳統基建，擴展到目前新基建、設備更新、消費品以舊換新等多手段模式。
貨幣政策傳導不同：地產金融加速器消失，供給側問題增加了需求側宏觀調控複雜性。2014年政策放鬆有效拉動地產銷售走強（2015年增速由負轉正至6.5%），但當下現房銷售強勁（同比19%），期房銷售（同比-28%）卻與利率“脫敏”，主因地產症結不同。當下風險更多是供給側房企而非需求側，房企信用收縮令竣工風險暴露，預售期房竣工率僅40%左右，導致居民對購置期房謹慎、收儲陷入期房現房兩難、貨幣乘數增速下降。
海外：海外經濟恢複均放緩，但流動性周期不同導致出口、國際收支與匯率分化。
相同點：海外經濟所處周期不同，但均是年中開始走弱。整體來看，從發達經濟體產出缺口角度而言，2014年處於後危機時代複蘇周期的中期，2024年處於尾聲。但從節奏而言，2014年與當下，發達經濟體景氣均自年中開始轉弱，製造業PMI加速回落至52以下，但發達國家內部結構表現不同，彼時歐日較弱，但美國較強，當下美歐走弱。
不同點：美國經濟周期不同，導致貨幣政策周期不同。2014，美國經濟處於複蘇中期，美聯儲開始轉鷹、結束QE，2015年開啟加息。但當下美國經濟步入複蘇尾聲，美聯儲開始轉向降息。不僅如此，當下還是全球貨幣政策從“加息潮”到“降息潮”的轉換。
對我國影響分化：出口結構表現不同，國際收支與匯率影響反向。2014年與當下出口均先升後降，但結構不同。當下對新興國家出口增速（9.2%）好於對發達國家（7.9%），且出口模式向嵌入新興國家工業化轉型，中間品資本品出口好於消費品。此外，2014年處於國際收支正處於一輪流出壓力的起點，人民幣匯率由6.1開啟貶值周期。但當下國際收支或正處於流出壓力的終點，前期集中流出緩和，人民幣匯率由7.3開始逐步升值。
