降息預期再遭沉重打擊，科技股是否將持續拖累美股調整？

3月以來，美股整體表現不佳，由經濟數據引發的降息預期波動及明星科技股表現疲軟打擊了投資者信心和上漲動能。

未來一周，市場將迎來多重考驗，美聯儲最新決議或引起市場對利率路徑的重新定價，從而進一步影響風險偏好，同時英偉達能否憑借GTC再次引爆市場信心也是一大焦點。隨著市場波動性指數（VIX）較年初低位反彈超10%，明星大盤股走勢背後市場波動性風險需要引起足夠重視。

6月降息懸念再起

隨著最新通脹數據的公布，美聯儲貨幣政策轉向可能將再次推遲。

由於汽油和住房成本的上漲，美國2月份消費者價格（CPI）穩步升溫，環比上升0.4%，其中汽油價格反彈3.8%，與住房租金貢獻了當月漲幅的60%以上。

上遊企業壓力也有所增加。2月生產者物價指數（PPI）環比上升0.6%，較1月翻倍，同比增速加速至1.6%。受到能源和食品等影響，商品價格上漲1.2%，占PPI漲幅的近三分之二。這表明，此前通脹下降的主要驅動力——商品通縮正在逆轉，然而服務業並未能有效緩解價格壓力。與CPI報告類似，旅遊、酒店、醫療價格等分項服務業指標仍在繼續走高。

結合最新的物價數據，機構預計美聯儲最關注的通脹指標之一——2月消費者支出物價指數（PCE）或將反彈至2.8%。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，顯然通脹指標不會給美聯儲成員提供信心，即通脹正在朝著2%的目標可持續發展，從而降低了上半年降息的可能性。他特別提醒，需要關注服務業通脹走勢，超級核心CPI仍在高位，而美聯儲主席鮑威爾此前曾強調超核心價格的重要性。

中長期美債收益率應聲走高，原本樂觀的寬鬆預期受到打壓。與短期利率預期關聯密切的2年期美債周漲23.4個基點至4.72%，創今年1月以來最大單周漲幅。基準10年期美債重回4.30%關口。

聯邦基金利率期貨顯示，交易員預計美聯儲將繼續按兵不動，6月降息概率回落到60%以下。

美銀證券首席經濟學家蓋本（Michael Gapen）發布報告預計，美聯儲將調整其前景預測，支持更強勁的增長和頑固的通脹，同時失業率維持在近幾十年來的低點。雖然仍將引導市場準備降息周期，但風險是推遲，“鮑威爾可能會說，考慮到最近的通脹數據，委員會對3月份通脹前景的信心不如1月份，1月和2月的CPI報告略微降低了信心，並對6月的寬鬆前景提出了挑戰。盡管如此，委員會認為更廣泛的反通脹趨勢仍然存在。”

施瓦茨對第一財經表示，雖然美聯儲在降低通脹的道路上取得了不小進展，但越來越多的跡象顯示，“最後一英裏”的挑戰更為艱巨。CPI的連續上行意外可能迫使聯邦公開市場委員會（FOMC）重新思考並放慢討論的節奏。他認為，美聯儲的注意力可能重新轉向提前降息的風險，造成通脹回升和政策反複，從而給經濟帶來更大的衝擊。

施瓦茨預計，與之前相比，美聯儲可能會在政策立場上更偏中性，同時繼續強調今年晚些時候降息的可能性，前提是經濟數據的配合。他認為，數據依賴將繼續成為未來FOMC政策決定的關鍵，從勞動力市場和消費支出等指標看，美聯儲也有足夠的空間來觀察貨幣政策的滯後影響。

市場波動風險

上周美股延續了窄幅震蕩，重心小幅下移的走勢。外界正在等待美聯儲貨幣政策的最新線索，然而通脹指標給投資者心中埋下了一些疑慮，即美聯儲可能會進一步推遲開啟寬鬆周期。

第一財經記者注意到，今年以來表現強勁的科技股近期持續波動。受政策和風險偏好打壓，費城半導體指數創近兩個月最大單周跌幅。包括AMD在內的多家芯片股表現不佳，近兩年最大焦點英偉達盤中也出現了多次跳水，顯示資金立場的分歧有所顯現。

Edmond de Rothschild資產管理全球首席投資官梅爾曼（Benjamin Melman）認為，雖然美國通脹的風險不容忽視，但美國股市泡沫不大，“人工智能熱潮和互聯網泡沫有一個共同點：巨大的盈利增長預期。但今天的不同之處在於，至少已經有一些初步的盈利勢頭來證明這種熱情是合理的。英偉達2024年的市盈率約為36倍，對於一隻高成長股票來說，這是一個要求很高的水平，但並非不可能實現。”

不少市場目光已經轉向了將於3月18日至21日舉行的英偉達GTC開發者大會，期待能否掀起新一輪人工智能熱潮。華爾街預計，英偉達將推出全新B100芯片，並談論加速計算的更廣泛市場機會。美國銀行將英偉達目標價格上調至1100美元，稱估值看起來仍然很有吸引力，GTC可能會繼續抓住市場機遇。Wedbush分析師布萊森（Matt Bryson）寫道，友情提醒，從A100到H100的轉變使英偉達股價上漲超過1倍。

不過也有機構持謹慎觀點。瑞穗證券分析師克萊因（Jordan Klein）表示，需要關注GTC能否給外界帶來足夠的驚喜，讓投資者有獲利的機會。如果不及市場預期，對人工智能熱情的疲勞可能造成新一輪市場的拋售，近一周來英偉達的走勢表明，投資者的胃口越來越大。

嘉信理財在市場展望中寫道，隨著通脹引發降息預期波動，股市經曆了顛簸。今年的通脹數據被證明比預期的更具黏性，導致美聯儲利率預期指向更長期保持高位。需要注意的是，費城半導體指數和納斯達克100指數已經出現了日內看跌反轉信號。

該機構認為，投資者情緒短期內隨時可能發生變化，“從看漲的角度來看，半導體領域的泡沫有所減弱，英偉達的GPU可能會重新點燃看漲的興趣。另一方麵，美債收益率正在上升，投資者對降息的樂觀情緒正在減弱。這是兩種勢力的較量，可能成為新一輪波動性的來源。”