超長期國債，真是大放水？

財政部發布了超長期國債發行通知後，我就第一時間在“16號內參”分析了這事。

這兩天GZ號後台留言問這事的粉絲不少，而且看到網上大量嚴重誤導的言論，什麽大放水，要大通脹了；什麽借錢還地方債了之類。

想想還是寫下。

01

這次發行的國債，屬於特別國債，規模一萬億，不列入赤字，不增加赤字率。

這次之所以關注度比較高，在於超長期，有30年，50年的期限。

網上很多自媒體，有說特別國債是去還地方債的，有說是拉動短期GDP的。

但實際上，一個月前，國務院新聞辦的新聞發布會，就解說得非常清晰。

一方麵，這個資金大部分由中央償還，部分交由地方使用；

另一方麵，主要投向6大領域，14個細分領域，包括科技創新、城鄉融合發展、區域協調發展、糧食能源安全、人口高質量發展等領域建設。

以往這些領域因為社會公益性強、市場回報率低，民間投資意願不強。同時，由於地方效益弱、全國整體效益強，地方政府投資積極性也不高。

相關投向的細節，網上都能查到：

所以，通過這些公開信息可見，特別國債和地方債務沒啥關係，實際上，你但凡對地方債務規模有一點基礎了解，就會清楚，1萬億，連一年的利息都遠不夠支付。

而且這些投向，對短期經濟影響並不大，更多還是中長期的考慮。

02

其實，大部分並不關注國內的實際宏觀數據，財政上很多數據披露，其實一直挺透明的。

這幾年，國內不但房地產領域全麵去債務化，地方債務也在痛苦的去債務化，在財政支出上，高度克製，甚至可以說嚴重低於市場預期。

如圖，財政支出的增速，速率是明顯在持續下降的：

而且城投也在持續化債，20年的高峰後逐年下降，今年截止4月份，淨融資直接是-1630億。

而且國債的一般債、專項債，今年的發行都是低於之前的力度：

也因此，去年A股走弱，也有相當大的原因，是財政支出低於市場預期。

所以，真不用太擔心什麽放大水，大通脹來了。這次特別國債，考慮到一般債發行減少，實際淨增也就7000多億。

國內目前的問題不在供給端，而是在需求端。供給端極度強大的背景下，惡性通脹概率不可能發生的。何況人民幣在非美貨幣中，還是挺強勢的，上遊大宗漲幅也不誇張。

03

目前看，特別國債這次的發行，是小額多次，分22次發行，重點在3季度。因為去年發行的1萬億特別國債，有5000億留到了今年使用。

要知道，今年一季度的經濟數據還是很強的，這可是在房地產徹底熄火，財政高度控製的背景下，靠傳統實體幹出來的5.0%，非常不容易。

其實如我之前在《M1和社融，創曆史的背後》所說：

當前的主要矛盾，已經不是信用了，這玩意目前壓根無解，核心還是看出口帶來的PPI的上升。

此外就是看政策了，這也是我在《16號內參》，一直提醒大家，要關注7月份的大會。從11屆三中開始，沒有不重要的。

結

這些核心邏輯，我們之前在《房價、股價的背後——理解中國經濟再平衡》中，已經非常全麵得寫過。

我們當前麵臨的是改革開放後，從“債務驅動”，轉向“生產效率驅動”，一次超級周期的切換，這個過程不會很容易，也不會很短暫，但還是可以有些信心。