“中國鐵建”作為基建霸主，為何市值如此低？

中國有八大建築央企，分別是“中國建築、中國中冶、中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中國交建、中國能建、中國化學”。

我關注前麵四個比較多，而且前三個都詳細分析過，今天講講中國鐵建。

中國中鐵和中國鐵建應該是廣為人知的兩大央企，因為兩家公司的眾多子公司，是唯二連續編號排這麽長的。

一個是中冶，從中冶一局排到中冶二十三局，不過有點亂，屬於中國中冶的隻有10家，其餘的13家被地方國資或者其他央企瓜分了，所以一般叫“中國X冶”，而不是叫“中冶X局”。

另一個就是中鐵，從中鐵一局到中鐵二十五局，二十五家子公司都是連號。

這個很簡單，中鐵一局到中鐵十局是中國中鐵的，中鐵十一局到中鐵二十五局是中國鐵建的。

下麵就詳細講講中國鐵建。

一、公司

“中國中鐵”和“中國鐵建”都是起源於鐵路，名字裏麵都有一個“鐵”字嘛！

以前我們有一支鐵軍，叫“鐵道兵”，非常重要，是打通兵力投送和後勤補給的先鋒。

自古以來都是兵馬未動糧草先行，現在經過幾十年的基礎建設，交通網幾乎已經很完善了，但是在此之前，運輸是非常困難的大問題。

所以專門成立這麽一支大軍，當然最開始也不叫鐵道兵，而是叫“工兵”，或者叫工程兵。

到正式成立鐵道兵，已經是1948年的事情，因為那個時候已經準備開始要修鐵路了。

我們新中國的第一條鐵路就是“成渝鐵路”，早在清朝的時候就想建，不過一直到1950年都沒建成。

所以1950年6月，這條鐵路終於再次開工，為了這條鐵路特意成立“西南鐵路工程局”，也就是後來的中鐵二局。

這家公司很厲害，後來的中鐵五局也是從二局分出來的，而且是我們鐵路係統下麵第一家獨立上市企業，2001年就在上交所上市，比母公司中國中鐵上市還早了6年。

鐵道兵後來劃分到鐵道部下麵，1984年變成了鐵道部工程指揮部。

一直到2000年，又脫離鐵道部，直接交給國資委，因為這個時期正在大規模地進行“政企”分離。

當然那個時候還沒有國資委，國資委是2003年3月成立的，在此之前隻有中央企業工委管理。

經過幾年的梳理，這些資產差不多都歸納得差不多了，所以又進一步成立綜合性公司，把相匹配的資產打包進公司裏麵。

“中國中鐵”和“中國鐵建”就都是2007年成立的，雙方瓜分了中鐵二十五個局。

中國中鐵在當年的年底就在上海和香港上市，中國鐵建隨後跟上，2008年也在上海和香港上市，果然是一脈相承。

除了二十五個工程局，還有六大設計院，也是這兩家平分。

中鐵一院、中鐵四院和中鐵五院是中國鐵建的，中鐵二院和中鐵六院是中國中鐵的。

還有一個中鐵三院比較特殊，被稱為“皇家設計院”，直接隸屬鐵路集團。

不過中國鐵路持股70%，還有30%股權也是中國中鐵的，確實很公平。

這六個設計院都是從鐵道部出來的，除此之外，地方上也有各自的設計院。

比如中鐵上海院，1953年就成立了，後來又陸續並入南昌設計院、杭州設計院、蚌埠設計院、南京設計所、徐州設計所，最後就有了現在的中鐵上海設計院。

