美聯儲降息信號，來了！

12月1日，美聯儲主席鮑威爾重申美聯儲決策者在謹慎行事，“現在猜測何時政策開始寬鬆……為時過早”。

12月13日，在美聯儲今年最後一次議息會議後的發布會上，鮑威爾口風突變，“降息進入我們的視線，開始討論降息的問題。”

至此，美聯儲數十年來最激進的加息周期開始轉向，美國“曆史性”的貨幣緊縮周期或將宣告結束。

 

 

成效如何

 

當地時間12月13日，美聯儲召開聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議並公布聲明，核心要點有三。

第一，本輪加息周期或已結束。美聯儲繼9月、11月後，第三次維持利率區間在5.25%至5.5%之間不變，符合市場預期。鮑威爾也宣布，“盡管美聯儲不排除適當時候進一步加息的可能性，但相信利率可能已經達到或接近峰值。”

第二，降息周期即將啟動。最新點陣圖顯示，美聯儲2024年將會有3次25個基點的降息，較9月點陣圖大幅上修，超市場預期。美聯儲分別下修2023年、2024年、2025年政策利率預期至5.4%、4.6%、3.6%。

第三，經濟預測方麵，2023年經濟增長預測由2.1%上修至2.6%，2024年經濟增長預測下修0.1個百分點至1.4%。

聲明公布及鮑威爾講話後，兩年期美債利率大幅下行至4.44%附近，十年期美債利率也大幅回落，一度擊穿了4.0%，美元指數日內跌0.8%至103下方，美股三大指數收漲1.4%左右。

本輪加息，成效如何？

鮑威爾在此輪加息過程中反複強調“數據依賴”原則——加不加息，加多少，完全看經濟數據，特別是通脹和就業數據。

首先看通脹。2022年6月，廣受關注的通脹指標——消費者價格指數（CPI）同比漲幅達到9.1%的峰值，而最新公布的11月CPI漲幅已經連續第二個月小幅回落，同比上漲3.1%，較9.1%的高點下降超六成。11月核心CPI同比漲幅從2022年6月的6.6%高點降至4%，與前值和預期持平，是美聯儲2%目標水平的兩倍。

《華爾街日報》認為，與2%的通脹目標相比，11月的通脹數據算不上一個“警報解除”的信號，通脹下降並非板上釘釘。

鮑威爾也一如既往謹慎地表示，目前雖然打擊通脹有所進展，但宣布勝利仍然為時尚早，現在隻是通脹回落的同時沒有發生嚴重的失業。通往2%通脹目標的持續進展並不具有確定性。

再來看就業數據。首先需要明確的一個邏輯是：勞動力市場供小於求將推高薪資水平，而提高工資水平會進一步刺激通脹，最終導致“價格-工資螺旋上升”，這是美聯儲最不想看到的。所以，美聯儲降通脹的指標之一是看到勞動力市場的降溫。

而美國勞工部最新公布的數據顯示，11月美國新增非農就業19.9萬人，高於預期的18.0萬人；失業率3.7%，低於預期的3.9%；平均時薪環比增加0.4%，高於預期的0.3%。非農數據高於市場預期，失業率超預期上行，薪資環比增速回升，都指向當前美國就業市場還有較強韌性。

不過，從長期來看，美國11月勞動力供給和需求缺口已從年初的486.9萬人回落到約240萬人，職位空缺和失業人數比率從1.86倍回落到1.39倍。鮑威爾表示，勞動力市場依然吃緊，但供需狀況繼續趨於更好平衡。FOMC成員預計勞動力市場的再平衡將持續，可以緩解通脹的上行壓力。

 

加息代價

 

