VR 崩盤式下滑，歌爾靠什麽拯救？

歌爾股份於北京時間 2024 年 3 月 27 日晚間的 A 股盤後發布了 2023 年第四季度及年度財報（截止 2023 年 12 月），要點如下：

一、整體業績：營收仍疲軟，毛利略回升。①歌爾股份本季度總營收 246 億元，同比下滑 19.9%，低於市場預期（312 億），下滑主要受智能硬件等需求下滑的拖累。②公司本季度毛利率 10.6%，同比上升 4.4pct，基本符合市場預期（10.4%）。毛利率回升，主要是智能聲學整機帶動，但整體仍處於相對較低的水平。③公司本季度歸母淨利潤 2 億元，同比扭虧為盈，仍低於市場預期（7.1 億元）；

二、各業務進展：智能硬件疲軟，聲學整機修複。智能硬件收入穩定在 50% 以上，是公司最大的業績來源。因而下半年智能硬件業務下滑，直接影響公司整體收入下滑。聲學整機業務在經曆訂單調整後，當前有所修複，但需求仍未見明顯提升；

三、費用及經營情況：存貨不是問題，主要在於需求。$歌爾股份.SZ 存貨已經下降至偏低的水位，主要是通過庫存的消化，而非需求端帶動。公司費用端本季度有所減小，主要是公司在業績承壓的情況下，控製了研發端的費用支出。

海豚君整體觀點：

歌爾股份本次財報不是很理想。收入和淨利潤雙雙不及預期，主要原因是受智能硬件業務的影響。智能硬件業務中主要包括 VR、PS 等設備，並且已經成為公司第一大業務。受需求不足影響，全球 VR 等設備出貨量的兩位數下滑，直接導致了公司本次業績端的不佳表現。

作為製造端企業來看，歌爾這個季度的存貨是有明顯轉好的，當前的存貨占比也回到了較低的水平。但值得注意的是，公司存貨下滑並不是需求帶動的，而是去庫存的行為。雖然存貨水位較低，但由於市場需求不足，公司當前也不需要抓緊生產備貨。

可以看到的是，智能硬件業務的收入和毛利都已經占到公司整體的一半以上，因此 VR 等設備的出貨情況直接影響公司最終的業績。而當前即使是蘋果的 MR 新品，也並沒有引爆市場，影響整體需求。

海豚君認為，當前仍未看到歌爾經營麵走出困境的跡象，股價也仍將繼續在低位徘徊。而在當前市場情況下，公司仍將承受相對低迷的收入和毛利率。歌爾業績麵的全麵向好，仍需要關注 VR、MR 等需求端的回暖情況。

以下是海豚君對歌爾財報的具體分析：

一、整體業績： 營收仍疲軟，毛利略回升

1.1 營收端

歌爾股份 2023 年第四季度總營收 246 億元，同比下滑 19.9%，低於市場預期（312 億）。營收下滑，主要受智能硬件和精密零組件業務下滑的拖累。

2.2 毛利端

歌爾股份 2023 年第四季度實現毛利 26.06 億元，同比增長 35.8%，毛利的下滑主要由毛利率大幅下滑所致。

公司本季度毛利率 10.6%，同比上升 4.4pct，基本符合市場預期（10.4%）。毛利率回升，主要得益於智能聲學整機業務盈利能力的提升。

二、各業務進展：智能硬件疲軟，聲學整機修複

在智能硬件業務中，主要由 ARVR 設備（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 遊戲機等產品構成。隨著業務的增長，智能硬件業務在公司（營收和毛利）中占比已經穩居 50% 以上。歌爾股份的業務中蘋果及 TWS 耳機的影響相對削弱，智能硬件成公司業績第一大驅動力。

2.1 智能硬件業務

歌爾股份智能硬件業務 2023 年下半年實現收入 293.9 億元，同比下滑 23.2%。公司硬件業務的減少，主要是受 VR 等虛擬現實等產品下滑的影響。

從行業數據看，過去一年中全球 VR、MR、AR 設備出貨量 670 萬台，同比下滑 23.5%。雖然公司擁有 Oculus、Pico 和 PS 等客戶及產品，但也受不住整體終端需求不足的影響。

