這個變化太突然，美國光伏成了全球第一

長期征集

2024年5月18日，對中國乃至世界新能源行業來說，都是一個特別的日子。

這一天，美國太陽能組件商First Solar市值超過陽光能源，成為全球市值最大的光伏製造企業。2018年之後，第一次有外國企業，站上全球光伏產業的市值巔峰。

從5月18日到5月24日，一周過去，第一太陽能持續大漲，截至5月24日，其市值已經突破2000億人民幣，而陽光電源則停滯在1500億，差距迅速拉大到500億人民幣以上。

難以置信的結果，美國光伏成了世界第一？

全球實力最強的中國光伏產業，竟然守不住市值第一的位置，這有點匪夷所思。要知道，僅從組件這個光伏行業的細分領域看，First Solar也排名非常靠後。

根據Infolink數據庫，2023年First Solar組件出貨量僅排在全球第十，晶科、隆基、天合、通威等一眾中國光伏力量都排在First Solar前麵。

看具體數據，排名第一的晶科出貨量為75GW，而First Solar隻有11.4GW，是晶科的七分之一。

從轉換效率看，在First Solar官網上，其當打的產品Series 7，轉化效率是19.7%，而中國光伏龍頭們平均效率在25%以上。

從路線上看，First Solar采用的是薄膜電池，就是前首富漢能集團李河君走的線路。根據 CPIA的統計，2022 年全球薄膜電池市場占有率僅為 3.1%，且增速不及晶矽組件。

不少人認為，薄膜電池是一種小眾、邊緣化的線路，漢能集團的下場來似乎印證了這一點。

為什麽，一個小眾技術路線的公司，一個出貨量排在第十的二線公司，反而能夠超越在主流線路上的中國企業，坐上全球市值第一的寶座？

任何市場都有炒作，美股也不例外，但美股的炒作，很多時候有基本麵做支撐。

客觀地說，First Solar上漲，確實有基本麵變化的原因。

（圖源：pixabay）

從利潤上看，2022年，First Solar還虧損4420萬美元，但到2023年，First Solar的利潤就變成了8.3億美元，呈現出爆炸性增長態勢。

2024年一季度，其收入和利潤繼續以誇張的速度增長。據First Solar最新的財報，2024年一季度，收入增長45%，達到7.94億美元，淨利潤繼續2023年的暴漲態勢，增速達到驚人的4.6倍，單季度利潤突破2億美元，實際錄得2.4億美元。

作為對比，2023年晶科的利潤是74.86億人民幣，比First Solar高出十幾億，但來到2024年，兩者就表現出巨大的差別。

2024年一季度，晶科的利潤增速為負29%，扣非利潤是負84%，扣非利潤僅為1.91億人民幣。

中國光伏產業極端內卷，目前幾乎處於全行業、全環節虧損狀態，這種差別在未來的二季度，可能會更大。

據華泰證券預測，未來三年，First Solar的淨利潤有望達到14.95億、24億以及29.75億。如果上述業績能夠兌現，2024年First Solar的市盈率僅為12倍左右，並不高，如果看到2026年，會下降到個位數。

在國內市場，三年利潤翻倍預期的公司幾十倍PE打底不成問題，美股打個折扣，未來的空間仍然不小。

中國光伏產業如此慘淡，同屬光伏產業的First Solar竟然越來越滋潤，你敢信嗎？

2023年7月，馬斯克曾說“我們將從…… 今天的矽極度短缺變成…… 兩年內的電力短缺”，原因是AI，美國是全球AI發展最快的地方，微軟、亞馬孫在大舉增設AI服務器集群的同時，幾乎都要配套盡可能多的綠色能源，光伏受益於此。