“美國一打噴嚏，世界就會感冒”。美聯儲加息會擾動全球利率水平和國際資本流動方向，給全球經濟金融穩定帶來負麵影響，引發其他國家和地區爆發金融危機或債務危機。

1994年，美聯儲快速加息引發短期國際資本大幅流出，導致墨西哥比索貶值，墨西哥爆發金融危機；1996年和1997年美聯儲貨幣政策雖然時鬆時緊，但聯邦基金利率維持在5%以上，這導致熱錢快速流出亞洲新興市場，引爆亞洲金融危機；2004年加息周期後爆發了2008年美國次貸危機和全球金融危機；2018年加息周期後，包括阿根廷、土耳其、俄羅斯、委內瑞拉在內的新興市場貨幣暴跌。

本輪加息周期，截至目前雖沒有造成係統性金融危機，但不論是美國自身還是新興市場，都沒能全身而退。

新興市場方麵，一是出現大量資本外流，貨幣大幅貶值，更高的利率增加了償債成本，推升了高負債新興市場經濟體的債務風險，大量低收入國家已陷入債務困境。二是美元預期升值帶來資本流出和輸入型通脹問題。例如，土耳其2022年10月通脹率達85.51%，為24年來最高；阿根廷年化通脹率今年2月超過100%，為1991年以來首次。

對於美國本身來說，本次激進加息引發了地區性銀行危機。今年一季度，美國矽穀銀行等多家區域性中小銀行連環爆雷，引發銀行業擠兌危機並迫使美國金融監管機構采取幹預救市措施。

此外，本輪加息令美國財政呈現出史無前例的巨大壓力。由於2022年美聯儲開始加息，疊加疫情時期財政支出大幅上升，美國負債規模飆升，淨利息支出占GDP比重從2021年1.6%提升至2023年2.5%。長遠來看，美國國會預算辦公室預測2027年利息支出占GDP比重將超過5%，2032年突破6%。

 

降息預期

 

目前，市場的焦點轉向以下兩點：其一，最早什麽時候開始降息；其二，最低降至多少。

盡管美聯儲公布的最新數據顯示，FOMC對2024年的政策利率中值預期為4.6%，隱含著明年降息75個基點，但官員們各自給出的預期差異很大。

點陣圖顯示，19名聯儲官員中，共有16人預計明年利率會降至5.0%以下，其中，五人預計利率在4.75%到5.0%，以每次降息25個基點估算，相當於明年兩次降息，六人預計在4.50%到4.85%，相當於三次降息，四人預計利率在4.25%到4.50%，相當於四次降息，有一人甚至預計利率低於4.0%。

對於點陣圖預測，鮑威爾表示，對放寬貨幣政策的討論才剛剛開始，會議並沒有討論誰的預期是正確的，希望在實現2%通脹目標之前，顯著地降低（政策利率的）限製性，當前也沒有討論轉變量化緊縮（QT）的方向。

根據CME美聯儲觀察，當前市場認為美聯儲在2024年5月開啟降息周期的可能性約為60%，預計到2024年底利率將下降約100個基點。

匯豐認為，觸發降息的時間節點很可能將出現在2024年第三季度；摩根大通和摩根士丹利則認為，美聯儲將從2024年6月開始降息；巴克萊也預計美聯儲將於明年6月進行首次降息，然後年內再降息兩次，每隔一次會議降一次息。他們之前的預測是美聯儲隻在2024年12月降息一次。

高盛則在近期修改了對美聯儲2024年的預期，他們預計聯儲將在明年3月、5月和6月連續三次降息25個基點。此前，高盛預計美聯儲明年隻會降息兩次，首次降息將在明年第三季度。

全球最大資管公司貝萊德的投資部門預計，美聯儲將在“明年春末夏初前後”降息。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper近日在接受《國際金融報》記者采訪時表示，通常在美聯儲最後一次加息到第一次開始降息之間大約會間隔8.5個月，這樣推算來看，降息會在明年4月，也許不會這麽早，但在第二個季度降息的可能性較大。預計美聯儲明年可能會降息100到150個基點。“美聯儲不會提前宣告，他們也可能繼續發出鷹派言論，因為他們想要防止金融狀況過熱，但現實是美聯儲應該會選擇降息，因為他們對反通脹的進展感到滿意”。