港股表現持續不佳，私有化名單上可能要再添一位——李寧。
過去一年，運動服飾兩大巨頭李寧和安踏，股價分別下跌66.89%和25.32%，同期恒生指數下跌16.82%。李寧幾乎是2023年表現最差的藍籌股。
3月12日，路透援引知情人消息稱，創始人李寧正考慮將公司私有化，溝通對象至少包括TPG、PAG、高瓴等機構，看他們是否有興趣作為投資者加入，一起將市值500多億港元的公司納入麾下。
受這一消息影響，12日李寧股價上漲8%至22.01港元，市值攀上570億港元。不過，將公司私有化的討論還在早期階段，細節並未最終確定。李寧公司也發布公告稱，“不知悉該等變動的任何原因。”
過去30多年裏，李寧經營中數次起落：曾是第一運動品牌，2012年的行業庫存危機中，李寧資金鏈受損、巨虧；直至2015年創始人回歸後才扭虧為盈。2018年紐約時裝周，李寧一戰成名，設計“脫胎換骨”，成為國潮崛起的典範。
2021年，外資品牌勢微之時，安踏、李寧、鴻星爾克等品牌進一步迎來巔峰。但在2023年，複雜的宏觀環境和較弱的終端需求，給企業帶來新的難題；李寧還要處理渠道庫存過高與竄貨難題，以及新興平台衝擊著自營電商，大店模式伴隨著成本壓力與風險。
股價難題
如果以3年為周期來看，李寧和安踏股價分別下跌約50%和35%，同期恒生指數下跌42%。行業最近一輪下跌始於2023年10月中旬。上市公司陸續披露了第三季度運營情況，之後港股紡織服裝指數下跌幅度遠超同期恒指，四大品牌公司李寧、安踏、特步國際、361度股價都在下跌，向下調整盈利預測的舉動嚇到了投資者。
2023年第三季度李寧運營狀況：
李寧（不含young）全渠道零售流水同比增長中個位數、同店銷售額同比下滑中個位數。流水表現好主要因為有新開門店的貢獻，截至三季度末，李寧（不含young）門店數達到6294家，較上年同期淨增193家。
李寧young在三季度全渠道流水同比增長近30%，截至季度末李寧young門店有1370家，較上年同期淨增132家。
電商流水同比下滑，線下保持增長：第三季度，李寧（不含young）線下、電商流水分別同比增長高單位數、下滑低單位數。電商流水下滑主因是上年基數偏高，新興平台銷售對自營電商造成影響。
壓力趨勢在半年報時已經顯現。2023年上半年，李寧實現營業總收入140.2億元，同比增長13.0%；毛利率同比下降1.2個點至48.8%，主要是因為2023年銷售折扣增加。早前國潮興起後，曾拉高李寧毛利率至52%左右的水平。
2023年上半年，公司銷售費用率上漲，營業利潤同比基本持平為23億元；淨利潤為21.2億，同比下降3.1%，淨利率同比下降2.5個點至15.1%。銷售費用率上升，主要由於大店策略推行的同時、銷售流水不及預期，租金在直營收入中的占比提升；下半年按原計劃繼續開大店，這已反映到2023年業績預測中。
中報公布後，管理層把2023年全年的收入增長指引精確至10%-20%的中段，而在3月時發布的指引是10%-20%的中至高段，淨利潤率則維持不變在10%-20%中段。
渠道挑戰
在半年報業績會上，李寧執行董事及聯席行政總裁錢煒總結公司表現，“（上半年）折扣同比雖略有加深，但整體折扣趨勢持續向好，一季度加速商品消化、優化庫存，折扣同比加深中單位數。進入二季度之後，零售折扣明顯回升至7折，同比環比均得到改善，平均件單價進一步提升。”
錢煒還談到了電商挑戰：“在電商方麵，上半年電商的經營環境麵臨了一定的挑戰，線上直營流水增長低單位數，由於疫情緩解以及民眾生活逐漸恢複正常，線上購物熱度有下降的趨勢，使電商客流受到影響。”
