A股股息率最高的十個行業，哪些高股息可持續？

電信運營、白色家電等行業龍頭公司的高股息可持續

文｜陳汐 劉建中

2023年以來，銀行不斷調低存款利率。目前，六大行5年定期存款（整存整取）掛牌利率約為2%。隨著存款收益下降，那些股息率較高的上市公司和行業受到了關注。

數據分析顯示，一部分行業的高股息可以持續，而另一部分的高股息也許難以為繼。持股收息策略的前提是派發的股息在未來能夠長期穩定。而派息持續穩定又有兩個前提：第一，淨利潤以及經營性現金流淨額至少能保持穩定（如能增長則更好）；第二，資本支出在淨利潤中占比不大（即，不能把大部分利潤又投入到擴大再生產之中）。

因為股息率=股息/股價，有些行業股息率高的原因是行業前景不被看好。因為投資者不看好行業未來，導致股價深度下跌。在股息不變的條件下，股息率反而比較高。

但是，如果行業前景暗淡，則意味著行業中很多公司的派息可能無法持續，即存在著“高股息陷阱”。不少讀者想知道，高股息率行業中哪些公司的派息能夠長期持續呢？

我們首先統計出2023年A股股息率最高的十個行業，然後對行業中的重點公司加以分析。

在文中，行業股息率定義如下：

行業股息率=2023年度行業中所有上市公司的現金分紅總額之和/ 行業中所有上市公司的總市值之和。

其中，某上市公司總市值=總股本×2024年4月第四周的A股均價。行業樣本公司參照中信證券行業分類，同時忽略了樣本公司不足三家的行業。

按照行業股息率的高低，將各行業排序，以下是排名前十的行業。

第十名 航運 股息率3.83%

航運行業有18家樣本公司，其中4家的股息率大於行業均值3.83%，有7家股息率大於2%。中遠海控（601919.SH）股息率最高為6.67%；渤海輪渡（603167.SH）股息率5.4%，排名第二。

渤海輪渡的公司規模較小，抗風險能力相對較弱。這裏主要討論中遠海控。

中遠海控在2021年一時風光無兩。2020年9月之前，中遠海運的總市值還不到1000億元，2021年，它淨利潤1039億元，一年賺了一個自己；2022年淨利潤更是達到了1315億元。那時，中遠海控被投資者稱為“海王”。

但是，需要知道中遠海控從2010年到2019年連續十年沒有現金分紅。2011年、2012年、2015年、2016年中遠海控的營業利潤為負，2014年也僅有0.14億元。

中遠海控主要從事海上集裝箱運輸服務，而海運價格波動非常大。海運運價可以參考波羅的海貨運指數和波羅的海幹散貨運指數（圖1）。

圖1：波羅的海貨運指數和波羅的海幹散貨運指數

海運運價不僅波動很大，而且長期漲跌難以預測。所以中遠海控在未來十年、二十年的盈利和分紅情況是未知的。

當然，中遠海控2024年的盈利情況相對明朗。2021年和2022年，海外客戶購買了超量庫存，2023年處於庫存去化中。目前，業內人士通過新訂單等數據發現2024年海外客戶又開始了補庫存。所以，2024年海運行業會比較景氣。

第九名 電信運營 股息率4.04%

電信運營行業有4家樣本公司，除了*ST鵬博（600804.SH），另外3家公司讀者耳熟能詳：中國移動（600941.SH）、中國電信（601728.SH）、中國聯通（600050.SH）。在三家電信運營商中，中國移動的股息率最高，為4.2%。2023年，中國移動分紅總額超過了900億元。

三家電信運營商的情況大同小異，這裏僅以中國移動為例來討論。

電信運營商提供的服務是日常必需，隨著生活和生產的數字化程度提升，通信服務的需求會穩步上升。從2003年開始的20年裏，中國移動的營業收入僅在2018年同比微減了0.5%。

圖2: 2003年-2023年中國移動的營業收入

2022年和2023年，中國移動的折舊和攤銷費用都超過了2000億元。而2024年，其固定資產折舊開始下降，這會導致利潤上升。同時，中國移動的資本支出開始下降，這會帶來更多的自由現金流。

2023年，中國移動現金分紅為歸母淨利潤的71%。而管理層明確表示，從2024年起，三年內現金分紅將提升至歸母利潤的75%以上。所以，正常條件下，中國移動的分紅具有可持續性。

但是，我們也需要關注科技變化帶來的通信方式改變。如果未來衛星通信、量子通信逐漸成熟，中國移動的業務能否保持穩定就不得而知。

第八名 公路 股息率4.14%

公路行業有19家樣本公司，其中有6隻股票的股息率大於行業均值4.14%，有14隻股票股息率大於3%。深高速（600548.SH）和粵高速A（000429.SZ）的股息率最高，都為5.2%。

