美聯儲擔心過快降息風險，通脹回落或慢於預期

北京時間周四淩晨，美聯儲公布1月聯邦公開市場委員會（FOMC）政策會議紀要。美聯儲官員擔心通脹進展可能停滯，降息進程推動過快。會議紀要公布後，美股盤中一度跳水，美元和長期美債收益率企穩回升，市場對年內降息的定價基本穩定。

降息需要更多通脹進展

美聯儲上月宣布連續第四次維持利率不變。FOMC預計，在對通脹持續向2%邁進有更多信心之前，降低目標區間是不合適的。美聯儲主席鮑威爾表示，利率已經接近峰值，但認為3月降息不太可能。

盡管反通脹取得了很大進展，美聯儲基調是對通貨膨脹保持謹慎。會議紀要稱，“大多數”官員注意到了過快降息的風險，並希望仔細評估數據，以在反通脹方麵取得更多進展。“一些與會者指出，價格穩定方麵的進展可能會停滯。決策者普遍同意，在考慮降息之前，他們需要對通脹下降更有信心。”

紀要顯示，美聯儲工作人員認為，通脹問題的進一步進展可能需要比預期更長的時間。

官員們表示，限製性政策立場需要維持多久還存在不確定性。“幾位”官員指出，長期保持過度限製的立場會給經濟帶來下行風險。

多位美聯儲官員提到，金融狀況存在變得不夠限製性的風險，這可能會推動需求反彈增加經濟增長。但他們也注意到，地緣政治風險和家庭資產負債表疲軟帶來的下行風險。

會議紀要還提及，關於何時以及如何停止縮減美聯儲資產負債表規模的決定即將出台，“許多與會者”建議在3月份的政策會議上開始“深入”討論資產負債表政策。

美聯儲政策博弈將延續

1月議息會議後，美聯儲官員在各種場合頻頻強調對利率保持耐心的立場，並警告鑒於美國經濟的強勁，不要過早降息。鮑威爾在熱門電視節目中表示，官員們正在努力平衡長期保持過高利率可能導致經濟放緩，以及過早降息並使通脹穩定在美聯儲2%目標之上的風險。“現在並沒有一條容易、簡單、明顯的道路。”

最近公布的通脹和非農報告讓美聯儲政策轉向麵臨挑戰。房屋租金上漲是過去一年通貨膨脹的最大推手。統計顯示，美國1月房租增長有所加快，環比上升0.6%。紐約對衝基金Winshore Capital Partners 管理合夥人胡剛在接受第一財經記者采訪時表示，最近美國房地產市場有複蘇跡象，一些地區房價和房租有所反彈，這也讓一度明朗的租金通脹前景帶來問題。

火熱的就業市場也是隱憂，核心服務通脹降溫變得非常緩慢。緊張的勞動力供應讓企業通過加薪等手段吸引求職者，這在進一步支持家庭消費的同時也成為了維持物價壓力的因素。隨著美國整體通脹從40年高位逐步回落至3%左右，“最後一英裏” 的道路正變得崎嶇不平。

聯邦基金利率期貨顯示，市場對美聯儲首次降息的預期已經從3月推遲至6月，同時全年利率下調空間也回落到100個基點，遠低於年初近160個基點的報價。Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）向第一財經記者表示，美聯儲顯然還沒有做好降息的準備，從會議紀要看，他們也不急於這麽做。

厄拉姆認為，美聯儲需要通過更多的數據來判斷反通脹趨勢的形成，相比之下，由於近期美聯儲隔夜逆回購規模降至6000億美元以下，出於對銀行間市場流動性保障，調整縮表的節奏很可能比降息來得更早。

然而，將貨幣政策保持在限製性水平可能意味著一些風險。由於商業地產敞口過大，紐約社區銀行業績暴雷再次引發了外界對地區銀行的關注。對去年矽穀銀行等破產的回憶讓不少投資者如驚弓之鳥，2月以來美國中小銀行指數累計下跌近10%。Appollo Asset研究發現，美國地區銀行持有未償商業地產貸款占全市場近70%。

國際貨幣基金組織（IMF）近日刊文稱，美國商業地產價格正在經曆半個世紀以來最嚴重的暴跌，自2022年3月美聯儲加息以來已經下跌11%。對於目前的市場環境，美聯儲負責監管的副主席巴爾認為，監管機構密切關注商業房地產貸款風險，強調銀行需做好風險管理準備。胡剛向第一財經表示，外界正在密切關注商業地產，有了去年地區銀行的經驗，他認為出現進一步爆雷和傳染的可能性很小。