自2018年起，李寧的電商開始打造獨立產品線。2019年，李寧電商進一步推進全渠道業務發展，微店、抖音等平台都有涉及，同時整合線上線下全渠道會員體係。2018-2021年電商占比從22%增至30%。2023年電商環境不同以往，李寧可能需要再精細化布局。
對於線下渠道，錢煒延續強調早前策略：追求單店流水、盈利效率，拓展高效店鋪，持續強化超一線、一線、二線城市的渠道布局，加速進行高效店鋪的擴改以及低效虧損店鋪的關店。
“我們聚焦核心大店，300平方米以上的大店數量超過1630家，大店平均麵積超過410平方米，大店流水占比、購物中心流水占比進一步得到提升，渠道結構持續在升級當中。”
錢煒是李寧大店策略的倡導者。2021年秋，李寧在北京僑福芳草地新開了一家店，以“李寧1990”品牌售賣更考究、有設計感的服飾，當然也更貴。這裏有標價1290元的運動褲，1899元的跑鞋，單店月銷售額達到250萬元以上。當時，一間經營不錯的李寧大型門店月銷售額通常在60萬左右。
這家店的存在是個縮影，李寧不斷追求更高端的定位、更開闊的門店、更繁華的位置。根據公司披露數據，大店數量在2021上半年是850家、2022上半年1350家，到2023年上半年，300平方米以上的大店數量超過1630家；大店平均麵積超過410平方米。
從效率維度看，2019年開始，李寧的店效逐漸趕上安踏以及國際品牌經銷商滔搏。2021年，安踏、李寧、特步、361度的每月店效分別為27.4萬、35.9萬、18.3萬、13.4萬，李寧的店效重回本土品牌第一。
2023年上半年，李寧自營店每月店效達到45萬元，高於安踏品牌、寶勝、滔博的32萬、36.7萬、35.3萬元。
不過，這份不錯數據公布後，有分析下調了公司未來幾年的增長預期，原因是繼續開店、特別是大店的空間有限，在高線城市已接近飽和，平均店效也已經達到相對高的水平，未來增長空間有限。
另外悲觀的分析擔心，如果2024年消費力不濟，李寧現有的渠道模型風險在於，關閉麵積較大和租金較高的大店將伴隨更高的成本代價。
回購到私有化
市場不景氣時，股價尤為敏感。
2023年12月，李寧公司斥資22.1億港元收購一處香港物業作為香港總部，消息發布當天股價跌至三年半的新低。同月，公司宣布計劃在未來六個月內從公開市場回購至多30億港元的股票，這是該公司曆史上首次采取此類舉措，因為董事會認為股價“低於內在實際價值”。
從回購到更徹底的私有化，消息稱李寧的溝通對象至少包括TPG、PAG、高瓴等機構，看他們是否有興趣作為投資者加入。
這些“老朋友”或精於操盤私有化、或與李寧早有交集。
高瓴是百麗私有化操盤者。2017年，以高瓴為首的財團以531億港元私有化了百麗，創下港交所曆史上最大規模的私有化紀錄。兩年後，高瓴拆分滔搏上市。近期（3月1日），高瓴欲再送百麗時尚登陸。這是繼2022年3月的IPO申請失效之後，公司再次申請港股IPO。
德州太平洋集團TPG Capital是美國最大私募股權基金之一，早在2012年就投資過李寧，當時TPG聯合新加坡政府投資公司（GIC）購入了總計7.5億元人民幣五年期可轉債。TPG代表金珍君進入李寧董事會，參與了公司變革。曆經三年虧損後，李寧自2015年開始複蘇，扭虧為盈。TPG從2016年底開始逐步減持李寧公司股權。TPG在中國消費零售領域，還投資過達芙妮和物美。
太盟投資集團PAG創始人單偉建，曾經在TPG任職長達12年。這位亞洲超級投資人有過不少收購企業並在其脫困後賣出的經典案例，善於危中尋機。近年，該機構在消費品領域投資了咖啡品牌%Arabica和奈雪的茶。