山東高速（600350.SH）股息率為4.58%，排在第三。

2017年以來公路行業分紅穩中有升，19家公司曆年的分紅總額之和如圖3所示。

圖3: 2017年以來，19家公路公司曆年現金分紅總額之和

這些公司擁有的高速公路資產大多比較優質，車流量和單車收費都在持續提升。所以，公路公司的盈利能力和現金流情況都比較好，未來幾年內收益和分紅都沒有問題。

但這類公司的問題在於，旗下重要公路的收費期陸續到期之後怎麽辦。能否成功延期？收購的其他資產收益率如何？

比如，粵高速A旗下的廣佛高速公路，2021年營收4.5億元，占總營收的8.5%，由於收費期到期，2023年廣佛貢獻的營收約為零。

2023年廣惠高速帶來的收入占粵高速A收入的40%，但2029年廣惠高速收費期期滿，這給公司運營帶來了很大的不確定性。

過去20年，中國經濟高速發展，高速公路是非常好的資產。但未來並不確定，未來收購的高速資產質量如何？有些公司開始多元發展，進入地產、能源、環保等領域，這些資產的收益率又如何？

第七名 白色家電 股息率4.17%

白色家電（下稱“白電”）是指那些外觀為白色的家用電器，主要包括洗衣機、空調、電冰箱。白電行業有10家樣本公司，其中有3家股息率超過均值4.17%，有7家股息率超過2.8%。

惠而浦（600983.SH）股息率最高，為9.53%；格力電器（000651.SZ）股息率第二，為5.95%；美的集團（000333.SZ）股息率第三，為4.35%。

2017年以來，惠而浦的經營狀況並不好，2017年-2023年的七年中，有四年淨利潤虧損。2023年，惠而浦淨利潤0.81億元，分紅6億元，這種分紅顯然不可持續。

但是，從目前情況看，美的集團和格力電器的分紅具有可持續性。

白色家電行業的集中度很高，空調行業前五名市場份額（CR5）大於80%，冰箱CR5大於60%，洗衣機前十名市場份額（CR10）大於90%。

圖4: 中國洗衣機、空調、電冰箱產量（萬台）

圖4顯示，以台數計，電冰箱和洗衣機的產量保持基本穩定，空調略有增長。但頭部企業擁有品牌和技術優勢，消費者願意支付溢價。

同時，美的、格力基於技術優勢和規模優勢，在智能製造、新能源方麵都打下了比較好的基礎，有望成為代表中國新質生產力的典範企業。我們認為這些公司的盈利和分紅都具有可持續性。

第六名 肉製品 股息率4.23%

肉製品行業有7家樣本公司，這裏僅討論雙匯發展（000895.SZ），因為2023年雙匯發展的分紅占了行業分紅總額的98%。2023年雙匯發展分紅總額為50.24億元，股息率為5.33%。圖5顯示，2015年以來，雙匯發展的分紅基本保持在一個範圍之內。

圖5：2015年以來，雙匯發展曆年分紅總額

我們認為雙匯發展的分紅具有可持續性。有些人擔心隨著生活水平提高，包裝肉消費總量會下滑。但是，在歐美日等成熟市場，包裝肉可以占到肉類消費量的40%-50%，中國目前約為20%。隨著生活節奏加快，食品加工工藝提升，食品安全標準深入人心，包裝肉消費總量不會下滑。

雙匯具有品牌優勢和規模優勢，而且雙匯一直在調整產品結構。業內人士實地調研結果顯示，雙匯在包裝肉方麵的創新意識很強，同時在試驗的產品有幾百種。

而且，雙匯可以有效抵抗原料價格上升，2019年豬肉均價比2018年高55%，但雙匯的毛利率僅從30.3%下降到28.4%；2020年豬肉均價又比2019年高56%，但雙匯包裝肉毛利率卻從28.4%恢複到30.5%。

我們認為，隻要雙匯的品牌力不減，其經營模式具有非常強的穩定性，所以分紅可持續。

第五名 廚房電器 股息率4.32%

廚房電器（下稱廚電）行業有8家樣本公司，其中3家的股息率超過行業均值4.32%，7家的股息率超過了3%。2023年股息率最高的企業是浙江美大（002677.SZ），股息率為7.79%；帥豐電器（605336.SH）排名第二，股息率為4.5%。

浙江美大的分紅從2012年開始始終保持上升趨勢。但是，2022年、2023年其營業收入同比分別下滑了15.2%、8.8%，2024年一季度營收同比繼續下降19.5%。

浙江美大的主要產品是集成灶，而且浙江美大也是集成灶的開創者。集成灶是一種集多種廚房電器功能於一體的廚房設備，通常包括吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃、蒸烤箱等功能。通過集成設計可以提高效能和節省空間。

