備足“彈藥”以防意外！美股T+1結算時代下周開啟

在結束陣亡將?紀念?的周末小長假後，美股的“T+1結算時代”即將於下周二正式開啟。然而，在這一劃時代的結算機製變革到來之前，不少華爾街機構卻頗有些“心神不寧”……

據熟知內情的人士表示，傑富瑞金融集團(Jefferies Financial Group)上個月標售了一筆約30億美元的債務，部分就是用於為下周生效的新結算周期規則所可能出現的問題，做好事先準備。

上述人士稱，該部分借款將幫助這家投資銀行建立緩衝，以應對下周二開始的股票快速結算推出過程中出現的任何意外情況。

不過，傑富瑞官方目前對外界僅表示，此次債券出售隻是出於一般公司目的。傑富瑞的代表拒絕就此置評。

此前，美國證券交易委員會(SEC)在今年3月宣布：自2024年5月28日起，美股的交易標準結算周期將從T+2縮短至T+1，即“投資者當天賣出的股票，在交易後一個工作日就能收到結算的現金”。

這已促使銀行、經紀商和投資者紛紛進行內部審查，評估自身應對變化的能力，並確保做好準備。

T+1結算的利弊

目前美股是T+0交易，但結算周期則是T+2。也就是說，投資者當天買了股票，當天就能賣，但錢要過兩天才能到手。

隨著技術在市場中發揮越來越大的作用，美國證券交易委員會一直在縮短結算過程所需的時間——從20世紀90年代的約五天縮短到了目前的T+2結算係統。

在典型的交易流程中，經紀商將抵押品存入股票交易清算所——存管信托與清算公司(DTCC)。這樣，如果一方違約，交易的另一方也能受到保護。但如果客戶未能完成交易，銀行的資金就會被占用。

對於進一步調整為T+1結算的好處，美國證券交易委員會表示，較短的結算窗口意味著經紀商的保證金要求降低，並且高交易量或波動性迫使經紀商限製交易的風險也將降低。

對散戶投資者來說，新的結算製度可以促使投資者及時了解持倉情況，以及更清晰了解資金情況，並能將賣出股票的資金迅速用於新的投資，提高交易速度和資金的利用效率。

此前，美國國債和美股期權均已經實現了T+1結算。

但同樣，T+1結算機製也可能會帶來一些操作風險。最為明顯的一點是，這將使美國與世界上許多其他國家不同，全球多數國家的典型結算周期仍是T+2。這種變化將要求市場參與者們及時調整自己的運營策略和資金配置，以應對結算時間減半所帶來的挑戰。

美國以外的投資者尤其需要盡快適應這一變化——因接下來在美交易的通常融資方法所需的時間比他們實際執行交易的時間還要長。交易過程中不為人知的部分，如確認環節、修正錯誤和收回借出的證券，必須以至少兩倍的速度進行。許多試圖購買美國資產的海外機構需要提前獲得美元，以確保他們及時擁有美元來完成交易。如果不這樣做，可能會導致某些購買完全失敗。

(外國投資者持有美國證券規模近年來節節攀升)

事實上，一些外匯市場的交易員已擔心這一機製改革可能對全球匯市產生衝擊，尤其是亞洲時段黎明那通常較為清淡的時刻。由於向大型外匯結算平台持續聯係結算係統(CLS)提交交易的截止時間並未改變，仍然是歐洲中部時間午夜(北京時間早上6點)，匯市交易的結算風險也可能上升。

華爾街不敢有絲毫大意

結算失敗在現代市場裏通常並不多見，往往源於技術問題或人為失誤。它們可能導致監管處罰、交易資本損失，甚至在極少數情況下，當交易規模足夠大時，會導致交易各方崩潰。

而不少機構眼下顯然擔心，T+1製度可能增加結算失敗的幾率，因為壓縮的時間框架有可能使錯誤更容易發生，同時也減少了糾正錯誤的機會。最關鍵的是，它使買賣雙方更難確保其資金和證券準備就緒。

花旗集團證券服務托管數據全球主管Michele Pitts表示，"所有人都將全力以赴。在新規實施的最初幾周，結算風險可能將大幅上升"。

據悉，法國興業銀行、花旗銀行、匯豐、瑞銀資產管理、Baillie Gifford等機構目前已表示，它們正在調動員工、重組班次或建立新的係統——在某些情況下三者兼備，為T+1結算轉換做準備。

高盛集團全球銀行與市場部市場結構與戰略合作主管Amy Hong在本月舉行的一場活動中也指出，“即使隻是圍繞技術和實際結算方式，也存在很多焦慮。資金方麵會出現一些錯配，我們需要解決一些與外匯相關的問題。”

摩根大通的內部模型顯示，其為客戶處理的貨幣交易中預計約有四分之一將受到影響。布朗兄弟哈裏曼則正在對客戶進行 “T+1模擬”，以識別那些存在潛在問題的客戶。

在研究公司CoalitionGreenwich於4月和5月進行的調查中，僅有9%的賣方公司表示，他們預計T+1結算轉換將順利進行，38%的賣方公司警告稱，買方經理沒有做好準備，28%的公司認為交易平台尚未完全準備就緒，近五分之一的公司預計會出現大量或嚴重問題，造成巨大混亂。

值得一提的是，在美股T+1結算生效僅三天後，MSCI全球範圍各大股票指數的季度調整也將正式生效，今年影響範圍最大的交易日之一可能會給尚在適應新機製的市場帶來更多壓力。