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美東時間1月11日，美國勞工部公布12月CPI，這是美國2024年開年的首份重磅通脹數據，也是影響全球資本市場的關鍵數據。
數據顯示，美國12月CPI同比增長3.4%(前值3.1%)，核心CPI同比增長3.9%(前值4.0%)，均高於預期。從分項看，電價和汽油價格的上升抵消了天然氣價格的下降，能源價格指數較上月回升。核心商品價格指數較上月持平，結束了連續6個月的環比負增長。房屋租金指數環比增長0.5%且高於前值，醫療服務(+0.7%)、娛樂服務(+1.1%)、汽車保險(+1.5%)環比漲幅均高於0.7%，顯示服務通脹仍有韌性。
當日，美國股市多空雙方極限拉扯，截至當日收盤，道指收漲15.29點，漲幅0.04%，報37711.02點；納指微漲0.54點，報14970.19點；標普500指數收跌3.21點，跌幅0.07%，報4780.24點。
從美股的表現來看，多方仍有微弱優勢，然而市場圍繞美聯儲何時降息，降息多少，投資如何布局的討論從未停下。
3月降不降息？多家機構預測可能會推遲
CPI公布後，兩名2024年將擁有美聯儲貨幣政策委員會FOMC會議投票權的聯儲高官的發言為市場3月份降息預期潑冷水。
克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，“我認為，就我的估計，3月降息可能為時過早，因為我覺得，我們需要看到更多的證據。我認為，12 月的 CPI 報告隻是表明，美聯儲還有更多工作要做，這項工作將需要采取限製性的貨幣政策。”
梅斯特提到量化緊縮（QT），稱放慢QT並非迫在眉睫的需求，美聯儲將在今年討論這樣做的可能性。
裏士滿聯儲主席巴爾金表示，需要確信美國的通脹正趨於穩定，一旦通脹處於朝目標2%回落的正軌，他就會對降息持開放態度，並重申，他仍尋找更多通脹向2%回落的證據，不會預判3月的FOMC利率決定。
除美聯儲官員外，多家投資機構也認為，3月降息仍有困難。
中金公司研究部分析稱，由於美國2023年上半年核心CPI基數較高，2024年上半年的核心通脹大概率會繼續放緩。然而，這並不意味著2024年通脹的放緩也會像去年那麽快，原因是供給複蘇最快的時候可能已經過去。近期發生的紅海航行安全問題或加大供應鏈風險。疊加美國經濟本就不差，需求持續擴張將增加通脹不確定性。
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因此，中金公司研究部認為，如果供給因素不能進一步改善，那麽給定同樣的需求，通脹韌性將更強。如果美聯儲提前降息導致需求反彈，那麽還可能帶來經濟“不著陸”和“二次通脹”風險。通脹不確定性將增加貨幣政策的變數，美聯儲或不會像市場希望的那樣在3月份降息，全年降息6次的預期也可能是過於激進的。美聯儲官員們不願意對降息給出太多承諾，投資者對於降息預期也應更加謹慎。
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摩根士丹利宏觀策略全球主管Matthew Hornbach表示，通脹“未來幾個月將麵臨更加崎嶇的道路”，這可能會推遲美聯儲降息的時間。
美國證券（AmeriVet Securities）美國利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“從現在開始，通脹路徑將是崎嶇不平的，通往較低利率的道路可能更為複雜。”
LPL Financial的Quincy Krosby認為，“所謂抗通脹‘最後一英裏’需要更多時間才能達到。CPI報告表明，美聯儲首次降息可能會晚於市場預期。”
Marketfield資產管理公司的Michael Shaoul表示，最新的通脹數據並沒有什麽真正令人不安的，除了它仍然表明CPI將“粘滯”在3%的水平之上。他指出，這很難表明一波快速降息即將開始。
