美聯儲加息參數——買短拋長是刺激之重

作者：譚雅玲 中國外匯投資研究院 獨立經濟學家

今晨美國國債1年期收益率上至4.99%，2年期上至4.55%，這對美債購買力是一種刺激或推動的應急舉措。畢竟目前市場預期美聯儲降息情緒偏激，普遍性預測是6月前後美聯儲降息，政策時緊時鬆陰霾不斷，這對當前美國財政標售美國債形成阻力，美債壓力越來越大。尤其是當今年1月4日美國債務總規模上至34萬億美元，市場關注重點在於：100天時間裏美債增長1萬億美元，這一嚴峻性是當前美聯儲貨幣政策結構配置調整的關鍵時刻，美債收益率相對短期上升調整是美聯儲與時俱進舉措的邏輯重點，這也是美債短期收益率強化上行的美國市場未來新動向，美股下跌與美債收益率上揚組合拳將力促美元貶值和美聯儲加息宗旨是關鍵。

一方麵是美聯儲政策由前期賣短買長轉向買短拋長的轉換。其中美聯儲加息預期是美債購買力製衡重點。美元基準利率上調意味美債利率上行，相比較美債收益率最低不到1%的水平，目前美債幾個期限的收益率水平已經達到4%以上，甚至一度上至5%以上表現多多。因此，市場有關美債長短期限倒掛的傳統理論盛行並恐嚇美國經濟衰退，然而至今美國經濟穩健與韌性十足顯著，但美債發行受阻或美債難題與壓力越來越大卻是美國不可回避的重大問題。美債收益率再度上行偏向短期水平是美聯儲應急計劃之重，也是美國經濟安全重要舉措。因為今年無論對美國經濟或政治都是重中之重一年。由此，市場看到美聯儲政策應對目前采取的策略——買短拋長新組合是重點，也是美債短期收益率上升的助推重要原因和關鍵時刻，這不僅預示美聯儲加息將不會中斷，同時也是美聯儲發債麵臨的困局與難題突破之計謀發揮。美債收益率上升與美元利率有關，而美元貶值與美股有關，此時美元資產邏輯調節又呈現新一輪組合拳是焦點。尤其是這與美聯儲2011-2021年政策邏輯特點——賣短買長結構反差明顯，當時美聯儲拋售短期債券回購和增持長期債券是基於利率，也更是做好現在美聯儲緊縮貨幣政策之需的提前性結構儲備與支持鋪墊。美聯儲敢於加息與資產構造有關，市場所言美聯儲加息使得美聯儲虧損與利率支付有關，但實際則是美元敢貶值的底氣，資產保障是基礎，美國經濟繁榮與美聯儲貨幣政策效應關聯關係是背景。當前美聯儲協助美國財政標售美債發行是重點，更是美聯儲資產結構與經濟構造的一種調整對策。美聯儲短長期債券配置的靈活性和實效性既反映出美聯儲資產負債結構的動向，也可以折射美國周期與結構問題的針對性對策，因勢利導是美聯儲政策實效不容忽略的重點。美國經濟與財力結構的特殊性在於美元霸權，但相比較美元貨幣或美元利率是美國宏觀經濟管理曆史上一種特殊操作時段，目前美元利率補短板是夯實美元貨幣關鍵期。因此美聯儲從重視長期資產配置轉向短期資產傾斜，美元利率峰值與美聯儲加息對應的策略可以揣摩出美元利率、或美聯儲加息脈絡與路徑以及方向，即美元利率峰值伴隨美國經濟水平上調是美聯儲國債安排計劃的重要階段配置側重。

另一方麵是美聯儲加息預期存在美元機製設計環境促進功能。這就是美元定價與報價機製的效應。畢竟我們看到的美聯儲加息並沒有破壞或衝擊美國經濟發展與增長，更沒有減弱或壓製美國企業利潤與增收，這就說明美聯儲加息是有計劃和有準備的有備而來的一種戰略戰術，非短期化或局部態勢。尤其美聯儲加息的理由，按照美聯儲政策界定為4個參數——即經濟增長、就業水平、通脹數據以及國際收支。期間美聯儲加息的參數之重就業與經濟增長，而伴隨美聯儲加息這兩組數據十分得力美聯儲加息，加息進程的就業穩定或曆史低水平失業率表明美國就業邏輯進入新周期和新環境；而相比較美國經濟增長越來越強，加息畢竟沒有壓製經濟，反之經濟韌性更高。加之美國國際收支一直保障美國商品豐富程度，美國消費熱情不減與商品供給程度和價格合理有關，美國進口囤貨和去庫存驗證的是美國經濟宏觀管理的超前規劃與計劃優先。目前對美聯儲加息具有支持與參考的重點是美國通脹數據，美國通脹最新水平依然是3%以上，比較美聯儲現有公開參數2%依然超出，美聯儲加息不應該改變，正如美聯儲多數人所言，美聯儲距離通脹管理還有一段距離。這其中值得考慮的問題有兩個側麵，第一個是美國通脹提前設計性，這是美國通脹高企與國際普遍通脹高企重點。2022年美國通脹最高9%與物價成本上漲、石油價格上漲、運輸價格上漲、薪資價格上漲以及房屋價格上漲緊密關聯，世界基本一致通脹局麵是美國設計成果。隨後價格下調呈現通脹舒緩，但實際通脹水準依然偏高貨幣政策界定，其中美元升值到貶值是主要刺激因素。尤其美元機製性、係統性以及製度性控製格局是全球通脹與美國通脹必然性，美國操縱通脹一點不過。然而，美國提前備應則是通脹高企與消費旺盛並舉，市場必須重視美國戰略時間與時機安排的自我性和自私性，美國維護美元霸權是美聯儲加息不變和加大加息的核心利益與立場原則。第二是美國經濟升級換代與美元利率升級水平有關，美元利率中性水平伴隨美國經濟增速與規模拔高是美國現實條件和基礎參數。目前市場預期美聯儲降息忽略經濟與股市是錯覺，更重要的套路就是利率參數傳統化。美聯儲降息是成本效應的傳統貨幣模式推理，而市場嚴重忽略的是美國構造的高級化，美國企業強與市場強並舉，實際就是美國企業不懼怕利率成本，因為美國新經濟邏輯與構造對美國企業而言，他們更側重股權投資與長期投資，美國企業不會因利率提高而阻礙收入與利潤，美國企業也沒有因為利率提高改變企業市值與價值地位，反之美國企業越來越強超乎尋常，美國牛市科技繁榮期超出傳統周期與規律。美國經濟升級是美聯儲和美元利率高級化水平基礎與側重，美元利率峰值與時俱進美國經濟邏輯是本質與價值參數。

預計美國國債發行是今年美聯儲貨幣政策配合重點，為了緩衝美國債務壓力，尤其增加美國財政條件支持度，美聯儲不會輕易降息，這可能顛覆美聯儲努力的成果，美聯儲加息是堅定的，時機與力度是未來關注重點。