不降息也沒關係，“山姆大叔”的金庫足夠有錢

美國總統拜登稱他仍然預計美聯儲將在今年晚些時候降息，但從目前情況來看，降息的概率正在不斷下降。不過，為了提振金融市場和經濟，美國財政部準備在11月總統大選前適時提供流動性。

4月15日美國報稅季結束後，“山姆大叔”的金庫變得滿滿當當，耶倫領導下的美國財政部準備將其中的一部分資金提供給金融體係，據華爾街策略師估計，這部分資金的規模最高可達2000億美元。

有關聯邦政府如何使用這些資金的細節將於5月1日公布，就在聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布利率決定的幾個小時之前。鑒於美聯儲在這次會議上幾乎肯定會“按兵不動”，美國財政部的聲明可能會對市場產生更大的影響。

截至4月24日，美國財政部一般賬戶(Treasury General Account，下文簡稱為TGA)已膨脹至近9300億美元，遠遠超過了美國財政部設定的7500億美元目標。

由丹尼爾·克裏夫頓(Daniel Clifton)帶領的Strategas華盛頓政策團隊在發給客戶的報告中稱，有了這些額外的現金，“我們預計財政部將逐漸花光這部分錢，直到大選日”。

進入TGA的錢來自繳納了巨額稅款的美國私營部門，TGA在美聯儲的資產負債表上顯示為負債，賬戶上的錢變多會抽走銀行係統的準備金。美聯儲持有的美國國債在資產負債表上顯示為資產，因此國債持有量增加會增加銀行係統的儲備金（反之亦然，如同目前量化緊縮帶來的效果）。

Strategas指出，最近債券收益率上升、美元走強以及價值股跑贏成長股都體現了TGA中現金餘額的增加，所有這些都與流動性收緊相一致，但隨著美國財政部在未來幾周和幾個月內向經濟注入額外現金，這種情況即將發生逆轉。

耶倫領導下的美國財政部已經表現出了對市場狀況的敏感，並相應地調整了自己的融資方式。去年8月，美國財政部宣布將拍賣2500億美元中長期美國國債，超出預期的拍賣規模讓債券市場大感震驚，到了10月底，10年期美國國債收益率從4%左右升至5%的峰值。

Strategas指出，“財政部隨後在11月初發行了更多的短期國債，‘把氣球裏的氣放了出來’，消除了10年期美債收益率的期限溢價”。

去年年底，美聯儲主席鮑威爾宣布聯邦基金利率可能已經見頂，他的這一“轉向”進一步推動了債券市場的強勁反彈，年底時10年期美債收益率再次回落至4%以下（債券價格和收益率呈反向變化關係），美國股市也隨之反彈，標普500指數從去年10月底觸及的低點漲至今年3月底觸及的近期高點，期間上漲了27%。

Strategas在報告中寫道：“我們的感覺是，財政部不喜歡看到美元走強或收益率上升，下周的季度再融資是財政部扭轉這些趨勢的機會。“要實現這一目標，美國財政部可以通過減少TGA中的現金、以及不讓中長期美債拍賣規模大幅上升來釋放更多的流動性。預計耶倫和財政部將回購部分國債，這種做法類似現金充裕的公司回購股票。

德意誌銀行(Deutsche Bank)策略師史蒂文·曾(Steven Zeng)估計，財政部將從TGA中拿出至多600億美元來回購兩年期或期限更短的國債。另外，根據富國銀行(Wells Fargo)策略師安傑羅·馬諾拉托斯(Angelo Manolatos)的研究，預計財政部還將回購300億美元其他流動性較低的中期國債和長期國債，由更容易交易、流動性更強的國債取而代之。

在財政部縮減現金持有量、向金融體係提供更多流動性的同時，預計美聯儲也將宣布縮減量化緊縮的規模。美聯儲目前每月讓600億美元的國債自然到期，不再進行再投資，國債持有量已較近兩年前的峰值縮減超過2.2萬億美元，鮑威爾可能會宣布將每月國債縮減規模減半至300億美元，財政部在市場上的借款也會減少這麽多。（預計350億美元機構抵押貸款支持證券的縮減上限不會發生變化，因為實際每月利息和本金支付仍遠低於這一上限。）

財政部減少TGA中的現金和美聯儲削減量化緊縮的規模這兩個因素結合在一起，將給金融狀況帶來有益的影響。這些變化被認為一種技術上的操作，與政策無關，因此拜登政府可以說：即使美聯儲維持聯邦基金利率不變，政府也並沒有為了在11月大選前提振市場和經濟而做任何事。不過，這兩個因素給市場和經濟帶來的影響無疑是積極的。