美聯儲“兩難”：降息還是加息？

今年以來，全球經濟複蘇帶動石油、黃金和白銀等大宗商品價格迅速上漲，部分商品價格飆升至多年未見的水平。

4月以來，受美聯儲降息預期和地緣衝突等因素影響，以黃金為首的大宗商品更是走出了一波壯闊的行情。COMEX 6月黃金期價和倫敦現貨黃金本周雙雙突破2300美元/盎司，創曆史新高。美油布油也一路走高，其中布油五個月來首次漲破90美元關口。

與黃金、原油大漲形成鮮明對比的是，美股自4月開局以來表現低迷，這背後是市場對通脹“死灰複燃”的擔憂。ISM製造業PMI時隔16個月首次超過50、3月非農新增就業人數的超預期激增，以及失業率的下滑也讓美聯儲麵臨難題：到底是降息還是不降？

談及近日的美股表現等問題，紐約梅隆銀行首席經濟學家Shamik Dhar團隊在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，主要的下行風險是出現第二波通脹，這可能導致預期之外的貨幣政策再次收緊。

美聯儲主席鮑威爾本周曾強化降息前景，緩解市場擔憂，然而美聯儲多名高官隔日密集“發聲”，甚至有官員指出今年甚至有可能不降息。3月非農新增就業數據發布後，芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，截至發稿，期貨市場對美聯儲6月降息的押注從非農數據公布前的63%左右降至50.8%。

黃金首破2300美元高位，布油時隔5個月站上90美元

今年以來，全球黃金價格漲勢不減。3月，紐約黃金期貨價格累計上漲9.8%，創下3年多來的單月最大漲幅。

進入4月，金價更是屢刷曆史新高：4月1日，倫敦現貨黃金、COMEX黃金分別站上2260美元、2280美元大關；4月3日，COMEX 6月黃金期價報2315.0美元/盎司，連續第五個交易日創收盤曆史新高；4月4日，現貨黃金也突破2300美元/盎司；4月5日，現貨黃金在短暫下挫後上破2330美元/盎司關口，COMEX黃金期價站上2350美元/盎司。

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在黃金持續大漲帶動下，全球大宗商品期貨也紛紛上漲。Wind數據顯示，本周，COMEX白銀漲幅高達10.77%，LME期鋅周漲7.5%。LME期鎳和LME期銅周漲超5%。

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金價之所以能大幅飆升，支撐因素是多方麵的，包括此前美聯儲的降息預期增強、中東地緣衝突加劇、多國央行持續增持黃金等。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，盡管金價頻頻創下曆史新高，但全球黃金ETF的持倉量卻在持續下降。荷蘭國際銀行（ING）匯編的數據顯示，截至4月4日，黃金ETF的持倉量已經從今年年初的85.6萬盎司降至82萬盎司左右。ING認為，目前黃金仍有很大的買入空間，但也許需要等到美聯儲真正開始降息後，才會有投資者蜂擁買入。

東吳證券研報則指出，黃金牛市未止，但是對於宏大敘事的依賴和並不吸引人的持有收益，上漲的持續性麵臨考驗，如果參考黃金2009年破1000美元/盎司的曆史經驗，2400美元/盎司可能會是重要的阻力位。

中東局勢的變化也在深刻影響原油市場的表現。不僅如此，當日歐佩克+也決定維持現行減產計劃，此舉預示著未來市場供應緊張。

WTI原油本周累計上漲4.5%，報86.91美元/桶，布油累計上漲4.22%，報91.17美元/桶，這是布油五個月來首次漲破90美元關口。接下來，市場關注焦點將轉向6月舉行的歐佩克+部長級會議，屆時減產計劃是否延長至下半年，將成為油價能否突破三位數的關鍵。

