郭士英/文郭士英/文
2024年會發生很多事，其中美聯儲降息將是最重要的宏觀事件之一。對於這件事對市場節奏的影響，之前是有些模糊不清的，主要是不知道全球市場是否會提前反映降息而連續上漲，還是真正等到政策落地才開始炒作持續降息帶來的利好效應。
而現在，模糊的預期開始明確，就是因為不但全球股市一直在超前反映降息政策，而且最近的大宗商品市場也開始集體走強，可以視為對幾個月後的利率變動的超前兌現。從一直走強的黃金、白銀，到最近轉強的有色和農產品板塊，市場的樂觀情緒正在進入擴散階段。
筆者此前就指出：嚴重透支之後，六月的美聯儲降息可能會給市場帶來巨大的轉折，全球市場和世界經濟很可能自此開始進入不斷下降的低迷周期。原因當然不限於貨幣政策變化本身，還有很多。所以這是全球金融市場的一個巨大冒險，以一個不合常理的宏觀邏輯演繹2024年的重大轉折並試圖以此來影響和改變曆史的進程。
此外，也正因如此，世界組織正在不斷下調世界各國的經濟增長預測。
美聯儲自2022年3月的零利率開始，進入快速加息周期並完成了11次加息，截至2023年7月的最後一次加息，累計加息幅度高達525個基點，聯邦基金利率也從0%—0.25%上升至5.25%—5.50%，達到了22年來的最高水平並一直持續到了現在。歐元區利率基本也是保持了同步的加息節奏，歐洲央行月初發布公告稱主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機製利率將分別繼續維持在4.50%、4.75%和4.00%的高位不變。
如此高的利率水平下，全球主要股市卻屢創新高，而不斷惡化的地緣政治等不利因素也似乎難改樂觀的經濟預期。說實話，這其實是不正常的，更是一個未來市場也會持續反邏輯運行的重大預兆。之所以現在會出現西方試圖主導節奏的情況，與美國疫情大放水後的美元走勢反而堅挺有關，與俄烏戰爭爆發後西方的團結和北約的強勢有關，與美國為主的西方資本聯合驅動下的科技創新不斷湧現有關，與同期歐美大陸之外的一些國家的經濟問題和社會矛盾不斷湧現也有深刻關聯。總之，西方市場麵對高利率表現出了出人預料的韌性，美國也因此擊潰了曾經風靡一時的衰退論，今後的局麵更加值得高度警惕，最可怕的就是自滿自誇和忽視風險、拒絕進化。
對比之下，國外加息後大通脹、股市也連續上漲，中國降息且持續寬鬆，通縮陰影卻揮之不去、A股也出現了不亞於中型股災的崩跌，加之最近主要以國內經濟形勢定價的黑色係列商品的接連下挫，內外的反差實在太大，個中原因和含義，值得思索和評估。結合以美元計價的全球經濟排名中，中美經濟差距的擴大，有人說上半場的結果已經很明朗，本來運行良好的“東升西降”格局正在發生令人不安的重大變化。當然，這一說法還有待繼續觀察，我們對中國經濟總體良好的基本麵和未來運行保持必要信心。
許多事實和信號表明，國際大博弈正在激烈加碼，除了偶爾不切實際的幻想，有些東西已經注定不可逆轉，甚至不排除未來隨時會發生影響全球格局的重大衝突的可能性。總之，當前的境外市場和國內部分經濟人士顯得過於樂觀了，並沒有對當前矛盾和潛在危機給出必要的警惕和計價，狂歡的金融場景與理性的時代感知其實很不協調。這是我們對表麵繁榮保持警惕和懷疑市場會在不久後出現重大變化的根本原因。
轉折的原因或許另有它因，但美聯儲降息的節點無疑會成為最可能的變量。這與我們之前看到的央行貨幣政策變化的曆史表現也基本一致，即加息過程對應著宏觀景氣和金融市場的不斷高漲而降息過程則恰恰對應著宏觀景氣和金融市場的不斷走低。尤其是美聯儲的加息和降息周期，一般都是一個連續的跨年操作。而且，正如第一次不無爭議的加息之後，通脹形勢會繼續支持央行持續加息的政策操作一樣，第一次降息後的市場和經濟形勢也會繼續為央行的降息操作提供持續的基本麵支持。
動態來看，這一次美聯儲的降息空間也是比較大的。所以，大家都一致期待的美聯儲在6月降息，屆時並不會自然構成市場的重大利好，也一定不會是一次孤立的降息行為，降息周期可持續的條件是市場和經濟的持續低迷化，這是涉及中遠期經濟景氣評估的核心要點。美國大選亂局和複雜的國際關係，似乎也都支持這一判斷。有人說，這是歐美資本收割全球的開始，必將是一個跨年度的腥風血雨的大洗牌過程。這些看法和觀點是警告，提醒大家早思考、做準備。尤其是，市場的拐點不一定就在6月，雖然我們仍然看好整個二季度的全球市場，至少認為大宗商品的反彈態勢是大概率能夠得以強勢維持的。
市場有時候真的會為有準備的人提供完美的交易機遇，隻是恐怕有些人屆時會半信半疑。
日前發布的美國2月CPI同比3.2%，高於預期值和前值3.1%；核心CPI同比3.8%，高於預期值3.7%，低於前值3.9%。CPI和核心CPI環比均增長0.4%，其中CPI環比是過去6個月最高，核心CPI環比是過去10個月最高，且高於預期值0.3%。數據表明當前美國通脹走勢仍然比較頑固。而且根據有關機構預測，3月美國物價數據也不容樂觀，CPI和核心CPI同比可能分別達到3.4%和3.8%左右。2月數據公布後，美股和美債收益率走高、黃金出現連漲數日的大跌，但是現在又繼續走強。市場對美聯儲降息的有關預期明顯降溫，其中對5月份降息的概率從25%降到了15%，而6月降息的概率也從90%降至80%。對於原來對全年降息幅度的預期也出現了一定程度的下調，其中2024年降息100bp的概率從60%降至40%。
不管怎麽說，還是6月降息的概率最大，不排除這之前還有各種分析信息和政策說辭方麵的擾動，但預計不會顯著影響歐美貨幣政策變化的真正時機。交易當下的確定性是一個流行理念，對全球資本也有著廣泛的影響。這或許是樂觀者有擔當的積極力量，但也不得不說且行且珍惜。
日前比特幣的跌落和美股的高位震蕩以及貴金屬的暫時回調，可能是一個早期警示或市場測試，預計不久後多頭會繼續占優並繼續以漲勢來鼓勵和培養接盤俠，以保證大限前的麻醉效果達到最佳。
古老的投資理念告訴我們，可以在並不很大的泡沫中繼續遊泳，但在必然的退潮之前，要保證自己不是裸泳。
