庫存超150億，五糧液該如何破局？

作為行業“老二”的五糧液，終究還是頂不住壓力了。

12月14日，五糧液2024年合同簽訂已經完成，而據媒體報道，明年經銷商被砍掉了20%的“普五”合同量。

為什麽會在此時選擇“縮量”，五糧液給出的原因是“八代普五比較稀缺，公司計劃量有所縮減”，但這顯然隻是官方說辭。

從實際情況來看，五糧液這一次縮量其實是了保價。今年以來，“普五”長期處於價格倒掛狀態，在五糧液天貓官方旗艦店中，1瓶52度500ml的五糧液第八代普五標價為1499元，不過，該款產品在打折後的到手價低至1070元，差價429元；而在拚多多的百億補貼中，八代“普五”的價格更是低至853元，要知道八代“普五”的出廠價可是969元。

除了價格倒掛之外，庫存長期維持在較高的水平也是五糧液選擇縮量的重要原因。截至今年三季度，五糧液的庫存為156.3億，庫存占流動資產的比例為11.6%。雖然相比於二季度庫存有所減少，但目前五糧液仍背負著巨大的庫存壓力。

今年以來，白酒行業麵臨著需求下滑、供給過剩、競爭加劇等多重問題，雖然是行業龍頭的五糧液也受到了巨大的衝擊。和瀘州老窖前幾天直接降價讓利不同，五糧液選擇直接控製供應量，但值得思考的是——“縮量”操作又能起到有多大的效果？

縮量保價

在經濟緩慢複蘇的大背景下，今年的白酒行業走得確實尤為艱難。

最明顯的特征是價格內卷。經曆了4月份的春糖會，感受到需求明顯減少的各家酒企，紛紛開始降價促銷。

根據媒體此前披露的不同價位產品終端進貨量同比數據顯示，2000元以上相關產品下降19%，節後上漲12%；800-2000元相關產品下降15%，節後下降7%；500-800元高線次高端相關產品節前下降41%，節後下降20%；300-600元次高端價格節前下降23%，節後上漲9%；100-300元中高端節前下降4%，節後上漲12%；100以下中低端節前增長7%，節後增長69%。

從上麵的數據中不難發現，除了中、低端產品的價格還能有所上漲之外，高端、次高端產品的價格其實都是在下降。

另一個顯著特征則是庫存激增。從各家上市酒企的財報來看，除了少數幾家酒企之外，大部分白酒企業的庫存都出現了持續走高的情況。例如瀘州老窖，截至今年三季度瀘州老窖的庫存為110.1億，而在去年同期瀘州老窖的庫存為89.77億；還有山西汾酒，截至今年三季度山西汾酒的庫存為102.8億，而在去年同期山西汾酒的庫存為86.46億。

此外，今年白酒行業價格倒掛的現象也非常普遍，除了貴州茅台之外的酒企都基本出現了價格倒掛的現象。像五糧液，旗下拳頭產品第八代“普五”的出廠價為969元，但在拚多多的百億補貼中，八代“普五”的價格低至853元，倒掛超過100元；還有瀘州老窖的國窖1573，批發價為875元/瓶，但在拚多多平台中，國窖1573的價格隻要809元/瓶，倒掛了66元。

麵對行業寒冬，各家酒企不得不思考應變的方法。例如瀘州老窖，選擇通過降價讓利的方式來刺激經銷商拿貨，而五糧液則更為直接地選擇從源頭入手，直接將明年“普五”的合同量砍去了20%，通過“縮量”的方式來保價。

不過，無論是短期的降價讓利還是縮量保價，這些操作或許在短期內能起到一定的效果，但從長期來看效果或許有限，甚至還會對酒企的業績產生負麵影響。例如五糧液，選擇縮量後可以讓第八代“普五”的價格更加堅挺，但是下一年五糧液的業績也會受到影響——畢竟八代普五可是五糧液的核心大單品，八代普五占營收的比例並不低。

從目前來看，五糧液的這一次縮量保價更像是白酒行業下行周期中的一次“掙紮”，但這樣的掙紮顯然不會有太大的意義。

增長乏力

對於五糧液而言，除了庫存壓力和產品價格倒掛這兩個問題之外，其還有許多的難題等待解決。

首先是業績上，目前五糧液已經出現了增長乏力的情況。根據最新的財報數據顯示，今年前三季度，五糧液的營收和淨利潤增速分別為12.11%和14.24%，雖然業績依舊保持著雙位數增長，但這樣的表現也隻能說是中規中矩而已。

拉長周期來看，2017—2019年是五糧液的業績爆發期，這三年五糧液的淨利潤增速分別達到42.58%、38.36%和30.02%。到了2020年，五糧液的業績增速開始放緩，2020—2022年淨利潤增速分別為14.67%、17.15%和14.17%，再加上今年前三季度14.24%的淨利潤增速，五糧液的業績顯然已經沒了之前的爆發力、變得越來越平庸了。

其次是行業地位方麵。在大約十年前，五糧液和貴州茅台被稱為“白酒雙雄”，雖然貴州茅台力壓五糧液一頭，但兩者的差距並不懸殊。不過，十幾年過去後，現如今貴州茅台和五糧液的差距已經越來越大。從市值來看，截至12月15日收盤，貴州茅台的總市值為2.07萬億，而五糧液的總市值為5190億，貴州茅台的總市值是五糧液的約4倍。

還有產品的競爭力方麵。和飛天茅台長期供不應求、需要加價才能買到不同，上麵的內容已經提到目前第八代普五處於價格倒掛的狀態，很顯然兩者的產品競爭力差距非常大。而且從利潤率數據來看，今年前三季度五糧液的毛利率和淨利率分別為75.86%和38.11%，而貴州茅台的毛利率和淨利率分別為91.71%和53.09%，貴州茅台的利潤率明顯要比五糧液更高。

從目前來看，五糧液可謂是“內外受困”——對內，其自身已經出現明顯的增長瓶頸，產品競爭力也越來越弱；對外，整個白酒行業的大環境都不好，其和貴州茅台的差距也越來越大。而這些問題，顯然不是依賴“縮量”就能解決的。

從資本市場上的表現來看，投資者對於五糧液的前景也充滿了擔憂。截至12月15日收盤，五糧液股價報收133.7元/股，在宣布“縮量”後當天股價依舊下跌了0.84%。拉長周期來看，最近三年五糧液股價都是回調狀態，相比於最高點股價已經腰斬。

對於五糧液而言，價格倒掛、庫存走高隻是表現，更深層次的原因實則是五糧液近幾年來已經逐漸掉隊。在這樣的背景下，縮量保價隻能起到短暫的效果，五糧液想要走出困境，顯然還要另尋他法。