春節股市大禮包：2萬億平準基金入市？

“並非平準基金入市就能收獲立竿見影的效果。”

文 / 巴九靈

昨天，中國證券監督管理委員會黨委書記職務出現調整。

這可能是近期A股市場的最大的一次調整之一。

與此同時，從1月下旬開始，就不斷傳聞A股市場將有“平準基金”的救援。

國家總隊，要來了？

據彭博社1月23日上午報道稱：“中國政府正考慮設立2萬億人民幣股市平準基金救市。”

而高盛首席中國股票策略分析師劉勁津指出：2萬億的規模比2015年國家隊入市支持A股更大。

此外，彭博的這篇報道還提到：“2萬億的資金主要來自中國境外機構，擬通過滬港通、深港通買入A股，同時考慮在境內投入3000億元在A股中。

與這樣龐大的資金體量相對應的是：海外資金對A股的看空以及當前並不富裕的救市資金。

據高盛統計，當前全球共同基金對中國股票的倉位占其總持倉為6.2%，而在1—2年前持倉為約10%，2021年初更高達15%；目前全球共同基金及對衝經濟對中國股市的總持倉總額約1.075萬億美元，接近曆史最低位。

另據高盛2月5日發表研報指出：預測過去一個月“國家隊”已經買入約700億元人民幣的A股。

什麽“平準基金”？它有什麽特點？能起到什麽樣的作用？小巴找了一些大頭，為大家提供一些參考。

Q1

什麽是平準基金？

張奧平

經濟學家、新質未來研究院院長

平準基金是“政策性基金”，通常由政府通過特定機構建立。其主要發揮逆周期調節作用，實現穩定資本市場，穩定投資者預期的目的。

我認為現在設立平穩基金是很有必要的，設立平穩基金的時機，要看資本市場投資者的預期。如果資本市場當前的預期是不足的，那麵向未來，倒推到現在，其實是一個非常好的時機。

此外，我們會發現，在當前的資本市場中，代表未來的新質型企業，整體的估值水平處於較低水平，所以目前來設立平準基金，它既能夠實現提振投資者預期的這個目標，也能夠實現拉動當前一些核心資產其資本價值實現提升。

當資本市場一些能夠代表未來的新質型的企業，其資本價值提升之後，能夠帶動整個實體經濟。我們認為資本市場也要服務於實體經濟，而目前平準基金的作用也應該具備通過資本市場來服務實體經濟的作用。

關於平準基金的選股問題，我認為應該圍繞三個方向，第一，不斷鞏固的戰略性新興產業；第二，提前布局的未來產業；第三，正在改造提升的傳統產業。

這意味著這個基金不能隻是圍繞一些新興產業做布局，中國大量企業處於傳統產業之中，正在實現快速的迭代升級，例如數字化升級、智能化升級、低碳化轉型。

這些企業我們認為也可以成為這個平準基金所選擇的標的，隻要是能夠給未來的中國的商業生態創造價值的的企業都應該成為標的，而這些企業，也將形成新質生產力。

郭施亮

鯨平台智庫專家、財經評論員

一般來說，海外市場平準基金規模是總市值3%—5%水平，按照A股市值大概2—4萬億為佳。目前A股推出時機已經成熟了，因為市場需要有穩定股市的利器，但平準基金的資金籌集方式值得關注。

按照一般流程，平準基金由財政部撥款，或由銀行、證券、保險等金融機構籌集資金，不過平準基金不同於匯金，平準基金更傾向於非盈利性、政策性以及規模大的特征。

平準基金的主要目的是穩定資本市場，而不是借此實現盈利。在未來平準基金正式設立之後，仍需要警惕一些道德風險。所以，平準基金不能夠頻繁操作，更不允許借助資金優勢實現套利，這樣會影響到整個市場的正常運行秩序。由此可見，平準基金的設立，需要建立在公平公正的交易環境基礎上。

付一夫

星圖金融研究院高級研究員

不同於一般的基金，平準基金具有三大特點：

◎第一，平準基金是非盈利性的基金。一般的基金都是以投資者獲取最大收益為目的，股市平準基金則不然，其設立更多是為了維護股市的穩定，甚至可能認為是處理市場危機的一種手段，因此對平準基金效果的重要評價標準在於是否有效穩定了股市，而不是收益幾何。

◎第二，平準基金屬於政策性基金。平準基金的建立、運行、管理以及評估的全過程都或多或少受到政策的影響，或者直接接受政府的指示，可以說這是政府對股市實施調控的一種方式。也正因如此，股市平準基金無論是在資金籌措還是在政策引導方麵都具備極大優勢。

◎第三，平準基金的規模往往很大。由於股市平準基金設立的目的是平抑非理性劇烈波動並穩定市場，因此勢必需要足夠多的資金，如果資金量不夠，那麽即便平準基金運用策略得當，想要扭轉市場的走勢也是極不容易，自然也就難以達到預期的政策效果。

Q2

日本、韓國等國有實踐平準基金的曆史，是否成功？對中國當前有什麽借鑒意義？

張奧平

經濟學家、新質未來研究院院長

A股市場此前通過“國家隊”，是有先例的。例如2007、2008年，包括2015年。我們如果相對把時間拉長看，07、08年，包括15年的這幾輪救市，其實是能夠實現來穩定資本市場長期預期的一個目標的。