集成灶是一個很好的設計理念，公司在集成灶產品上有先發優勢。但是集成灶單價高，而技術含量不高，競爭會越來越激烈，產品的毛利率會逐步下降。2019年浙江美大毛利率53.5%，2021年降到51.7%，2022年降到了44.1%，2023年略有回升到47.1%。浙江美大在未來需要找到更堅實的護城河。

中國廚電已經進入存量市場，行業銷售總量未來難有顯著提升。圖6顯示，2021年到2023年，廚電行業銷售額已經連續三年下跌。未來行業弱者會被淘汰出局，強者能夠享受集中度提升的紅利。老板電器（002508）作為行業龍頭，淨利潤可以維持。而且，老板電器有充足的現金和類現金資產，可以為持續分紅提供保障。

廚電產品具有一定的品牌效應，但在未來的淘汰賽中，行業中大多數公司的生存狀態不會特別樂觀。有些目前股息率很可觀的公司，未來派息不一定能持續。

圖6: 中國廚房電器年銷售額

但是，短期內不必對廚電過於悲觀，而且2020年以來銷售額下降的趨勢可能會在短期得以扭轉。2012年-2014年是中國住宅竣工高峰，而廚電安裝十年左右會產生換新需求。這部分需求有望在2024年-2025年釋放。

第四名 家紡 股息率4.57%

家紡行業有7家樣本公司，其中3家分紅超過了5%，5家超過了3%。2023年，富安娜（002327.SZ）股息率最高，為5.98%；匯潔股份（002763.SZ）股息率第二，為5.5%；水星家紡（603365.SH）排名第三，為5.13%。

圖7顯示，家紡行業的規模仍在緩慢增長。但是家紡是一個非常分散的行業，而且集中度提升極其緩慢。

圖7：家紡行業規模

最近十年，家紡行業CR5一直保持在4.5%左右。家紡企業業績波動性較高，7家上市公司中，除了富安娜的淨資產收益率（ROE）保持穩定，其他企業的ROE波動較大。波動性是投資者應該盡量規避的東西。

第三名 大眾服飾 股息率5.01%

大眾服飾行業有14家樣本公司，其中2家分紅超過了6%，7家大於或等於4%。2023年，雅戈爾（600177.SH）股息率最高，為6.62%；海瀾之家（600398.SH）股息率第二，為6.06%；愛慕股份（603511.SH）排名第三，為5.56%。

表1: 大眾服飾公司2019年和2023年的營收對比（億元）

表1顯示，大眾服飾的14家樣本公司中，9家公司2023年的營收小於2019年。2019年營收排名前5的公司，隻有雅戈爾的營收略有增長。美邦服飾的營收從2019年的54.6億元，下降到2023年的13.6億元。

從表1可以看出，大眾服飾是一個競爭非常激烈的行業，消費者的品牌忠誠度低。服飾企業一旦失去品牌號召力，經營風險陡增。所以，大眾服飾行業中，很多公司存在“高股息陷阱”。

第二名 銀行 股息率5.38%

銀行有42家樣本公司，其中5家股息率大於6%，20家股息率大於行業均值5.38%。股息率最高的是平安銀行（000001.SZ），股息率6.81%。

2023年是銀行行業的拐點。這之前，大多數銀行的營收和淨利潤逐年上升，但2023年之後，銀行開始分化。比如，平安銀行2023年營業收入同比下降了8.4%。

由於資金供需關係發生了改變，淨息差不斷走低（圖8）。在這種條件下，經營效率低，風控水平低的銀行，其派息無法長期持續。

圖8: 商業銀行淨息差

第一名 煤炭開采 股息率5.81%

煤炭開采行業有26家樣本公司，其中8家股息率大於7%，但大於行業均值5.81%的公司也僅有9家。煤炭行業中大市值公司的股息率相對較高，股息率最高的是兗礦能源（600188.SZ），2023年股息率9.74%。

煤炭是稀缺資源，將在很長時間內存在價值。圖9顯示煤炭開采是周期性行業，價格存在較大波動。我們不能僅看一年或幾年的盈利情況，最起碼要從一個完整周期看企業的淨利潤和股息率。

煤炭行業的周期約為10年。下麵我們看看2013年-2023年，兗礦能源在這個周期中的盈利情況。

圖9: 動力煤價格指數

在2013年-2023年的11年中，兗礦能源總淨利潤為1353億元。這些利潤平均到11年，年均淨利潤為123億元。

假定分紅占淨利潤的75%，則年均分紅為92.3億元。以2024年5月10日兗礦能源收盤價1844億元計算，股息率為5.00%。因為考慮了周期的影響，5%股息率可以看做兗礦能源的長期穩定股息率。