歌爾股份智能硬件業務 2023 年下半年毛利率實現 8.7%，同比下滑 1.1pct。下遊需求不足，直接影響公司出貨情況和盈利能力，毛利率繼續維持在個位數。

綜合看智能硬件毛利率和整體毛利率，兩者變化上越來越趨同。主要是由於智能硬件業務占比已經達到一半以上，對公司整體毛利率影響較大。

2.2 智能聲學整機

歌爾股份智能聲學整機業務 2023 年下半年實現收入 149.3 億元，同比增長 10.3%。歌爾股份的智能聲學整機業務主要仍是以蘋果的 TWS 產品為主。

根據行業數據，2023 年全球智能可穿戴產品和 TWS 耳機的出貨量均有 2% 左右的增長。在未見明顯創新的情況下，TWS 市場整體趨於平穩。公司此前業務受訂單調整的影響，而現今已經有所修複。

歌爾股份智能聲學整機業務毛利率在 2023 年下半年回升至 8.4%，同比提升 5.9pct。隨著出貨量及產能利用率的回升，公司智能聲學整機的毛利率也有所修複。

2.3 精密零組件業務

歌爾股份的精密零組件業務 2023 年下半年實現收入 77.9 億元，同比下滑 6.4%。歌爾的精密零組件業務，主要包括 MEMS、mic 等電子器件。該業務原本主要應用於手機領域，隨著智能硬件中更多零組件的導入，給零組件業務帶來一定的支撐。

歌爾股份精密零組件業務 2023 年下半年毛利率為 20.4%，同比下滑 0.1pct。公司精密零組件毛利率整體穩定在 20% 左右水平。

三、費用及經營情況：存貨不是問題，主要在於需求

3.1 營運指標

①應收帳款：歌爾股份 2023 年第四季度應收帳款 125.64 億元，同比下滑 12.9%。從應收帳款/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.51，維持在相對合理水位。

②存貨：歌爾股份 2023 年第四季度存貨 107.95 億元，同比下滑 37.8%。從存貨/營業收入指標看，歌爾股份本季度繼續下滑至 0.44。當前歌爾的存貨水位大幅下降，是受部分下遊需求疲軟的影響，公司也相應的調整了存貨的儲備情況。雖然存貨結構相對合理，但這波庫存去化並不是需求帶動的。

3.2 費用率情況

2023 年第四季度歌爾股份四項費用合計 24.92 億元，同比減少 9.2%。四項費用率 10.1%，四項費用率的下滑主要來自銷售費用和研發費用的減少。

1）銷售費用：本季度 1.24 億元，同比下降 21%，銷售費用率 0.5%。公司銷售費用率維持在 0.5% 左右，相對穩定；

2）管理費用：本季度 8.04 億元，同比增長 24.3%，管理費用率 3.3%。從整年維度看，2023 年全年的管理費用保持相對平穩；

3）研發費用：本季度 13.73 億元，同比下滑 20.9%，研發費用率 5.6%。公司研發費用是四項費用中占比最大的部分，主要投向於公司在智能硬件及其他精密零組件領域內的研發。由於智能硬件當前下遊需求疲軟，公司也減少了部分的研發投入；

4）財務費用：本季度 1.91 億元，同比增長 7.3%，財務費用率 0.8%。公司財務費用的變化主要由於匯率影響。

3.3 淨利潤

歌爾股份 2023 年第四季度歸母淨利潤 1.96 億元，扭虧為盈，遠低於市場預期 7.1 億元。歌爾股份本季利潤不及預期的主要原因，是收入端表現不佳，主要是智能硬件業務受市場需求減少的拖累。

2023 年第四季度公司淨利率回落至 0.6%，仍然維持在盈虧平衡線附近。由於當前下遊需求相對疲軟，公司盈利能力未見較大改善。

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