6月5日至7日，中信證券2024年資本市場論壇在上海召開，中信證券黨委委員、經營管理委員會執行委員朱燁辛、首席經濟學家明明、宏觀與政策首席分析師楊帆、首席策略分析師秦培景等參會並發表演講。
朱燁辛致辭稱，在新“國九條”發布後，資本市場改革更加強調以投資者為本，開啟了全新階段。一個安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場正在形成，一是上市公司質量將明顯提高，二是市場穩定性將明顯增強，三是資本市場監管將更趨嚴格。在資本市場的新一輪改革中，投資端將取代融資端成為政策重心。投資者的獲得感將明顯增強，市場生態將得到根本改善。
明明演講稱，新質生產力逐步發展，製造業向著高端化、智能化、綠色化方向深入，有望帶動經濟長期潛在增速企穩。財政對於經濟的支持力度有望進一步上升，全年有望實現5%的增長目標。關注今年年中降息、三季度降準落地的可能性。
楊帆表示，展望未來，雖宏觀總量運行仍有壓力，但預計政策會持續聚焦新動能，帶來其全麵發力，經濟結構中的亮點將更加凸顯。其中，預計工業景氣將延續較快複蘇，投資保持“製造業>基建>房地產”的格局，消費結構上呈現服務消費仍有韌性的特征，出口在補庫周期和“一帶一路”經濟體的帶動下趨勢性回溫。
秦培景在演講時指出，過去3年壓製A股表現的三大敘事都將迎來重大拐點，政策、價格、外部信號逐步驗證，下半年將迎來年度級別上漲行情起點，政策起效與盈利質量改善推升A股，配置重心從紅利低波轉向績優成長。
曆屆中信證券策略會均受到市場極高關注，記者從工作人員處了解到，截至本屆資本市場論壇會議首日下午4點，3700多人現場參會，3.1萬人次線上觀看。
朱燁辛：資本市場改革開啟以投資者為本新階段
朱燁辛指出，我國在全球事務中正發揮著更重要的作用，經濟的新舊動能轉換成效初顯，資本市場改革開啟了以投資者為本的新階段。
首先，“超級大選年”擾動頻發，地緣政治不穩定因素明顯增加，中國特色大國外交更有作為；其次，我國經濟內在韌性十分強勁，新舊動能轉換成效初顯，一定能戰勝各項困難挑戰，順利實現全年目標，我國依然是全球發展最重要的引擎；最後，二十屆三中全會即將在7月召開，全麵深化改革的步伐不斷加快。在“國九條”發布後，資本市場改革更加強調以投資者為本，開啟了全新階段。
朱燁辛表示，麵對紛繁複雜的國際國內形勢，麵對新一輪科技產業革命，麵對人民群眾新期待，二十屆三中全會預計將聚焦完善宏觀治理體係、全麵創新、城鄉融合發展等經濟體製改革，以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發點，為中國式現代化提供強大動力和製度保障。
朱燁辛稱，金融是現代經濟的核心，在金融運行中，資本市場牽一發而動全身。今年4月，資本市場新“國九條”正式發布，針對去年8月以來股市波動暴露出來的製度機製問題，回應投資者關切，推動解決市場長期積累的深層次矛盾。一個安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場正在形成。一是上市公司質量將明顯提高，二是市場穩定性將明顯增強，三是資本市場監管將更趨嚴格。
朱燁辛認為，在資本市場的新一輪改革中，投資端將取代融資端成為政策重心。投資者獲得感將明顯增強，市場生態將得到根本改善，譜寫令人振奮的全麵深化改革新篇章。
朱燁辛表示，在新時代新征程上，中信證券將進一步加強黨的建設，踐行國家戰略，胸懷國之大者，強化為民情懷，以奮發有為的精神狀態、紮實有效的工作舉措，助力資本市場高質量發展。中信證券將堅決落實中央金融工作會議等係列重要指示精神，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石，努力為建設金融強國作出更大貢獻。
明明：關注年中降息、三季度降準落地可能性
明明演講時指出，經濟邁向高質量發展，舊動能逐步下降，化債減負；新質生產力崛起，提振名義GDP；增加居民收入，激發消費潛力。
就高質量融資來看，製造業取代地產、城投；高質量投資方麵，製造業對衝地產下行周期；高質量產出來看，智能、高端、綠色引領製造業發展；新質生產力出海方麵，迅速占領海外市場。新質生產力逐步替代舊動能，中國長期潛在經濟增速有望企穩。
就下半年宏觀經濟展望來看，明明認為，年初經濟強勁回升，二季度環比動能有所下降；隨著特別國債、地方政府專項債的發行，財政對於經濟的支持力度有望進一步上升，全年有望實現5%的增長目標。
明明提到，設備更新將提振製造業投資，中性假設下將拉動全年固定資產投資增速0.8個百分點左右。設備更新將支撐製造業投資增速，2024年有望達到8.5%左右。