另外，美國的製造業產業和貿易政策都在扶持本土企業，即便美國組件價格是其他地方的幾倍，也在所不惜。

上述兩點結合在一起，就出現了一個非常宏大的主題——Ai+美國製造（美國版國產替代）。

First Solar恰好是符合上述主題的天選公司。

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瑞銀在研報中寫道：First Solar是人工智能（AI）驅動的電力需求增長的“一個被忽視的直接受益者”。First Solar的獨特技術非常適合當前兩個最大的結構性主題：人工智能驅動的電力需求增長和美國日益加劇的保護主義。

A股市場很多主題無法兌現，也不需要兌現，所以來也匆匆去也匆匆。但從First Solar看來，Ai+美國製造（美國版國產替代），不僅實實在在，且後勁十足。

根據First Solar財報和華泰證券的整理，截至2023年底，First Solar的未交付訂單高達78.3GW。2024年的前兩個月，其訂單又增加了1.8GW，總訂單已達到80.1GW。

考慮到First Solar目前的產能，這些訂單，需要消化3到4年，為了應付旺盛的需求，First Solar正在加大力度擴產。從2020年以來，First Solar已先後斥資41億美元用於產能擴張，其運營產能從6GW增長到2023年底的16GW，並預計在2026年實現26GW的產能。

根據公司規劃，到2024 年底，First Solar美國本土產能比例將達到 50%，2026年將超過55%。

和國內公司越擴產越虧損不同，First Solar擴得越多，賺得越多。這個邏輯看似違和，但在美國貿易保護政策麵前，非常順暢。

2022年美國出台通脹削減法案，當時很多人認為，美國不可能靠本土解決通脹問題。但走到現在，對美國製造業尤其光伏產業來說，受益是實實在在的。

據美國非營利機構能源研究院（IER）估計，在《通脹削減法案》框架下，First Solar預計在未來10年內，每年獲得約十億美金的政府補貼；2023年，First Solar獲得的補貼金額占其利潤的比例甚至高達90%，這意味著僅2023年，First Solar就獲得了美國政府48億元補貼。

根據每日光伏和華泰證券統計，在目前的補貼政策下，First Solar在美國本土製造，可享受所有環節的補貼和稅收減免，合計折算為 17 美分每瓦。

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據華泰證券分析，如果First Solar沒有補貼，2024年到2026年，其毛利可能分別是：20%—22%/25%—27%/28%—30%。

算上補貼的話，三年期毛利就會變成，44%—46%/53%—55%/60%—62%，提高將近一倍。

中國光伏企業幾乎都是晶矽路線，而First Solar作為美國光伏製造的獨苗，其采取的碲化鎘（CdTe）薄膜技術，可以說是美國之光。

為了讓First Solar做大做強，近期美國能源部甚至開始特別為碲化鎘技術定製補貼政策。

據集邦能源網5月23日的文章，在美國，薄膜太陽能公司通常比矽基公司獲得更高的投資比例。

截至目前，美國能源部的補貼項目中，資金最大受益者就是First Solar。其在俄亥俄州和亞利桑那州的工廠分別獲得了1500萬美元和600萬美元的投資，共計2100萬美元。

美國能源部在其《太陽能光伏供應鏈評估》中特別指出，碲化鎘（CdTe）技術是“擴大國內太陽能組件生產”的機會。

北鬥星光伏研學社援引彭博社的數據顯示，在關稅壁壘保護下，美國的組件價格幾乎是全球平均水平的三倍。隻要美國貿易政策不變，First Solar就可以一邊享受補貼，一邊在三倍價格下，長期獲得超額利潤。

這樣的環境，對First Solar簡直就是天堂。我們也懷疑，如此扶植，是否真能扶出個有競爭力的企業。

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據PV-TECH5月7日的文章，First Solar首席執行官Mark Widmar在接受采訪時表示，2024年第一季度，First Solar組件廠的產能利用率接近設計產能，幾近滿產。

對於中國光伏產能利用率僅為23%的現狀，Mark Widmar評價道：

我們專注於那些可能遇到反競爭和濫用市場行為的政策和貿易驅動因素。毫無疑問，我們歡迎競爭和自由貿易，也將繼續尋求在公平和公正的競爭環境中進行貿易。我們相信這種方法有助於推動增長、應對行業波動並實現長期股東價值。

