240億資產大騰挪，山東首富家族又有新動作！

“即使有一天，全世界的紡織或鋁業公司都倒閉了，魏橋也一定是最後一個倒下的。”魏橋集團創始人張士平曾如此豪言。

然而，在這個世界500強締造者、山東前首富去世後，張氏家族後代們卻要將魏橋紡織私有化退市。

【240億資產，退市】

“未來我們還是會隻專注於紡織和鋁業兩大產業。”在兩大傳統行業稱王，張士平被譽為“亞洲棉王”、“世界鋁王”。魏橋連續12年躋身世界500強，並長期占據山東第一大民企的寶座。

但眼下，魏橋紡織的日子似乎並不好過。紡織行業在2023年並沒有迎來預期中的反彈，反而因需求不振、外銷走弱、庫存高企，陷入周期性的陣痛中。

貴為中國最大的棉紡織生產商，魏橋紡織也難以獨善其身，2022年公司歸母淨利潤虧了15.58億元，2023年上半年又虧了5.04億元。

魏橋紡織是魏橋集團第一家上市公司，今年正好是其上市20周年。在新世紀初期的經濟高速增長階段，魏橋紡織業績不斷增厚，2007年收獲盈利19億元的曆史最好成績。

但此後，金融危機疊加需求持續低迷、外貿嚴峻，公司業績持續波動，再也沒有達到07年的水平，2022年也是公司上市以來的首次虧損。

業績遭遇至暗時刻，魏橋紡織股價在今年9月陰跌到1.11港元的曆史低穀，險些跌破1元仙股的臨界點。而且，股票交易情緒慘淡，成交量低迷。

在私有化公告發布前，魏橋紡織市淨率被打到了可憐的0.11，公告發布後，公司股價暴漲近一倍後，市淨率也隻有0.22，這是一個令人咋舌的極低的估值。

▲來源：百度股市通

要知道，公司總資產還有242.89億元，儲備現金就有101億元，負債僅74.77億元。張氏家族推動魏橋紡織IPO時募資24.42億港元，加上此後的兩次配股，共計融資39.39億港元，但公司分紅非常慷慨，累計19次和投資者分享紅利共計51.95億港元。

按照格雷厄姆的投資理念，這是一個妥妥的“煙蒂型”公司，但近兩年港股的調性決定了它無法成為伯克希爾，更無法複製巴菲特的神跡。

2019年，魏橋創造者張士平去世，張氏後代“分業不分家”，大女兒張紅霞執掌紡織業務，兒子張波接管鋁業，並擔任集團董事長，幼女張豔紅分管工業園、輔佐長姐。

在二代眼中，魏橋紡織保留一個港股的資本平台，如同雞肋。除了被嚴重低估外，魏橋紡織自2006年3月之後長達17年間，就再也沒有從股市募集過資金。留在資本市場，已經沒有太大的意義。

根據公告，此次私有化將由魏橋紡織科技支付14.47億港元回購H股，7284.32萬元人民幣收回內資股，合計支付13.96億元。

而3.5港元的回購價相比公告前1.71港元的收盤價，溢價高達104.68%，可謂誠意滿滿。12月5日複牌後，公司股價已經漲了接近一倍，回到了2018年2月的水平。

因此，無論對於魏橋本身還是長期持有其股票的投資者而言，私有化都是一個不錯的交代。

【魏橋模式，行不通了？】

紡織、鋁業曾為張士平家族帶來千億財富，彰顯著張氏家族過往的榮光。

張士平長期占據山東首富的位置，魏橋集團更是當地的納稅和就業大戶。2023年，張士平妻子鄭淑良以840億財富值位居第38位。

▲來源：2023胡潤百富榜

但在新時代，這兩大主業很難幫助魏橋贏得未來。表麵看，2023年，魏橋躋身世界500強第172名，排名上升27位，但實質上，集團淨利潤大幅縮水47%，利潤甚至遜色於十年前，淨利率僅1.2%，創十年最低水平。

▲來源：《財富》雜誌

這反映出，魏橋雖然體量在不斷增大，但核心競爭力和價值創造力在減弱。

不可否認，張士平是一位令人尊敬的民營企業家，他能在曾經貧困的鄒平縣創造出一家世界500強，堪稱奇跡。

他的秘訣被外界成為“魏橋模式”，即“自建電廠+循環經濟+降本增效”。曾有傳言稱，魏橋電價比國家電網低三成以上，旗下企業用電價格不到0.3元/度，這讓高耗能的紡織和鋁業受益匪淺；

此外，魏橋高度重視產業集群的協同效應，張士平最初從紡織業起家，而紡織需要大量熱能，最後他選擇了電解鋁以達到最熱電平，實現循環利用；

目前，魏橋紡織已形成了“熱電-棉業-紡織-家紡”的紡織產業鏈，及“熱電-氧化鋁-原鋁-高精鋁板帶箔、新材料”的鋁業鏈條。

在降本方麵，張士平堪稱“成本殺手”，靠著精細化管理和規模優勢，魏橋紡織萬錠用工僅為50人，而全行業為100人，最先進產線的隻有10人，耗水、耗電、耗材，都能做到同行業最低。

靠著三板斧，魏橋在兩大普遍虧損的夕陽產業中，持續暴賺，獲取巨額財富。

而眼下，引以為傲的“魏橋模式”日漸式微。一方麵，行業內卷加劇，“自發電”並非魏橋專有，山東另一個巨富張學信的信發鋁業也是這種模式，劉永行的東方希望也有自備帶電廠。

