日本經濟失速，股市卻逆勢飆升，負利率能否如預期終結

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2月15日公布的數據顯示，日本GDP在2023年第四季度意外下滑，連續兩季度下滑進入技術性衰退。從2023年全年來看，日本的名義GDP雖然增長了5.7%，但經濟總量卻低於德國，丟掉了世界第三大經濟體的地位。

日本經濟在二戰後的迅速崛起創造了一個經濟奇跡，在1968年至2009年，日本一直是僅次於美國的全球第二大經濟體，直到2010年被中國超越。此番GDP總量再遭德國超越，對日本社會無疑將造成一定的心理衝擊。東京大學經濟學教授岡崎哲二（Tetsuji Okazaki）認為，日本在國際舞台的活躍度可能會下滑。

技術性衰退，以及國內消費和企業投資連續三個季度下滑，讓日本央行實現貨幣政策正常化的計劃左右為難。對此，牛津經濟研究院高級日本經濟學家山口範大對《每日經濟新聞》記者表示，GDP是向後看的數據，如果日本民眾實際收入改善，日本央行仍然大概率將在４月結束負利率。

日本，不再是全球第三

當地時間2月15日，日本內閣府公布的初步統計結果顯示，2023年日本名義國內生產總值（GDP）初步統計數據為591.482萬億日元（約合42106億美元），低於德國的44561億美元，降至世界第四位，被德國反超。

結果同時顯示，2023年日本名義GDP增長5.7%，實際GDP同比增長1.9%。名義GDP是按當年市場價格計算的一年所生產的全部產品和勞務的價值，相較實際GDP，名義GDP更易受到市場價格波動影響。盡管德國2023年的GDP萎縮0.3%，但由於物價上漲以及歐元兌美元升值推高了德國GDP，因此仍然超越了日本。

2023年，日元對美元匯率大幅度貶值。本周，日元兌美元一度觸及1美元兌150.5~150.9日元的水平，是大約三個月來的低位。而在日元貶值之外，日本的人口減少和老齡化問題，以及生產效率和競爭力的停滯，被經濟學家視為其跌落第三大經濟體的結構性因素。“數年前，日本以強大的工業如汽車為傲。但隨著電動汽車時代的來臨，這一優勢也被動搖。展望未來幾十年，日本的前景比較暗淡。”岡崎哲二對美聯社表示。

實際上，國際貨幣基金組織在2023年10月就曾預測日本將失去世界第三的位置，而且到2026年，日本經濟規模還將被印度趕超。

日本內閣府公布的數據還顯示，日本2023年第四季度實際GDP環比下降0.1%，換算成年率下降0.4%。這一數據頗為意外，據市場信息公司日經QUICK，民間預測中間值為年率增長1.0%。加上2023年第三季度GDP修正後下滑3.3%，日本經濟已經連續兩個季度負增長，符合技術性衰退的標準。

牛津經濟研究院的高級日本經濟學家山口範大對《每日經濟新聞》記者表示，日本經濟下滑的主要原因是國內需求疲軟，去年第四季度收縮了0.3個百分點，相比之下淨出口則增加了0.2個百分點。“最拖後腿的是消費，已經連續下滑了三個季度，特別是服務業消費（下降0.6%，上一季度增長0.3%）自2022年第一季度來首次下滑，說明（疫情）積壓的需求已經在減弱。”

山口範大指出，消費之外，企業投資也在下滑。2023年第四季度日本的設備投資下降0.1%，也是連續第三個季度下降，主要是由於高昂的原材料價格和嚴重的勞動力短缺拖累了企業投資計劃的實施。但實際上，日本企業的投資意願較強，大企業預期將在3月結束的財年裏將資本支出提高13.5%。

“總體而言，2023年第四季度的疲軟GDP數據支撐了我們對2024年日本經濟增長0.6%的預測，這一預測低於共識。” 山口範大表示。

專家：GDP反映的是過去，4月結束負利率可期

疲軟的經濟數據讓日本的貨幣政策正常化之路麵臨挑戰。

此前市場普遍預測，日本央行很有可能在4月份的政策會議上開始退出施行多年的負利率政策。一方麵，通脹率超過日本央行設定的2%目標已經長達一年多，是打壓國內消費的關鍵因素之一，日美的利率差也造成了日元持續的貶值壓力。另一方麵，疲軟的日本經濟仍然需要超寬鬆貨幣政策的刺激。去年剛上任的日本央行行長植田和男麵臨著嚴峻考驗。

“據我判斷，日本銀行將在4月份退出負利率政策。GDP數據反映的是過去的情況，而不是前景。隨著實際收入恢複，消費者信心也在改善，我認為日本銀行將堅持‘日本經濟可能會繼續溫和複蘇’的判斷，因此去年第四季度的GDP不太可能會對他們的決策產生重大影響。” 山口範大對《每日經濟新聞》記者表示。

山口範大的分析也得到了新聞報道的印證。路透社2月16日報道稱，知情人士透露，GDP隻是日本央行關注的多個數據之一，重要的是經濟整體趨勢和前景，因此日本央行仍將在未來幾個月裏結束負利率。2024年春季的年度工資協商是否會提高工資收入水平將是重要指標。由於勞動力緊缺，許多企業已經釋放出將大幅提高工資的信號。日本央行希望工資提高和物價上漲的壓力放緩能夠為貨幣政策正常化創造空間。

而與經濟數據形成鮮明對比的是火熱的日本股市。2月16日，東京證券交易所日經平均指數繼續上漲，收於38487.24點，盤中一度與1989年12月底創下的曆史最高價（38915.87點）相差僅50點。開年以來，日經平均指數已經上漲15%。

《日本經濟新聞》報道指出，日本股市上漲的動力來自於日企的海外盈利能力。2月15日，信越化學和富士電機的股價均創下上市以來新高，兩家公司的海外銷售額分別占80%和30%。日元貶值提高了日企海外子公司的利潤，推動股價上漲。此外，隨著AI技術的熱潮，日本半導體股票也受到投資者追捧。

山口範大對每經記者解釋說，“我認為經濟數據不會惡化市場信心。2023年第四季度實際GDP下滑了，但名義GDP仍然增長，這一數據對企業的盈利影響更大。此外，日元持續疲軟，加上IT行業進入正周期，意味著企業盈利將會保持堅挺，特別是那些全球運營的企業。日元貶值同樣意味著入境遊客數量和消費仍將強勁。”