不過，當前的市場環境，比過去更為複雜，所以，我們認為平準基金的設立，既要把握好時間效率，同時也要設計好能夠實現穩定資本市場長期預期的製度。

郭施亮

鯨平台智庫專家、財經評論員

從日本、韓國經驗分析，推出平準基金未必立刻提振股票市場，而且需要結合其他工具推動股市回升，例如限製做空、反複降息等一係列政策組合拳才能穩定股票市場。同時，配合經濟回暖，平準基金效果也會更有效。

A股推出平準基金還是有必要的，關鍵是平準基金規模，分次還是一次性推出，同時平準基金是否有更多配套措施推出，係列組合拳政策才能夠推動市場回升。

付一夫

星圖金融研究院高級研究員

日本的平準基金設立時間相對較早，曆史上下場救市次數也較多，甚至出現過央行直接注資的動作，比較具有代表性的有以下三次：

1.1963年至1965年間，受外部環境影響，大量日本投資信托基金解約，對日本股市造成了劇烈衝擊，1963年末日經225指數自年內高點足足下跌了26%。

為了救市，日本政府召集銀行、券商等金融機構商議對策，並於1964年1月設立日本共同證券基金，由14家銀行與4家券商出資，向日本股市注入1900億日元，用以購買超跌的指數成分股。

到了1965年1月，日本政府再次追加3200億日元買入成分股以外的股票以穩定局麵。終於，日經225指數在1965年三季度開始止跌回升。

2.1995年，經曆了此前的房地產泡沫和神戶大地震災害衝擊，日經225指數在不到半年的時間裏下跌了近5000點。

於是在當年6月，日本政府組織銀行業成立股市安定基金，投入資金規模約2萬億日元，隨後日本股市一路上漲，日經225指數年內基本抹平了上半年的跌幅。

3.2010年，經曆了全球金融海嘯的席卷之後，日本政府為了救市，采取了更加簡單粗暴的方式，就是讓央行親自下場購買ETF和股票，投資資金規模達1萬億日元，股市流動性大大提升。

2012年新一任央行行長上任後，入市力度進一步加大，到了2020年新冠疫情爆發之時，日本央行購買量創下曆史高位，僅2020年4月一個月就買入了近1.5萬億日元ETF。

正因為央行的長期幹預，日本股市才能在2012年走出底部後持續上漲了10年之久，期間最大漲幅甚至逼近300%。

結合平準基金的特點以及既有實踐經驗，其中有幾個關鍵點是值得注意的：

◎一來，並非平準基金入市就能收獲立竿見影的效果，參考其他國家和地區的經驗，平準基金的進場雖然有助於股市減緩並結束下跌的頹勢，但想要讓市場反轉向上，往往仍需要一段時間的消化。

就像上世紀60年代的日本，從第一次平準基金入市算起，足足用了一年半才將日本股市從“跌跌不休”的泥濘中拉出來並掉頭向上。

當然，具體需要多長時間的消化，要結合市場所處的大環境來綜合判斷，如果大環境過於惡劣，可能要耗時更久一些。

◎二來，平準基金設立之後，如何把握好入市的時機和節奏至關重要，結合既有經驗，應該在股市陷入非理性大跌、資金外流嚴重、其他常規政策效果都較為有限的背景下出手方為上策，同時如何運營平準基金也是值得思考的問題。

◎三來，一旦遇上極端情況，平準基金的使用甚至需要不計代價、不惜規模，並且要速戰速決，就像1997年香港的“匯率保衛戰”，已屬於明牌的金融戰，麵對這種局勢，倘若稍有猶豫和顧慮，便有可能陷入萬劫不複的境地，後果亦是不堪設想。

Q3

除了平準基金外，您還期待其他什麽樣的重要政策？

郭施亮

鯨平台智庫專家、財經評論員

我期待的政策是對股息紅利稅進行降稅，特別是降低持股時間在1個月以上一年以下的股息紅利稅，同時與海外市場接軌，應該逐漸取消印花稅，為股民減負，提振市場投資信心。

張奧平

經濟學家、新質未來研究院院長

我跟市場大多數的主流觀點還是有所區別的，現在可以看到市場當中很多人認為是資產端和投資端，也就是融資端和投資端出現了失衡，其實這是表麵上的事，例如很多專家學者提出了要收緊IPO，雖然過去A股市場融資功能相對更強，但如果我們偏向另一端，那市場也很難發揮其作用。

我認為注冊製改革的核心是應該建立一個資本市場資產端有進有出、良性循環的機製，這裏需要不斷完善我們的退市機製。市場是需要自由選擇的，投資端和融資端應該達到市場化的動態平衡，這個平衡是需要通過製度來去建立的，當這個製度建立好之後，整個市場的良性預期也可以長期持續。

所以我認為收緊IPO隻是表麵的、現階段的事，更深層次的，依然是如何讓整個市場真正走向市場化、法治化，能夠實現有進有出，良性循環。我認為這個才是關鍵。

我們目前所推行的全麵注冊製的改革，以及製度的不斷完善，其實北交所是一個很好的突破口，或者可以定義為一個先鋒隊。

我們很多的製度探索可以從北交所實現先行先試，為什麽說是北交所呢？因為北交所具備一定的差異化製度優勢，上市企業中更多代表未來的專精特新企業，創新力更強，在這樣的市場中逐步實現製度完善，再推向滬深交易所其他板塊，明確這樣的改革路徑，也就更加的穩定可預期。