巨豐投顧最新欄目“龍頭解析”正式上線。A股市場在階段時間內總會有一個板塊或概念引領市場上漲，該欄目將聚焦當下市場人氣最高或者連扳最多的個股進行分析，目的是從熱點龍頭下手篩選出具備“真材實料”的價值投資標的。
索通發展作為全球規模最大，國內預焙陽極行業唯一一家上市企業，近兩年的股價經曆了一次從高山到山穀的大滑坡。股價自2022年7月18日衝高49.13元之後，開啟了長達一年半的持續下跌，一直到今年的2月6日下探至8.77元，股價最大跌幅高達82%，之後跟隨大盤反彈，5月9日股價收盤15.03元，從底部反彈漲幅近70%。
未來公司能否實現底部反轉，股價再創新高，我們就要從公司的基本麵出發就好好看下。
2023年公司主營業務情況如下:
公司第一大業務以及利潤主要來源是預焙陽極業務，占營收的91%，占利潤的78%。第二大業務是鋰電池負極材料業務，是收購而來的（2023年6月11.4億元收購欣源股份94.98%股份）。公司預焙陽極和鋰電負極的原材料都是石油焦，2021年索通石油焦采購量達300萬噸，未來采購量超過550萬噸，占到國內石油焦產量的1/4，有著集中采購的成本優勢。此次收購欣源股份，橫向打通石油焦→鋰電負極，碳產業鏈協同效應優勢顯著。
上遊方麵，石油焦、煤瀝青成本占預焙陽極生產成本的75%左右。下遊方麵，電解鋁行業是預焙陽極的唯一下遊應用，預焙陽極用作電解鋁過程中電解槽的陽極材料，即作為導體又參與電化學反應，是生產電解鋁不可缺少的消耗型原料之一，其品質會對原鋁的質量產生重要影響，每生產1噸電解鋁需要消耗約0.5噸預焙陽極。 因此預焙陽極的需求量與原鋁行業景氣水平高度相關，其價格又與石油焦、煤瀝青價格高度相關。主營產品與石油焦，電解鋁較強的關聯性，也導致了公司的周期性屬性很強。
2012年—2023年公司業績情況
從公司業績方麵也可以看出，在2020年—2023年預焙陽極價格上行的周期，公司業績出現快速增加，但在2023年價格見頂回落階段，公司業績出現下滑，甚至虧損。2023年，公司主要產品預焙陽極價格持續回落，預焙陽極12月月均價格指數較1月月均價格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦價格持續回落，石油焦12月月均價格指數較1月月均價格下降48.06%。由於生產成本滯後於原材料及產品價格變動，導致公司預焙陽極毛利率大幅下滑12.4個百分點至1.41%。價格下跌導致公司計提存貨減值準備0.74億元，另外由於公司收購的欣源股份納入合並報表範圍，導致公司計提商譽減值7.46億元。
公司預焙陽極單噸毛利及綜合毛利率高於同行業水平 ，規模效應明顯
2023年，公司預焙陽極296.09萬噸，同比增長10.32%；運行產能282萬噸。根據公司生產指引，2024年預焙陽極產量將增至330萬噸，運行產能增至346萬噸。隨著產能的不斷擴張，對原材料的采購量也在不斷增加，公司與中石化、中石油和中海油建立了良好的供銷關係並簽訂了長期供貨的戰略合作協議。作為國內石油焦市場的重要采購方，公司議價能力會進一步提高，使得公司產品更具市場競爭力。
2024年一季度，中國電解鋁產量 1069.4 萬噸，同比增長6.8%。隨著二季度雲南豐水期到來，雲南電解鋁產量有望恢複，進而帶動預焙陽極需求回暖。預焙陽極在連續17個月單邊下跌後，首次出現了上漲。2024 年 5 月，公司預焙陽極提價60元，為2022年11月以來首次提價。 隨著下遊需求回暖及產品價格上漲，公司盈利能力有望修複。
另外預焙陽極目前全國的產能利用率是85%左右，經曆了一年多的虧損，產能出清可能已經到了尾聲階段，據協會調研，可能3成預焙陽極企業出清。隨著未來國內外經濟修複，依舊預焙陽極產業的出清，未來產品價格也有望走出底部反彈走勢。
公司未來的股價推動肯定還是業績的改善，2024年公司一季度扣非淨利潤6300萬，實現同比轉正。2022年公司營收194億元，2023年公司營收153億元，從產能上看公司營收還有增長空間，但是目前來看靠營收拉動業績增長的幅度應該比較小了。公司未來能否再起漲勢，真的就要看未來產品提價的幅度了。