還有一家子公司不得不提一下，那就是“中國土木工程集團”，前身是鐵道部援外辦公室。

一看名字就知道是為了支援國外成立的，是我們最早進入國際市場的四家外經公司之一，現在主要業務依然也還是在海外。

要知道公司成立之前，就修建了鼎鼎有名的“坦讚鐵路”，一條貫通東非和中南非的交通大幹線，全長1860.5公裏，這可是我們最大的援外成套項目。

當然這是由多個工程局，總共投入5萬名鐵路建設者，曆時6年才建成的。

另外還有一個中鐵十三局有點不一樣，現在已經不叫十三局，而是叫“中國鐵建大橋局”。

2014年改名的時候，我還驚訝了一下，好好的連號子公司，怎麽就中斷了，一直以為後麵又會改回來，不過到今天都還沒有。

還有其他眾多優秀子公司就不一一說明了，從半年報公布的子公司業績來看，淨利潤過十億的子公司，拋開采購和項目投資這類子公司，隻有中鐵四院這一家子公司。

建築施工類子公司裏麵，淨利潤過5億的有七家，領先的是電氣化局賺了9.2億，然後十一局緊隨其後，十二局和十八局也都賺了7個億以上，十四局以6.5億的成績排第五。

看到這個盈利數據，就知道工程企業賺錢有多辛苦，三季報八千億的營收，隻有區區277億的淨利潤。

不過幾大建築央企都差不多，典型的“高資產，高營收，高存貨，高負債，高現金，低利潤”，啥都高，就是利潤低。

二、業務

“中國鐵建”和“中國中鐵”的業務完全重合，反正都是綜合性建築央企，基本上所有常規建設他們都能做。

按照項目類型來分，主要業務來源於工程承包，然後房地產這兩年增長還不錯，其他的工業製造和勘探設計占比都很低。

1、工程承包

這個詞大家應該都很熟悉，我們有很多房地產公司，也有很多公共事業公司，但是真正具有施工實力的，其實並不多。

很多房子雖然掛著的是某房地產公司的品牌，其實都是別的施工單位建的。

中國鐵建的工程承包業務主要就來源於基建和房屋建設。

在公司發布的經營數據公告裏麵，沒有說明各業務的具體情況，所以我們采用上圖這個三季報數據。

基建就是我們很熟悉的三大塊，鐵路、公路和市政去年前三季度分別新簽合同金額1398億、2383億和1899億，三塊業務新簽合同總共約5680億。

中國中鐵的主營業務也是這幾塊，不過兩者的側重點不太一樣。

去年前三季度中國中鐵的鐵路、公路和市政去年前三季度分別新簽合同金額1789億、1399億和1522億.

對比就會發現，中國鐵建的鐵路業務要少一點，公路業務卻多了近1000億。

①、公路

我們修路已經修了幾十年，現在依然繼續。

現在每年投入公路建設的資金，已經高達2.5萬億左右，雖然這兩年的增速下降了，但是絕對量依然還是很高的。

根據十四五規劃，2025年公路通車裏程要達到550萬公裏。

到去年的年底，公路裏程是535.5萬公裏，這個數據要說明一下，我之前分析中國中鐵的時候，說截止到2022年年底，我們公路通車裏程535萬公裏，這個有誤差。

因為根據2023年12月21日，交通運輸部舉行的新聞發布會，會場上副部長李揚親口回答，現在我們的公路通車裏程是535.5萬公裏，新建包括改擴建高速公路超過7000公裏，也就是我之前統計的數據多算了2000公裏，這裏做一個修正。

