三年多時間，瀘州老窖市值從一度超4500億跌到現在1600億左右，蒸發近3000億。
2024年瀘州老窖更是成為頭部白酒中跌幅最慘的，年內已經下跌超36%，遠超茅、五、汾酒，並在9月5日再創年內新低。
資本市場為何拋棄瀘州老窖？
因為業績大幅放緩。
2024年上半年，瀘州老窖歸母淨利潤同比增長13.22%。
按理說這個增速也不算差，比不上茅台的15.88%，但是優於五糧液和汾酒。但是為何瀘州老窖成為最慘的那個？
因為跟自己過去比，瀘州老窖業績增速已經大幅放緩，讓期待瀘州老窖繼續高增長的資本大失所望。
要知道，2020年到2023年，瀘州老窖利潤增速全都是百分之二十多、三十多，即使是最緩慢的2023年同比增速也達到27.79%，十分穩定。因此，2024年上半年13%多的增速，跟過去比，腰斬還不止！
不過，在筆者看來，目前對瀘州老窖而言，業績失速並不一定是壞事，反而是“擠水分”的開始。
其實，上半年降速在公司預計之內。
甚至可以說，業績失速是在瀘州老窖管理層計劃之內的。
2024年6月的股東大會上，瀘州老窖總經理林鋒表示，“隻要是在良性（發展）的基礎上，能跑多快跑多快。”“如果我們認為市場確實有困難，寧肯我自己往下扣，也不願意把公司的鍋給砸了。”
這話其實有兩層意思：1、受大環境影響公司要跟著降速；2、繼續向經銷商壓貨危害極大。
2024年半年報披露後，在9月2日的投資者交流會上，瀘州老窖又表示，公司第二季度主動調整經營節奏，以降低渠道庫存；截至8月底，渠道庫存同比下降雙位數以上。
瀘州老窖為何非降速不可？
這就要提到近年來白酒行業的一個通病：為了短期業績增長向渠道壓貨。
近年來，白酒行業實際上在萎縮。
2023年，全中國白酒產能629萬噸，僅有2016年的46.31%。2019年到2023年，全中國白酒產能下降約兩成。與此同時，2022年和2023年，A股20家上市白酒企業的存貨總額卻達到了1328億元和1491億元，要知道，2019年這一數字才906億元。產量下滑這麽多，為什麽庫存積壓還這麽厲害呢？答案很簡單，真實的市場消費量比產量下跌的還要更猛。
然而，前些年白酒行業的上市公司業績竟然非常靚麗！
2022年，白酒行業所有上市公司共實現淨利潤1305億元，居然較2019年還大增59%。
奧妙就在於向經銷商壓貨，同時提高出廠價。於是渠道苦不堪言，經銷商為了完成酒企任務及回收資金，屢屢出現價格倒掛現象，一瓶酒零售價格比出廠價還低。事實上，當前絕大多數白酒品牌都存在價格倒掛的問題。
行業如此，瀘州老窖亦未能幸免。瀘州老窖長期價格倒掛嚴重，一邊漲價，一邊價格倒掛。在電商平台，國窖1573等產品的零售價格常低於官方價，經銷商隻能攤薄利潤，對其積極性是個重挫。
2020年末，瀘州老窖經銷商數量2221家，到了今年上半年，隻剩下1861家。這意味著，越來越多的經銷商跟瀘州老窖“玩不動”了。
那麽，瀘州老窖，是不是從此就要沒落了？
未必！
首先，主動刺泡沫總好過泡沫被動破滅。
另外，近年來白酒行業發展的大趨勢是向頭部品牌集中。今年上半年TOP6酒企營收已經占21家白酒上市公司總營收的84.79%。茅台大哥的位置不可撼動，但茅台之下，老二、老三的位置，瀘州老窖還是有機會跟五糧液、洋河、汾酒爭一爭的。
值得注意的是，瀘州老窖分紅可是實實在在的，連續三年分紅比例達60%。從估值看，當前瀘州老窖動態市盈率11倍左右，為2015年以來最低水平。
資本市場已經大幅放低了對瀘州老窖的預期，所以，會不會是機會呢？