歡迎自由貿易，但專注於反競爭政策，這句看似矛盾的話反映了美國企業的心態。

大聲嚷嚷風險，不拿白不拿，不享受白不享受，完成國產替代。

中國光伏，加快找出路

First Solar為了賺錢拚命擴產能，中國光伏行業為了產能太多而苦惱。

5月21日，據中國光伏行業協會CPIA公眾號報道，中國光伏行業協會近日在北京組織召開“光伏行業高質量發展座談會”，表示要加強對於低於成本價格銷售惡性競爭的打擊力度，鼓勵行業兼並重組，暢通市場退出機製。

這個消息被不少人看作光伏去產能的開始，A股市場上，光伏行業連續兩天上漲。

兩天過去，更多光伏人清醒地表示，會議中的“呼籲”並無強製約束力，作為高度市場化的行業，光伏行業得靠市場自發出清。

據格隆匯統計，到24年底矽料、矽片、電池片、組件產能或將分別達到1,180GW、940GW、1,360GW、1,220GW，約等於2024年新增裝機需求的2.3倍-3.3倍。這些產能足夠滿足24年到26年這三年的需求了。

5月16日，中國有色金屬工業協會矽業分會表示，當前市場處於供需關係發生轉變的關鍵節點，但全產業虧損的現象無法立刻反轉。

（圖源：pixabay）

作為行業曾經最賺錢，現在過剩最嚴重的環節之一，矽料巨頭通威股份，其創始人在5月20日對外表示：

“最樂觀情況下，預計今年第四季度光伏行業就會有起色；以悲觀的預期來講，明年第四季度，行業有望迎來好轉的確定性更強。”

盡管麵臨一線企業虧損，二三線企業現金流枯萎，有些聲音堅持認為中國光伏產能目前並不存在過剩。

4月15日，有媒體表示，根據國際能源署測算，要實現碳中和目標，2030年全球新能源汽車需求量將達4500萬輛，光伏新增裝機需求將達820吉瓦，分別約是2022年的4.5倍和4倍。需求端有巨大潛力，中國新能源領域產能遠未“過剩”。

如果中國光伏可以行銷世界，上述評論可能沒錯。問題是，中國光伏產能現在不能有效地觸達全球，尤其美國市場。

5月14日，美國政府宣布將光伏電池進口關稅從25%提升至50%；

5月15日，美國商務部正式啟動對東南亞四個國家光伏電池組件的反傾銷反補貼調查；

5月16日，美國白宮發布公告，正式停止對雙麵光伏組件的關稅豁免，且針對東南亞光伏產品的豁免政策將於今年6月6日按期終止。

6月10日，美國國際貿易委員會將會對進口自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的晶體矽光伏電池（無論是否組裝成組件）作出產業損害初裁。

美國的貿易政策很明確，就是各種圍追堵截，減少中國光伏進入美國。

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過去光伏企業借助東南亞規避貿易風險，現在來看東南亞也無法幸免。據InfoLink測算，東南亞廠商組件成本僅較美國本土廠商低3美分/瓦左右，若美國開始對東南亞光伏產品加征關稅，則東南亞廠商的成本優勢將喪失，在美國市場的份額麵臨風險。

