大摩：對本輪中國股市反彈的思考

近期中國股市可謂是一枝獨秀，無論按周、月度還是年內表現看，均領跑全球和新興市場。

在宏觀經濟企穩背景和自上而下穩市場政策下，中國股市自4月19日以來加速回升。截至目前，MSCI中國指數和恒生指數年內已分別上漲9.5%和8.9%，而同期MSCI全球指數和新興市場指數僅上漲6.7%和4.2%。

摩根士丹利在5月7日的報告中，提出了一些對本輪中國股市反彈的思考。

大摩指出，支撐本輪中國股市上漲的主要有四大因素：

一是今年以來宏觀數據持續向好，經濟企穩跡象顯現；二是海外地緣政治的不確定性以及美日市場波動性上升；

三是1月底全球長期投資者在配置中國股市倉位達到曆史地位；四是中國股市估值偏低，MSCI中國指數市盈率僅為9.9倍相對於MSCI新興市場有20%折價

展望未來中國股市走勢，需要關注國內基本麵(尤其是企業盈利)是否會繼續改善，國企改革受益和企業出海主題值得關注。後續重點關注第一季度企業盈利、消費增長、住房刺激措施、“再通脹”等方麵信號以及地緣形勢發展。

支撐中國股市上漲的四大因素

具體來看，從國內情況來看，大摩指出宏觀經濟企穩跡象和穩市場政策發力支撐股市走高：

一是中國宏觀經濟企穩跡象顯現，特別是出口和製造業數據向好。1-2月出口同比強勁增長7.1%，而工業生產和固定資產投資的表現也好於預期，4月PMI指數進一步證實經濟增長正在恢複，大摩將中國2024年全年實際GDP增長預測從4.2%上調至4.8%。

二是政策利好頻現，自去年以來印花稅減半和限製控股股東出售股票、提高股東回報(分紅和股票回購)和公司治理改革等措施加在一起為中國股市保駕護航，資本市場新“國九條”也將這些舉措製度化。

與此同時，從外部因素來看，大摩指出，全球投資者為規避地緣政治不確定性以及美日市場劇烈波動，也加大了對中國股市的配置力度。

自4月19日以來港股實現“十連漲”，而當時恰好是中東局勢緊張，波動率指數(VIX)飆升，投資者對表現強於大盤的主要美國科技股/半股指獲利了結，並調整了投資組合，美國債券收益率和日元疲軟的預期也加劇了此類行動，4月26日美元兌日元跌至160。

此外，中國股市或外資加倉、估值也頗具吸引力：

全球共同基金在中國股市倉位在1月份觸及了近期周期低點，自那以來隨著中國宏觀經濟開始顯示出企穩跡象，全球投資者一直在逐步調整在中國的頭寸，全球在中國的淨多頭頭寸已基本恢複到2023年夏季的水平。

估值具備吸引力，SCI中國指數的12個月預期市盈率為9.9倍，較新興市場指數低20%，已恢複至2017年以來區間低位，相對和絕對估值均處於突破/回落的關鍵位置。

整體來看，大摩認為：

基本麵和市場上的投資主題與去年相比有了顯著改善，關注投資國企改革和“走出去”等主題。中短期反彈動能能否繼續，在於基本麵恢複和政策利好能否持續。

大摩最後表示，後市關注五大“信號”：

企業盈利:在海外上市的中國公司將在未來幾周大規模公布業績。應該看看與第四季度相比是否有實質性的改善，以及盈利預期下調是否有放緩跡象。消費勢頭：整體旅遊人數有了顯著增長，建議繼續監控摩根士丹利的月度中國消費者Z-score和其他高頻消費數據。政府政策（以住房為重點）:任何旨在調動現有住房庫存且有意義的一攬子計劃都將成為市場積極催化劑。通貨再膨脹和以供應為中心的增長框架：能否宣布/執行更多的結構性改革和通貨再膨脹措施來幫助經濟增長仍然至關重要。地緣政治發展形勢。