現在我們的高速公路建成裏程17.7萬公裏，這可是世界第一。

但是即便是第一也依然還不夠，因為我們地廣人多，交通網的密度比其他國家都要大，

所以在十四五規劃期內，我們還有14.5萬公裏的公路要修。還有不到兩年的時間，差不多每年都修7000公裏左右。

很顯然中國鐵建未來兩年的公路業務都有了保障。

②、鐵路

現在我們的鐵路營業裏程達到了15.5萬公裏，其中高速鐵路營業裏程4.2萬公裏，這也是世界第一。

同樣是根據十四五規劃，鐵路營運裏程要達到16.5萬公裏，高速鐵路要達到5萬公裏。

其中“八縱八橫”的高鐵網要加快建設，未來時速250公裏以上的高速鐵路網，對50萬人口以上城市覆蓋率，要達到95%以上。

這個完成難度要大很多，意味著不到兩年的時間，還要修建1萬公裏的鐵路，其中高速鐵路達到8000公裏。

千萬不要覺得這個裏程數相比公路來說，好像也不是很多，鐵路要比公路投入大多了，而且也要慢很多。

要知道2023年總共才修建了1700公裏的高速鐵路，我都有點懷疑這兩年的任務能不能完成。

不過除了十四五規劃，還有另外兩個文件，一個是2021年2月印發的《國家綜合立體交通網規劃綱要》，這個文件的核心是建設我們的“綜合立體交通網主骨架”。

主骨架由6條主軸、7條走廊、8條通道組成，所以簡稱“6軸7廊8通道”。

這21條交通網總裏程29萬公裏，其中高速鐵路5.6萬公裏、普速鐵路7.1萬公裏；高速公路6.1萬公裏、普通國道7.2萬公裏；高等級航道2.5萬公裏。

不過這個計劃的期限是2021年到2035年，還比較遠。

所以為了完成這個規劃，就有了另一個短期計劃，那就是去年印發了《加快建設交通強國五年行動計劃（2023—2027年）》。

這個計劃就是分解那個骨架遠景規劃，現在綜合立體交通網建成率約為79%、主骨架線路建成率約87%，進度還是很快的。

我仔細閱讀了這三份文件，對裏麵規劃的數據做了對比，如果真的按照最近的計劃來執行，這套立體交通網會大大提前完成。

不管怎麽樣，這對於中國鐵建來說，都是未來業績的來源。

畢竟去年1~11月份，我們的交通固定資產投資就高達3.6萬億，主要承建鐵路和高速公路的企業，就那麽幾家，完全足夠鐵建和中鐵這兩大巨頭瓜分的。

可能會有人問，我們有必要修這麽多鐵路和公路嗎？

不是有必要，而是非常有必要，這已經不是簡單的“想要富，先修路”可以解釋的。

我們作為工業大國，未來全球市場必然都是我們傾銷的目的地，等軍艦開到別人家門口了，誰都沒法拒收。

而且我們也是公平做生意，無非就是我們競爭力強一點，因為性價比更高。

那為什麽我們的成本在全球都有競爭力？

主要有兩大原因，第一個是產能足夠大，邊際成本足夠低，第二個是產業鏈足夠完善，配套成本足夠低。

這是任何其他國家都沒法複製的，人口有我們多的，沒我們這麽強大的基因和文化，而人口如果太少了，又支撐不起前期的產能大規模發展。

完善的產業鏈是我們高層智慧的體現，至於配套成本主要取決於兩個方麵，一個是能源，另一個就是交通運輸。

比如光伏工廠為什麽紮堆在雲南、四川和西北？因為那邊的能源便宜。

再比如海螺水泥為什麽要把很多工廠設在長江沿岸？因為水泥這東西太重，水運成本更低。

你看企業都會自己選擇更有利於自己的場所，那麽對於國家來說，那就是盡量把所有基礎配套設施都做得足夠好，讓所有企業都有更多的選擇。

反正不管企業怎麽選擇，在基礎配套設施上麵，就算因為不得已的原因，讓某一方麵沒能成為最優選，但即便是這樣，也要讓我們的非最優選，相比其他國家的最優選，不落下風。

也隻有這樣，才能讓我們的整個工業，在全球始終保持競爭力。

所以千萬不要覺得我們作為基建狂魔，建了這麽多年，改建的都差不多建完了。

還早著呢，中國鐵建這樣的執行單位，未來幾年這塊業務都很充足。

③、市政工程

基本上所有基建企業都有這個業務，中國鐵建三季報新簽合同金額1899億，主要包括地方城市裏麵的基礎設施，比如交通、水利、環衛等等。

不過在中國鐵建的明細表裏麵，除了市政工程業務外，他同時也寫了水利等業務。

這裏不要誤解，水利也分很多種，不僅僅是城市裏麵的水利工程，還有區域性甚至全國性的水利工程。

其實對於市政工程，最近幾年都很雞肋，確實有很多大工程，但是除了幾個發達城市之外，絕大部分其他城市都沒錢。

所以這塊業務肯定是貢獻“應收款”的主力軍之一。

④、房建