芝商所官網4月5日發布的一篇文章稱，由於近期的襲擊涉及到了主要產油國，因此地緣事件正在對原油供應產生影響。短期內，原油市場的關注度依舊集中在中東緊張局勢，下周國際油價保持高位震蕩，如果地緣局勢繼續惡化則不排除繼續上衝的可能，預計WTI的主流運行區間為83-88美元/桶，布倫特的主流運行區間為86-92美元/桶。

CIBC Private Wealth US高級能源交易員Rebecca Babin認為，伊朗和烏克蘭緊張局勢的升級，加上歐佩克+確認減產將持續到6月，推動了漲幅的擴大。Babin還稱，雖然未來幾個月的前景是積極的，但下行風險包括歐佩克+可能恢複一些產量，需求可能減弱以及美聯儲降息幅度低於預期。

美股低迷，“下行風險是第二波通脹”

而與大宗商品的出色表現形成對比的是，美股在4月開局時段表現低迷。在過去的一個月，美股整體延續強勢表現：道指累漲2.08%，納指累漲1.79%，標普500指數累漲3.1%。

本周，道指前4日連續下跌，標普500指數和納指均有3天收跌，周五三大指數均收漲。道指累跌2.27%，創2023年3月10日一周、即矽穀銀行倒閉當周以來最大周跌幅；納指累跌0.8%，連跌兩周；標普累跌0.95%，創僅次於新年首周的年內第二大周跌幅，開年14周內第五周累跌。

圖片來源：每經製圖

針對二季度開局以來美股的低迷等問題，紐約梅隆銀行首席經濟學家Shamik Dhar團隊在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，隨著美國通脹的放緩，美股已經失去了一些吸引力，但我們預計美股盈利增長將開始支撐反彈，但估值的擴張則可能會受到利率上升的限製。Dhar認為，主要的下行風險是出現第二波通脹（我們預計概率為20%），這可能導致預期之外的貨幣政策再次收緊。

在美股下跌的背後，實際上是市場對美國通脹重燃的擔憂以及對降息預期的減弱。

本周初公布的美國3月美國供應管理協會（ISM）製造業PMI達到50.3，遠超經濟學家們預期的48.4，時隔16個月首次超過50這一關鍵的榮枯線點位。

4月5日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國3月非農新增就業激增30.3萬人，創下去年5月以來的最大增幅，超出了所有分析師給出的預期。另外，3月失業率從2月份的3.9%小幅下降至3.8%，符合預期。至此，失業率已連續26個月保持在4%以下，創下20世紀60年代末以來最長紀錄。按照“菲利普斯曲線”理論來看，美國失業率的下降，說明美聯儲抗擊通脹的工作仍未結束。

美聯儲陷“兩難”：降息還是加息？

製造業的擴張、3月非農新增就業人數的超預期激增，以及失業率的下滑都表明勞動力市場仍然活躍，似乎都在為“美聯儲不急於降息”的觀點提供支撐。

惠譽評級首席經濟學家Brian Coulton在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，“3月非農就業人數的強勁增長表明，勞動力需求增長沒有放緩。過去3個月的平均就業增長為27.6萬，遠高於趨勢水平，也遠高於大流行前的水平。目前也沒有太多證據表明勞動力市場失衡有所改善，三個月環比的工資年化增長率上升至4.4%，這是自去年9月以來的最快增速。非農就業報告中沒有任何內容可以讓美聯儲對通脹的持續下降‘更有信心’。”

美聯儲主席鮑威爾本周曾試圖緩和外界對通脹回暖跡象可能打壓年內降息空間的擔憂，但隨後，多位美聯儲高官密集發聲，認為當前美國通脹仍然太高，美聯儲在降息之前需要看到通脹方麵的更多進展，並不急於降息。3月時預計今年降息兩次的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利認為美聯儲今年甚至有可能不降息。

3月非農新增就業數據發布後，芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，截至發稿，期貨市場對美聯儲6月降息的押注從非農數據公布前的63%左右降至50.8%。年內的總降息次數預期仍為4次，與非農數據公布前一致。

圖片來源：芝商所

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