關於房地產、基建，明明稱，利好政策出台後，二手房有所企穩；實際按揭利率仍有下降空間；銷售和開工對投資形成滯後影響，預計2024年地產投資的降幅將在6%左右；政府債發行節奏偏緩，4月基建增速有所回落，在化債省份基建投資存在一定限製的情況下，預測全年基礎設施建設投資（寬口徑）增速為6.1%。
關於降準方麵，明明認為，對衝政府債供給壓力，三季度仍有降準空間，關注三季度降準落地的可能性，幅度或為0.25pct。
基數效應疊加基本麵形勢，2024年社融同比讀數預計呈“W”形。貨幣供應增速下滑，但更主要的原因在於對“資金空轉”的治理和對違規存貸款行為的打擊，而這些因素恰恰指向了金融支持實體質效提升。
資產配置來看，權益資產盈利周期磨底，政策助力投資者信心恢複；債券市場預計長端利率將維持低位震蕩，短期上下空間均不大，長期仍將延續下行趨勢，關注年中降息的可能性；匯率壓力尚存，基本麵對於匯率可托底，但難拉升；商品市場中，黃金、銅等金融屬性較強的品種可能存在超漲的風險。
楊帆：一流投行和投資機構建設或將提速
楊帆稱，期待7月召開二十屆三中全會，預計重點聚焦以下方麵，一是以財稅、金融、國企、土地為代表的基礎製度改革；二是以科技創新和能源改革為代表的新質生產力發展。財稅改革方麵，平衡央地關係，完善稅收製度；國企改革方麵，做強國有資本，優化國資布局；金融改革方麵，重塑資本市場生態，增強投資者回報。
楊帆表示，資本市場“1+N”政策體係已經清晰，新“國九條”聚焦強監管、防風險、促高質量發展，指明中長期資本市場發展藍圖。一是IPO需考慮二級市場承受能力，短期內或難以大幅提速，同時退市新規落地執行或將加大對績差股的淘汰；二是推動加強投資者回報，年內多次分紅、注銷式回購等市值管理行為或將進一步普及；三是一流投資銀行和投資機構建設或將提速，幫助優化市場投資者服務、市場投資風格；四是中長線資金將加快入市幫助提高資本市場內生穩定性，並且更好支持五篇大文章、新質生產力等政策舉措。
關於今年下半年宏觀經濟前景，楊帆就以下細分方麵發表觀點。
工業方麵，伴隨著國內外製造業庫存周期的上行，今年全年工業景氣預計將延續較快複蘇。
固定資產投資“製造業>基建>房地產”的格局大概率在年內延續，但製造業和基建投資增速或在震蕩中有所回落，預計全年固定資產投資同比增長4.0%左右。
消費的“慢修複”特征顯著，預計在未來一段時間仍將延續；商品消費增速中樞有所下移，服務消費仍將保持韌性，預計2024年社零增速在4.5%附近。
預計出口將在海外補庫周期漸次開啟、帶路經濟體進口需求穩步上升等因素驅動下不斷回暖，全年出口增速約為4.0%。
物價方麵，預計價格已經走出年內低點，後續或將溫和上行。預計PPI將在上遊資源品漲價的驅動下溫和回升，全年均值約為-1.4%。預計CPI將在豬周期反轉、服務價格上漲等因素的驅動下溫和上升，全年均值約為0.7%。
貨幣政策來看，年中或有寬鬆操作，社融增速先上後下。預計年中附近政府債將加速發行，推動社融增速小幅反彈，但四季度的高基數可能導致社融增速再度回落。
秦培景：下半年A股將迎年度級別上漲行情起點
秦培景稱，過去3年壓製A股表現的三大敘事將迎來重大拐點，即經濟動能轉換、資本市場生態、中美戰略博弈。隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點，政策起效與盈利質量改善是主驅動，A股下一階段的投資範式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高質量發展提升投資回報率的階段，建議把握戰略窗口迎接大拐點，配置重心從紅利低波逐步轉向績優成長。
首先，過去3年壓製A股表現的三大敘事都將迎來重大拐點：一是“先立後破”的經濟新舊動能轉換成效初顯，高質量發展下企業將淡化規模，重視盈利，避免惡性競爭；二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態，提高A股回報預期；三是中美戰略博弈的天秤向中國傾斜，中國的戰略主動性逐漸增強，在全球事務中發揮更重要的作用。
其次，隨著三類信號逐步驗證，A股下半年將迎來年度級別上漲行情的起點：政策信號方麵，聚焦三中全會改革優先落地領域，新質生產力強化經濟新動能；價格信號方麵，新舊動能平穩切換下，重點觀察核心城市房價企穩與控產保價效果；外部信號方麵，美國的全球影響力逐漸衰弱，中國的外交正在主動破局。
最後，本輪行情預計將呈現三大特征，行情邏輯上，市場將從預期修複驅動轉向現實驗證驅動；行情催化上，三季度將進入信號觀察期，政策效果決定節奏，盈利修複決定趨勢，外部因素決定空間；行情主線上，建議積極把握戰略窗口，配置重心逐步從紅利低波轉向績優成長。