這裏的房建隻是承包施工，幫別的房地產公司建房子，不包括自己的房地產業務。

2023年三季報中國鐵建房建工程新簽合同6549億，占比超過整個工程承包業務的54%，非常龐大。

也就是建房子遠比修路要多得多，不但如此，房建業務還同比大增7.84%。

要知道去年鐵路工程同比下降21.11%，公路工程同比下降0.61%，市政工程同比下降28.65%。

意味著主要營收來源項目裏麵，隻有房建業務是增長的。

有朋友或許會奇怪，這幾年房地產不是很低迷嗎？不是大量房地產公司都不拿地也不建房子了嗎？怎麽鐵建這塊業務還會增長這麽多？

邏輯也很簡單，其實房地產行業本次最受傷的是施工行業和材料行業，要知道除了那幾大建築央企，全國各地還有無數中小型建築企業。

而每家房地產公司都必然拖欠了大量工程款和材料款，當房企出問題之前，必然是早就資金鏈緊張，自然不可能給供應商結款。

所以不管是還在煎熬的房企，還是已經躺平的房企，背後都連累大量施工企業和材料企業傾家蕩產。

但是每年依然還是要建那麽多房子，還剩下來的施工企業，就被動提高了市場份額。

那些建築央企當然不會倒，所以業務不降反增。

未來房子的基本需求依然很大，隻是不會再出現以前那種泡沫行情，行業重新洗牌後，中國鐵建這樣的施工巨頭，未來業務依然會有保障。

2、房地產開發

以前房地產市場很火熱的時候，大部分都是民企在台上載歌載舞，央企寥寥無幾。

現在完全反過來了，在各種榜單排名靠前的房企裏麵，純正的房地產民企，隻剩龍湖集團這一根獨苗，綠城中國也很優秀，不過也有國資背景。

像中國鐵建這類央企，這幾年逆勢而上，不知不覺就進入了TOP10。

上圖是中國鐵建2023年三季報業務新簽合同過百億的7個板塊，千萬不要覺得其中房地產開發新簽合同才757億，好像占比不高。

那就大錯特錯了，隻能說他的基建業務太過龐大，實際上2023年中國鐵建的房產銷售金額也是過千億的。

上圖是公司公布的去年主要經營數據，簽約銷售合同近1214億。

這種過千億的銷售，已經算是房地產企業巨頭了。

即便是按照操盤金額來算，2023年中國鐵建也是1070億，排名第15。

很巧的是操盤麵積660.6萬平方米，同樣也是排名第15。

不過2024年1~2月有所下降，操盤金額47億，排名第22，操盤麵積41.5萬平方米，排名第19。

當然短期內的操盤規模，並不能體現綜合實力，房企的未來主要還是取決於“拿地”規模上，因為至少說明兩個問題。

第一個是現在這種情況還能大手筆拿地的，那是真有實力。

第二個是現在還在拿地的，未來才有房子買，才能持續經營，否則會退場。

上圖是2023年的新增土地排行榜，不得不再次感歎，房地產的未來是屬於央企的。

這份榜單雖然排到了100名，但是拿地過千億的隻有三家，過500億的也隻有9家，就算是過百億的也隻有29家。

從2022年的腰斬過後，一直到現在，房企拿地的總量都還在持續下降。

比如整個TOP100的榜單裏麵，2023年新增貨值31515億，同比下降10%，新增價值15485億，同比下降6%，新增建麵13359萬平方米，同比下降3%。

一方麵是整體依然低迷，另一方麵是行業集中度越來越高，排名前十的企業裏麵，新增貨值占了總量的59%。

而且央企雖然數量少，但是充當了拿地主力軍，百強榜單裏麵，40%拿地金額都是央企貢獻的，如果再加上國企，占比高達66%。

中國鐵建其實沒有拖後腿，2023年的拿地金額同比增長37%，在拿地金額過百億的企業裏麵，增速僅次於中海的46%。

當然沒有算金地集團的，這家公司的債務還是個問題。

再來看今年這兩個月的表現。

上圖是2024年1~2月的新增土地排行榜，不得不提一下，土地價值榜裏麵，保利居然不見了......

不僅是保利不見了，萬科也不見了，連中海都不見了。

是不是覺得新上來的幾家都很眼生？

眼生就對了，首先這十家都是央國企，比如排名第二的中建壹品，就是中國建築旗下的。

這個意思太明確不過了，大夥輪流上的節奏啊！

扛不住的就先下去回回血，反正央國企多，換一批再頂上。

這就是我們現在房地產行業的現狀，隻能靠央國企撐著，一直撐到行業慢慢恢複正常。

中國鐵建今年新增土地價值43.3億，跟去年一樣，還是排第9位，不過似乎拿地位置不是特別核心，因為新增土地麵積104.9萬平方米，居然排進了前三。

我覺得大概率是任務分配，比如某某地區說：“鐵建兄弟，咱這裏有塊地，有點偏僻沒人要，就給你了。”