信安資產管理公司（Principal Asset Management）的Seema Shah稱：“通脹報告強化了市場對降息時機有點過度興奮的看法。這些數字並不是很糟糕，但它們確實表明，反通脹進展仍然緩慢，不太可能直線下降到2%。雖然市場可能對降息的前景過於熱情，但美聯儲最終應該仍會轉向降息——最有可能在年中左右。”
Independent Advisor Alliance的Chris Zaccarelli表示：“對投資者來說，最重要的應該是美聯儲已經結束了加息（這份報告根本不會改變這一點）。因此，他們是在3月還是6月降息，是降息四次、三次，還是隻降息兩次，都不會太重要。”
盡管美聯儲官員及多家機構都降低了對三月份降息的預期，然而3月降息25個基點的概率仍超65%。
據CME“美聯儲觀察”，美聯儲2月維持利率在5.25%-5.50%區間不變的概率為99.5%，降息25個基點的概率為0.5%。到3月維持利率不變的概率為33.8%，累計降息25個基點的概率為65.8%，累計降息50個基點的概率為0.3%。
股票、債券還是黃金？取決於美聯儲為何降息
正如Chris Zaccarelli所說，明確的是美聯儲加息已經結束，至於何時降息、降多少對於投資者來說並不會太重要，關鍵是如何來製定自己的投資策略，股票、債券還是黃金，誰將是2024年最好的投資標的呢？這或許可以從曆史中尋找答案。
回顧1982年以來曆次降息，不同類型降息下資產表現各異。中信建投研究表明，（1）美股在預防式降息中表現強勁，在衰退式降息中弱勢。（2）過去13次降息期間，道指跑贏納指。衰退式降息，A股價值跑贏，預防式降息，成長跑贏。（3）除了2001-2003年降息，商品以下跌為主。（4）降息周期與加息周期黃金表現往往相反，降息好於加息。（5）降息時期，美元指數往往偏弱。
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那麽2024年，美聯儲的降息屬於預防式降息還是衰退式降息呢？
中信建投分析，2024年美國將處於財政緊縮+淨流動性收縮的組合，產出缺口將下降。美國經濟之所以能在2023年5%的利率狀態下仍能維持韌性，核心原因在於超預期的財政刺激以及淨流動性的釋放對衝了加息的負麵衝擊。展望2024年，美國財政赤字將收窄，同時逆回購餘額的減少增加了美聯儲淨流動性，根據當前平均消耗速度測算，預計在2024年5月左右，逆回購餘額收縮至曆史低點，因此淨流動性支撐也將逐漸減弱，產出缺口也隨之見頂回落。因此，中信建投認為，2024年的降息很可能是衰退式降息。
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近日，世界銀行最新發布的《全球經濟展望》報告顯示，2024年的全球經濟增速將從2023年的2.6%下降至2.4%，並預計2020年-2024年可能會是30年來全球GDP增速最慢的五年。其中，美國GDP增速將降至1.6%（市場普遍預計2023年美國實際GDP增長率為2.4%）。衰退式降息的判斷得到強化。
衰退式降息下，中信建投提示，美股當前位置應注意規避風險，商品方麵難以重演2001-2003年降息上漲的特例，商品離大底還有距離，降息落地後商品反而可能加速下跌。
關於黃金，中信建投認為，在衰退式降息裏，未來美國經濟和金融體係或出現一定衝擊，這些對黃金形成明確利好。當前黃金仍有上漲空間，建議重視黃金的中長期配置價值。
關於美債，曆史經驗表明，無論是預防式降息還是衰退式降息，長端美債收益率均會下行。
不過當前市場的表現卻是基於以下五個共識，即通脹朝著美聯儲設定的2%的目標發展，加息周期已結束，美國經濟將實現軟著陸或微小的衰退，美聯儲將開始降息，這將有利於經濟和股市。
傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯合創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）認為這五點共識實屬“金發姑娘思維”，投資者的這種思維可能會在股市蒙受損失。
曆史可以告訴我們出了問題怎麽解決，可是投資更多依靠的是預判，所以2024年，美聯儲到底是何種降息，還需要投資者見仁見智。