過去東南亞組件長期占美國進口組件的80%，一旦6月10日對東南亞的裁定落地，東南亞產能可能會徹底喪失成本優勢。

東南亞光伏產能背後是中國企業。如果東南亞產能進不去美國了，未來怎麽辦？

直接在美國生產是個辦法，包括隆基、晶澳等眾多頭部企業也早早地行動起來。

據SMM不完全統計，當前中國組件企業計劃在美國布局生產產能約24GW，其中已經投產約2GW。

可事情也許不會這麽順利。據華夏能源網《中國光伏出海2.0時代：赴美建廠熱背後的誘惑與陷阱深度》一文，在美國建廠困難重重。

文中舉例，晶澳在美國的組件工廠2GW的產能，投資規模居然達到12.44億——與國內5800萬元/GW 建設成本相比，投資成本相差十倍。

除非能夠享受到美國的政策待遇，如果享受不到，結果可想而知。

美國光伏的未來，不容小覷

令人不安的是，美國在技術和補貼政策上持續發力，也許會產生意想不到的結果。

光伏是技術密集型+資本密集型行業，技術迭代速度極快，可以說每一次技術浪潮都會淘汰一些曾經的龍頭企業，讓一些後排公司走到前台。

從中國裝機占比超過歐洲算起，中國光伏企業獨步世界已經七八年了。

這七八年中，國內企業一茬又一茬，站在世界角度看，龍頭在換，但身份一直是中國公司。未來，這樣的趨勢會被打破嗎？

從美國的政策看，我們認為的小眾路線——薄膜電池，正被美國大力扶持，似乎有意要顛覆中國目前的技術線路。

根據一些技術分析，結合美國的產業政策，First Solar能夠在競爭如此激烈的市場下，保持住一定的地位，確實有一些值得稱道的地方。

比如，從發電性能來看，薄膜電池比晶矽電池的全年發電性能高出一籌。

據華泰證券分析，低溫度係數+低衰減率+雙麵率提升帶來額外發電優勢，相同功率下碲化鎘 CuRe 組件相比 TOPCON 組件全生命周期發電量領先 4%以上。

另外，在雙麵率等技術指標上，薄膜電池也開始突破過去的一些瓶頸，逐步向晶矽電池靠攏。

漢能薄膜之後，中國鮮有薄膜企業能夠跑出來，幾乎全部押注在晶矽領域，在中美各自替代的背景下，First Solar這種企業有了存在的意義。

鈣鈦礦是公認的未來技術，在轉換效率上會遠遠超過目前的技術路線。

First Solar在2023年5月16日，重金收購了一家名為Evolar的鈣鈦礦公司。據公開資料，該公司在不增加成本的前提下，將光伏效率提高到25%。鈣鈦礦的技術特點，讓其可以和First Solar已經掌握的薄膜技術進行深度的融合。

現階段鈣鈦礦大規模產業化還有距離，大家都在同一起跑線上。如果First Solar們能夠在一定時間內成功研發並推廣，不排除美國在鈣鈦礦的時代拔得頭籌。

中國光伏產業的發展離不開補貼政策，歐美日等國無不如此，但他們的補貼成效比較一般。

究其原因，在全球化的時代背景下，中國光伏產業降本速度更快，導致其他國家同行失去經濟性是主要原因。

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這次，情況有些不同。全球化逐步瓦解，貿易壁壘越築越高，單一市場越來越孤立，如果個別國家願意犧牲經濟性，完全可能獲得供給上的突破。

美國市場就是這樣的市場。

據財經網財經十一人文章，美國《通脹削減法案》出台半年多以來，美國本土新增光伏製造產能規模已超過47GW，其2022年新增光伏裝機為18.6GW，僅次於中國的87.4GW。

另據伍德麥肯茲統計，根據目前已公布的規劃，2026年美國組件產能將超120GW，是當年本土光伏裝機需求的3倍。

重賞之下必有勇夫，高補貼之下，美國人自己都沒想到光伏的發展速度如此之快。

據華商韜略的文章，美國太陽能工業協會（SEIA）此前在一份報告中得意地寫道：我們曾以為美國到2030年擁有50GW光伏組件產能的目標遙不可及，但現在，這個目標已基本實現。

沾沾自喜之餘，有點慶幸，過去認為不可能走通的路，現在有走通的可能。這有點類似於中國的半導體產業，也許我們自己也沒想到，可以發展得這麽快。

用常識思考世界的前提是，這世界是正常的，如果世界不正常，常識需要橋正。

未來的世界，我們不能低估自己的實力，但同樣也不能低估美國的潛力。

這兩個國家都擅長創造奇跡。