豬價跌入曆史冰點，生豬養殖困境何時迎轉機？

年末，豬肉已進入傳統消費旺季，但豬價卻持續低迷。

商務部監測數據顯示，2023年12第3周商務部監測全國白條豬批發均價為20.02元/公斤，環比上漲0.20%。

拉長來看，豬價已經跌入了曆史底部區間。受此影響，上市豬企很有可能迎來今年連續第四個季度的虧損，出現生豬養殖產業中罕見的“虧年”現象。

數據來源：Wind、商務部，截至2023.12.22

“豬周期”將迎史上首次“第四個虧損底”？

根據山西證券統計，2006年以來，我國生豬行業經曆了4輪豬周期——

第一輪：2006年5月-2010年3月，周期時長46個月；

第二輪：2010年3月-2015年3月，周期時長60個月；

第三輪：2015年3月-2019年2月，周期時長47個月。

前3輪周期的持續時間均在46個月以上，且虧損底為2-3個。

第四輪：始於2019年2月，當前正處於本輪周期築底、磨底階段的第3個虧損期（2021、2022、2023年）。相比前幾輪周期，行業虧損的深度和時間長度有明顯的擴大。

數據來源：山西證券

這一輪下行周期為何如此漫長，或者換個問法，為什麽去產能變慢了？

對此，山西證券解釋指出，過去個體小養殖戶的出欄占比相對較高，這一群體擁有其他非養殖來源、資本約束小，因此在豬價下行並進入虧損階段時，很容易壓縮產能和減少產量，甚至是停產或徹底退出。

隨著規模化進程的推進，大型專業化養殖企業的出欄占比逐漸提高。由於此類養殖經營者為專業化經營，固定資產投資較大，麵臨較強的資本約束，因此在豬價下行並進入虧損階段時，壓縮產能和停產的能力、意願均比個體小養殖戶要弱，因而行業低穀去產能的速度會更慢，行業虧損幅度更大或虧損持續時間更長。

去產能進行到哪一步了？

根據近幾輪“豬周期”的演化發現——能繁母豬是生豬生產的基礎和市場供應的“總開關”，根據有關部門通知，“十四五”期間，能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低於3700萬頭。2023年修訂的生豬產能調控實施方案中提到，將能繁母豬存欄量調整為3900萬頭，比原先的4100萬頭進一步減少200萬頭。

從生豬養殖周期來看，能繁母豬配種後，經過4個月的“妊娠-產仔-哺乳”期，加6個月的仔豬育肥期，可以影響10個月以後的生豬出欄，進而影響未來豬肉價格的變化。因此，能繁母豬存欄下降領先於豬價上漲。

數據來源：Wind，截至2023.10

根據相關部門最新的數據，2023年10月末全國能繁母豬存欄4210萬頭，同比降3.86%，環比降0.71%。即使在同環比降幅雙雙擴大的情況下，存欄量仍高出正常保有量110萬頭，比新的調控方案多310萬頭。

然而，最新的三方數據似乎出現了一些“轉機”。

根據各三方平台數據——博亞和訊11月末全國能繁母豬存欄環比減少2.82%（前值為減少1.40%）。鋼聯11月末全國能繁母豬存欄總體環比減少1.92%（前值為減少0.44%）。湧益谘詢11月末能繁母豬存欄量環比下降1.57%（9月降0.27%、10月降0.85%）。盡管各個平台統計口徑略有不同，但總體上都顯示出能繁母豬去化加速的趨勢。

此外，11月還出現了一個重要的積極信號——博亞和訊數據顯示，11月末全國生豬存欄環比-0.39%，同比-0.05%，是同比連增38個月後首降。這意味著，能繁母豬去化已經開始反映到出欄層麵。或許受此影響，二級市場畜牧養殖板塊近期一度出現背離大盤的強勢表現。

來源：Wind

往後看，加速趨勢能否持續，是本輪“豬周期”演化最值得關注的信號之一。

如何布局？機構：抓住“虧損期+低PB”窗口

目前主流機構普遍認為，“豬周期”拐點將在明年出現。

華泰證券認為，考慮到目前生豬供應仍較充足，預計年前豬價或很難回到盈利水平、年後豬價預計仍以低迷運行為主，有望驅動行業產能去化明顯加速，周期拐點或在明年顯現。不管是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養殖股的估值都仍處於曆史底部，板塊配置的安全邊際較高。考慮到以往豬周期中股價拐點通常領先於豬價，建議布局生豬養殖板塊。

山西證券認為，如果明年第4個“虧損底”是最後一個底，則當前的第3個“虧損底”有可能成為養殖股新一輪周期的起點。悲觀假設下，若明年第4個“虧損底”不是最後一個底，則仍可以在第3個“虧損底”期間以“虧損期+低PB”策略捕捉養殖股的階段性機會。

Wind數據顯示，截至12月21日，中證畜牧指數（930707）估值為2.73倍PB，處於5%曆史分位數，處於底部區間。

來源：Wind，截至2023.12.21

從曆史表現看，中證畜牧指數（930707）和豬價呈現強相關性，指數成分股35隻，全麵覆蓋畜牧養殖全產業鏈的同時，在生豬養殖核心賽道重點布局。

數據來源：Wind，統計區間2015.1.7-2023.12.6。指數過往業績不代表未來表現。指數運作時間較短，不能反映市場發展的所有階段。

看好“豬周期”未來反轉的投資者，可以利用跟蹤中證畜牧指數的畜牧養殖ETF（516670），場外用戶可通過聯接基金（A類014414；C類014415）進行定投、申購。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。上述觀點、看法和思路根據截至當前情況判斷做出，今後可能發生改變。對於以上引自證券公司等外部機構的觀點或信息，不對該等觀點和信息的真實性、完整性和準確性做任何實質性的保證或承諾。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全麵認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。

中證畜牧養殖指數近五年表現分別為-17.16%（2018）、75.7%(2019)、13.49%(2020)、5.93%(2021)、-13.21%(2022)。中證畜牧養殖指數由中證指數有限公司編製和發布。指數編製方將采取一切必要措施以確保指數的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數的任何錯誤對任何人負責。指數過往業績不代表其未來表現，亦不構成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數運作時間較短，不能反映市場發展的所有階段。