除了中國鐵建之外，新增土地麵積排名前五的都是城投公司，想都不用想，肯定是分指標的。

不過拿地雖然換了一批新血液，銷售依然還是去年那一批主力軍，因為手裏那麽多地總得要建房子賣出去才行。

中國鐵建今年的銷售金額全口徑53.4億，排名第21，權益金額39.5億，排名第20，上麵的截圖我隻截到了前十名，等下太長了。

這份銷量數據確實有點慘，比如2月份，前麵100家公司加起來，總銷售操盤金額也才1859億，環比下降20.9%，同比下降60%，又創新低。

看樣子今年這兩個月，房子依然不好賣，兩個月時間銷售權益金額過百億的，隻有7家。

中國鐵建是國資委明確以房地產開發為主業的16家中央企業之一，非常巧合，公司正好也在全國房企裏麵排名第16位。

根據目前的行業現狀，未來在保障房和回購房開發建設這兩塊應該會有比較好的增長。

不講房地產了，中國鐵建還有幾塊業務也留著以後講，等下太長了，再簡單講講公司的業績。

三、業績

中國鐵建的業績就一個字：“穩”。

這種穩與其他民企還不一樣，他們是分指標的穩。

可能很多人不知道這類公司是怎麽拿業務的，畢竟每年上萬億的營收，是非常龐大的業務數字。

可能也有很多人不知道中國鐵建和中國中鐵等其他建築公司，是如何競爭的，畢竟他們的業務是有很多交叉的。

可以簡單地理解為：“玩”，比如鐵建和中鐵的老總坐一起吃飯，兩人商量這個項目誰來做，商量的結果很可能就是看誰先喝趴下。

對於客戶來說，不管誰做，都一樣，對於各自的股東來說，不管誰做，也還是都一樣。

其實我們都應該感謝這類央企，是真正地讓利於民。

他們要賺錢其實很簡單，很多公用事業公司，本質上都是高額投資和超慢回報，在最後的終端隨隨便便多賺老百姓一點錢，整個產業都會秒變富翁。

比如中國鐵建這類公司，如此高的營收，一個百分點的利潤空間都是一大筆錢。

這些年鐵建的營收增長還是挺漂亮的，整整齊齊地爬梯子。

不過9%的毛利率和2.9%的淨利率，賺錢是真辛苦。

重點是我們作為基建狂魔，很多領先全球的基建技術，都是這些工程公司參與研發出來的。

比如各種基建設備，我沒有講中國鐵建的工業製造業務，其實他的技術是很強的。

畢竟每年的研發投入並不低，淨利潤才三百多億，研發費用就有兩百多億。

所以這類企業已經形成很微妙的平衡，既能保持一點利潤，又不會賺很多，讓所有人都享受免費或者廉價的公共服務。

至於利潤是怎麽來的，其實沒那麽重要，不要去較那個真，沒意義。

還有分紅，公司的分紅不低於可分配利潤的15%，不要覺得高，也不要覺得低。

覺得高的原因是認為這麽高的負債，還分紅幹嘛？

中國鐵建的負債確實高，一不小心可能就會看成是營收

2023年三季報公司總負債12712億，越來越高，即便減去1816億的合同負債，也還超過萬億。

其中短期借款1138億，長期借款1620億，這是要付利息的。

還有6319億的應付款，這都是欠了供應商的，地位太強勢了。

既然欠了這麽多錢，還分什麽紅？不還債嗎？

債當然是要還的，但是幾十個億的分紅，還真不影響還債。

另外可能有人不理解中國鐵建的存貨為什麽也會這麽高？

去年三季度已經創曆史新高，存貨達到3384億。

這裏麵有一部分是房子和地皮，還有一部分原材料、設備之類，但是還有一部分很重要，那就是變相墊款。

有些招標方可能因為缺資金，或者暫時周轉困難，反正都是一家人，那就先建唄，理論上隻要公司願意，在交付之前，都可以人為認定成存貨。

比如要建某個工程，主要成本就是人工和鋼筋水泥等原材料，由於客戶沒錢，所以先把原材料買回來，錢先欠著供應商的，然後正常建造，建好之後，理論上存貨裏麵的東西就會變成應收款，等著客戶付錢。

但是也可以先不做交付處理，先放一段時間放在存貨裏也是可以的。

另外我們看這類央企的時候，不要隻注重當前絕對值，還要對比相對值。

比如中國鐵建的應付款，看起來金額很大，但是2022年就已經高達6157億，也就是2023年其實也就增加了162億。

然後我們看應收款，2022年是2158億，2023年三季報是2456億，也就是增加了298億。

在對比應收款和應付款就知道，差額是136億，就可以簡單的理解中國鐵建的利潤裏麵，至少有136億是沒收回來的。

這個金額相對那麽大規模的業務量，其實也不算多。

四、總結

我們的很多央企，其實最重要的任務，本來就不是賺多少錢，當然也不能虧錢。

所以這類企業可以簡單地理解為“計劃企業”，也就是很多東西都是計劃好了的，企業的自主空間並不大。

這樣一來的必然結果就是穩定，我相信中國鐵建的那二十多萬股東，很多都是奔著這一點來的。

但是同時也就沒有了彈性，沒有炒作空間，所以肯定很多人也不會喜歡，讓公司的市值八年多以來，一直都在現在這個價位小範圍上下波動。

其實兩種想法都沒問題，尤其是現在中國鐵建的股息已經達到3.62%，至少比國債收益率要高不少。

我也不認為鐵建有多大風險，無非就是一個應收款能不能收回來的問題。

這個問題也沒那麽嚴重，房地產的應收款確實會有問題，公司也正是因為這樣才會計提，其他工程本質上都是左手倒右手。

所以不要期待中國鐵建會一下子賺很多錢，也不用擔心會一下子虧多少錢。