不降息也沒關係,“山姆大叔”的金庫足夠有錢

美國總統拜登稱他仍然預計美聯儲將在今年晚些時候降息,但從目前情況來看,降息的概率正在不斷下降。不過,為了提振金融市場和經濟,美國財政部準備在11月總統大選前適時提供流動性。

4月15日美國報稅季結束後,“山姆大叔”的金庫變得滿滿當當,耶倫領導下的美國財政部準備將其中的一部分資金提供給金融體係,據華爾街策略師估計,這部分資金的規模最高可達2000億美元。

有關聯邦政府如何使用這些資金的細節將於5月1日公布,就在聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布利率決定的幾個小時之前。鑒於美聯儲在這次會議上幾乎肯定會“按兵不動”,美國財政部的聲明可能會對市場產生更大的影響。

截至4月24日,美國財政部一般賬戶(Treasury General Account,下文簡稱為TGA)已膨脹至近9300億美元,遠遠超過了美國財政部設定的7500億美元目標。

由丹尼爾·克裏夫頓(Daniel Clifton)帶領的Strategas華盛頓政策團隊在發給客戶的報告中稱,有了這些額外的現金,“我們預計財政部將逐漸花光這部分錢,直到大選日”。

進入TGA的錢來自繳納了巨額稅款的美國私營部門,TGA在美聯儲的資產負債表上顯示為負債,賬戶上的錢變多會抽走銀行係統的準備金。美聯儲持有的美國國債在資產負債表上顯示為資產,因此國債持有量增加會增加銀行係統的儲備金(反之亦然,如同目前量化緊縮帶來的效果)。

Strategas指出,最近債券收益率上升、美元走強以及價值股跑贏成長股都體現了TGA中現金餘額的增加,所有這些都與流動性收緊相一致,但隨著美國財政部在未來幾周和幾個月內向經濟注入額外現金,這種情況即將發生逆轉。

耶倫領導下的美國財政部已經表現出了對市場狀況的敏感,並相應地調整了自己的融資方式。去年8月,美國財政部宣布將拍賣2500億美元中長期美國國債,超出預期的拍賣規模讓債券市場大感震驚,到了10月底,10年期美國國債收益率從4%左右升至5%的峰值。

Strategas指出,“財政部隨後在11月初發行了更多的短期國債,‘把氣球裏的氣放了出來’,消除了10年期美債收益率的期限溢價”。

去年年底,美聯儲主席鮑威爾宣布聯邦基金利率可能已經見頂,他的這一“轉向”進一步推動了債券市場的強勁反彈,年底時10年期美債收益率再次回落至4%以下(債券價格和收益率呈反向變化關係),美國股市也隨之反彈,標普500指數從去年10月底觸及的低點漲至今年3月底觸及的近期高點,期間上漲了27%。

Strategas在報告中寫道:“我們的感覺是,財政部不喜歡看到美元走強或收益率上升,下周的季度再融資是財政部扭轉這些趨勢的機會。“要實現這一目標,美國財政部可以通過減少TGA中的現金、以及不讓中長期美債拍賣規模大幅上升來釋放更多的流動性。預計耶倫和財政部將回購部分國債,這種做法類似現金充裕的公司回購股票。

德意誌銀行(Deutsche Bank)策略師史蒂文·曾(Steven Zeng)估計,財政部將從TGA中拿出至多600億美元來回購兩年期或期限更短的國債。另外,根據富國銀行(Wells Fargo)策略師安傑羅·馬諾拉托斯(Angelo Manolatos)的研究,預計財政部還將回購300億美元其他流動性較低的中期國債和長期國債,由更容易交易、流動性更強的國債取而代之。

在財政部縮減現金持有量、向金融體係提供更多流動性的同時,預計美聯儲也將宣布縮減量化緊縮的規模。美聯儲目前每月讓600億美元的國債自然到期,不再進行再投資,國債持有量已較近兩年前的峰值縮減超過2.2萬億美元,鮑威爾可能會宣布將每月國債縮減規模減半至300億美元,財政部在市場上的借款也會減少這麽多。(預計350億美元機構抵押貸款支持證券的縮減上限不會發生變化,因為實際每月利息和本金支付仍遠低於這一上限。)

財政部減少TGA中的現金和美聯儲削減量化緊縮的規模這兩個因素結合在一起,將給金融狀況帶來有益的影響。這些變化被認為一種技術上的操作,與政策無關,因此拜登政府可以說:即使美聯儲維持聯邦基金利率不變,政府也並沒有為了在11月大選前提振市場和經濟而做任何事。不過,這兩個因素給市場和經濟帶來的影響無疑是積極的。

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