聰明錢正在拋棄蔚來。
4 月 4 日，柏基資本（ Baillie Gifford，以對亞馬遜、特斯拉等成長股的長期投資而聞名，截至 2023 年底管理規模約 2878 億美元 ）向美國證監會提交了一份持股變動聲明：今年一季度，柏基資本減持了近 1 億股蔚來，持有的股份從 1.15 億股（ 占蔚來總股本的 5.5%）減少到 1891 萬股，減少比例為83% 。
這一輪減持，基本可以看作是清倉式減持。
4 月 9 日，蔚來發布 2023 年正式年報。年報列出的主要股東中，確實沒有了柏基的身影。除了管理層持股 9.5%，騰訊持股 5.9%，新麵孔是中東土豪阿布紮比（ CYVN ），持股比例 20.1% 。
早在 2018 年蔚來 IPO 時，柏基就出手了，中間雖有過微小變動，但一直大額持有至 2024 年初，對蔚來不可謂不長情。那麽，此刻柏基清倉蔚來的思路是什麽？
編輯部認為，答案還是與蔚來不斷燒錢且沒有改善跡象、缺乏造血能力有關。
比如，今年一季度蔚來汽車銷量為 30053 台，月銷量徘徊在 1 萬輛附近，同比下滑 3.18%（ 跟蔚來新車換代也有一定關係 ），表現屬實一般。
2018 年-2023 年，蔚來每年經營活動產生的現金流分別是：-79 億，-87 億，20 億，20 億，-39 億，-14 億。僅 20 年和 21 年為正，其餘年份皆為負數。
汽車是重資產行業，每次升級換代都需要一筆大額資本開支。而經營活動無法造血，就意味著蔚來需要通過外部融資以維持現金流不斷裂。
2018 年，蔚來美股上市後的總股本達到 10.2 億股，通過向合肥國資和阿布紮比增發股份、發行可轉債轉股，累計融資金額超過千億，到如今蔚來的總股本已有 21.0 億股，翻了一番。
這意味著，投資者在 IPO 時買入蔚來並持有不動，6 年之後他在蔚來中的股份就會稀釋到原來的一半。
不妨做個思維實驗：
如果蔚來在遙遠的某一天實現盈利之後，每年可以穩定分紅 100 億（ 注意：僅為舉例 ）。IPO 時買入的 10% 股份，對應可以分到 100 億*10%=10 億元。
可由於蔚來不斷對外融資，6 年後的現在股份被稀釋到 5%，等蔚來盈利後每年隻能分到 100*5%=5 億元。
如果接下來的 6 年蔚來繼續融資，股本繼續擴大一倍，能分到的錢又少了一半。
蔚來離實現盈利還差多少個 6 年？還需要融資多少錢？
能見度很低的情況下，投資蔚來就不像是做時間的朋友。
那麽，蔚來又是怎麽燒錢的呢？
首先從員工數看，截至 2022 年底（ 可比對象理想和小鵬 2023 年年報未出 ），蔚來的員工數為 2.67 萬名，同期理想汽車擁有 1.94 萬名員工，小鵬擁有 1.58 萬名員工。蔚來的員工總數分別比理想和小鵬多出 38% 和 69% 。
2023 年 11 月，蔚來 CEO 李斌曾發布全員信宣布將 “ 縮減非核心業務並裁員 10%，具體調整在 11 月完成 ”。裁員的實際執行力度未知，但財報中披露的數據是，截至 2023 年底，蔚來的員工總數為 32820 人，在 2022 年的基礎上又增多了 23% 。
而理想 2023 年的銷量已經是蔚來的 2 倍多，蔚來的 “人海戰術 ” 短期內並沒有反應到汽車銷量上。
圖源：蔚來財報
從具體業務的角度看，由於銷量撐不起規模效應，蔚來汽車的毛利率很低，去年四季度汽車業務毛利率隻有 11.9%（ 前三季度毛利率更低 ），賣一輛車毛利 3.7 萬，但如果把研發、管理、銷售費用平攤一下，那麽賣一輛虧一輛。
2023 年 12 月，蔚來與江淮汽車簽訂協議，蔚來以 31.6 億元的對價向江淮汽車收購 F1 工廠、F2 工廠的製造設備及資產，同時與江淮訂立製造技術服務協議，江淮會提供若幹技術支持及服務（ 包括物流及規劃、生產質量控製及生產人員的技術培訓及技能提升等 ）以支持蔚來的獨立製造。
在 2023 年三季報電話上，李斌表示：“ 如果蔚來旗下車型完全由自己獨立製造，製造成本會下降 10% 。”
但是，蔚來此前芯片業務和自研電池業務的表現就不佳。蔚來此前打的算盤是，電池占整車成本近 40% ，電池廠商如果有 20% 的毛利，蔚來自己造這部分，能多出 8% 的毛利率（ 40% x 20% ），再加上自研芯片 2% 的毛利率，合起來能多出 10% 的毛利率。如果正常車的毛利率是 10 個點，再加多出來的 10 個點，就能到 20%（ 車企正常盈利的毛利率水平 ）。
再參考小鵬在大眾入股和王鳳英加盟前的供應鏈管理混亂情況，獨立造車後的蔚來，對供應鏈的把控能力可能不如江淮汽車代工，導致汽車毛利率走低。
此外，蔚來高端車型的高價格給蔚來留有一定的浪費空間，而蔚來接下來發布的樂道等中低端車型，在供應鏈管理上就必須精益求精了。
其他銷售和服務收入（ 配件、軟件、充電等收入 ）方麵，理想小鵬的毛利率都比汽車業務高，隻有采用換電策略的蔚來，其他收入業務的毛利率一直是負的，四季度其他業務的毛利率最低達到 -33.6%，可以說是對車主 “ 用愛發電 ” 了。
在這樣的情況下，蔚來還要繼續建充換電站 ——不是小建，是大建。
今年 1 月 5 日，蔚來官方微博發文稱，2023 年全年新增布局 7681 根充電樁，累計布局 3594 座充電站、21049 根充電樁；全年新增 1011 座換電站，累計布局 2316 座換電站，服務超過 3500 萬次換電。
2024年，將新增布局 1000 座換電站，20000 根充電樁。
也就是說，2024 年全年，蔚來新增的充電樁數量將是創立 10 年以來的所有充電樁數量之和。新增的換電站數量將是此前累積存量的三分之一。
雖然蔚來在去年底與長安、吉利等車企達成合作，共建共享換電網絡，但合作可以是小搞也可以是大搞，就算是全力合作，蔚來自身也要出資，資金壓力依然很大。
對於蔚來的充換電業務，編輯部隻能說，超前半步是先驅，超前一步是先烈。
除了換電業務，蔚來的其他業務也不省心。
2023 年 9 月，蔚來推出第一代Nio Phone手機。今年 3 月 17 日，李斌在湖北省武漢市車主聚會上透露，第二代蔚來手機的開發已經完成，但正式發布還有段時間。
李斌還透露，蔚來每年隻會推出一款手機。聽起來很聚焦，但如果把這個 “ 隻 ” 字去掉，你就會發現，蔚來每年出一款手機其實也挺燒錢的。
“ 超級投票權 ” 架構下，李斌擁有蔚來 39% 左右的投票權，對公司擁有控製權，外部分散股東難以更改李斌的意誌。
所以，在這樣的情況下，清倉式減持溜了，也是一種投票。