張士平曾在接受采訪時坦言，自發電並非決定性優勢：“不管是紡織，還是鋁電，有自備電廠的企業很多，即使沒有電廠的企業，也能在電價方麵享受優惠。”

電力占據電解鋁生產成本的四成，中國宏橋的電力自給率曾高達85%，這是其多年位居行業一哥的關鍵。

但當前，魏橋電力成本的優勢已經不複存在，2021年起，煤價上漲導致其位於山東的自備用電成本達到0.49元（2022年，不含稅），加上13%的稅費，電價能達到0.55元，而位於水電豐富的雲南的同行電價僅需0.42元。

要知道，生產一噸鋁需要消耗1.35萬度電，1分錢決定企業生死，更何況是0.13元的差價。而且，中國宏橋的電力自給率在不斷下降，今年前三月僅55%左右。這導致公司在山東廠區的產能處於微利狀態。

▲中國宏橋曆年電力自給率，來源：天風證券

而且，在下遊需求持續低迷，行業進入寒冬之際，產業鏈集群的優勢也難以發揮出來。比如，魏橋紡織早在2005年就從魏橋集團手裏收購了火電資產，但“紡織+電力”的雙格局，並沒有扭轉2022年以來的虧損局麵。

2023年上半年，魏橋紡織不僅虧損，紡織和電力雙業務都出現收入下滑的跡象。

與此同時，伴隨著魏橋的崛起，環保問題一直是縈繞在其頭頂的“原罪”，身處重化工行業，魏橋在當地造成不小的環境汙染，甚至被環保部官網點名批評。

▲來源：生態環境部

環保督察後，魏橋不得不耗費巨資將龐大的電解鋁產能轉移出山東。

張士平曾豪言：“隻要你能做出比別人更便宜、更好，而且是人們生產生活必須的東西，就一定能夠活下去。”

但“魏橋模式”在內憂外患下，競爭力在不斷縮水。張氏二代們必須要進行全新的改良，或尋找新的出路。

【新能源汽車，二代的新選擇】

承其誌，走新路，作為魏橋新時代的“話事人”，張波製定了兩大策略——上遊轉移+下遊延伸。

環保稽查後，魏橋於2018年關停了269.2萬噸的電解鋁產能，計提資產減值損失31.66億元。

與此同時，集團位於山東的產能陸續向雲南遷移。次年，這項龐大的遷徙計劃正式啟動，分兩批向雲南文山硯山縣轉移202萬噸，目前一期項目已經投產，後又向紅河州瀘西縣轉移193萬噸，合計達395萬噸。為此，魏橋共計要耗費112億元。

截至今年3月底，魏橋擁有646萬噸的總產能，以此計算，這相當於把三分之二的產能從山東遷徙至雲南。近400萬噸的當量，也占到了雲南電解鋁產能的47%。

雲南水電豐富，相比煤電成本更低，但“吞電巨獸”電解鋁過多轉移至雲南，同時還要肩負“西電東送”的重任，雲南限電潮來襲。為彌補缺口，魏橋還在籌劃風光儲一體化清潔能源，並中標了硯山縣187.5萬千瓦光伏發電項目。

可以說，產能遷移是魏橋重生的前提。

此外，在張波的帶領下，魏橋正大踏步轉向新能源汽車，這也是繼承其父親“聚焦鋁業產業鏈”的遺誌。

今年2月，魏橋從陸付軍手中收購青島富路71%股權，成為控股股東，順利獲取了造車資質，開啟了新能源汽車產業的征程。

當時，石頭科技創始人昌敬的洛軻智能正為尋找代工渠道而四處奔波，雙方一拍即合。一廂代工，另一廂研發，很快，雙方合作的首款產品極石01就首發上市。

依托鋁業優勢，魏橋大筆加碼汽車用鋁輕量化、一體化壓鑄等大項目。汽車用鋁是新能源汽車輕量化的關鍵一環，2021年10月，魏橋汽車輕量化項目首台全鋁車身下線，並突破了10多項“卡脖子”關鍵技術，北汽、理想、蔚來、吉利等國內外20多家整車廠商到場見證。

活動現場，張波躊躇滿誌：“力爭三到五年，實現50萬輛的生產製造和集成供應能力，並逐步形成百萬輛級的創新汽車產業生態圈，帶動產值超過千億元。”

據悉，魏橋計劃為汽車輕量化項目投入86億元。但染指新能源汽車，短期內難見成效，被吐槽“抄襲”的極石01在10月的銷量隻有區區72台，輕量化項目還未在財報中體現出來。

原有的主業中，紡織業務虧損，中國宏橋上半年利潤暴跌69%，兩大主業紛紛掉頭向下，既有的成功秘訣逐漸失效，魏橋走出低穀，還需時日。

▲中國宏橋歸母淨利潤，來源：百度股市通

2016年，有記者問張士平，魏橋紡織的利潤遠遠低於鋁業，你是否想過剝離紡織？

張士平回答：“以魏橋現在的實力，不做紡織業，隻做鋁電和鋁材，完全可以，也會更輕鬆。但沒有紡織就沒有今天的鋁業，不能見利忘本……隨著智能化的推進，紡織業的工人越來越少，我一直強調不讓一個工人下崗，全部安置到其他崗位就業，使他們能平穩退休。”

但張士平應該思考，如果這一業務不能持續創造價值，員工的生活也難以保障。

魏橋迄今已經創立72年，正如伯克希爾從一家紡織廠進化為世界級的投資公司。眼下，魏橋紡織也到了該“退休”的時候了。