A股又一支重量級“資本係”，曲終散場。
10月24日晚間，深交所發布公告，決定經緯紡機股票終止上市。
當晚，經緯紡機發布公告，公司將摘牌時間定為10月26日。
這是罕見的非虧損主動退市。
對資本市場而言，隱藏於數十家上市公司身後、攪動萬億資金的中植係，以這樣的方式離開市場。
從伊春起家，解直錕用了20多年，建立了龐大的“中植係”。鼎盛之時，其管理規模超萬億元，涉足地產、能源、醫療等諸多領域，其收入囊中的公司甚至被圈內稱為“植物園”。
即便那時，也難在公開資料中找到“中植係”完整的股權結構。
與主流資本係以股權為紐帶不同，解直錕采用了更加“古老”的方式——核心圈是有血緣關係的“謝家人”，外部是聘來的各位“首席”，用血緣、利益代替商業契約。
當解直錕手執權杖，龐大的金融帝國，即便沒有股權關係，邊緣的公司依然得以掌控。
可當解直錕意外離世，暗處的勾連不再穩固。
“連剝離中融信托的方法都不考慮，而是將經緯紡機直接主動退市，說明背後的問題已不是一家上市公司可以承受。”有信托業人士告訴記者。
據不完全統計，目前已有多家公司宣布“踩雷”中融信托，涉及資金達數億元。
正如一名混跡圈內多年的資深人士所言，“故事徹底結束了。”
驚雷：半年前“極具競爭力” ，一言不發要退市
因為旗下中融信托與“中植係”千絲萬縷的聯係，經緯紡機的一舉一動也備受市場關注。
8月29日晚間，經緯紡機宣布，在大股東的提議下，擬以股東大會決議方式，主動退市。
未遭立案調查、今年一季度甚至還能盈利近億元，經緯紡機選擇以A股市場罕見的方式離開，引發市場關注。
或許是為了消減外部疑慮，經緯紡機對於這一決定解釋稱，“經營麵臨重大不確定性，可能會對公司造成重大影響。”
為了照顧中小股東情緒，經緯紡機還給異議股東提供了9.24元/股的現金選擇權，這一價格較經緯紡機8月25日的收盤價8.05元/股，溢價約15%。
僅從上市公司發布的信息來看，經緯紡機依然經營良好，財務指標甚至超過大部分公司。
2023年第一季度，經緯紡機實現營收25.18億元，同比下降11.79%；實現歸母淨利潤9748.06萬元，同比下降28.32%。
“經營麵臨重大不確定性”究竟是什麽？雖然上市公司一直沒有明說，但外界普遍認為是旗下的中融信托出問題了。
不過，經緯紡機卻沒有對此給出任何說明。在今年4月29日發布的2022年年報中，經緯紡機甚至認為中融信托“極具競爭力”。
彼時，公司還提到，中融信托陸續推出具有特色的風險防控機製，包括合夥人風險共擔機製、獨立審批人製度、全覆蓋的項目投後監管體係、房地產分類監管製度、項目風險準備金機製、項目績效延遲支付機製、高級管理人員績效延期支付製度等，上述機製的形成提升了中融信托應對風險的能力。
截至2022年年末，中融信托存續信托計劃 1633 個，受托管理資產 6293 億元，規模同比有所下降，業務結構進一步優化。
前後文對照來看，問題來了，不到半年時間裏，中融信托發生了什麽？
是何等重大的問題，讓公司甚至來不及解釋，而是寧願“溢價”退市？
膨脹：管理萬億資金
雖然中融信托在經緯紡機名下，但在外界看來，大約在20年前，“中植係”已掌舵中融信托，並一步步將其變為龐大體係的核心平台。
據在信托行業沉浸多年的資深人士講述，2001年，信托法生效實施，2002年，《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》相繼出台，一法兩規框架確立，信托業正式從草莽走向正軌。
“信托公司數量從200多家縮減至56家，在此過程中，‘中植係’接過中融信托指揮棒。”該資深人士說。
在那個特定的時期，“中植係”掌舵的中融信托給行業帶來了新風，例如在各地設立辦事處，設立財富管理公司，大規模地招聘人才，很快在行業內脫穎而出。
“當時，信托業有三麵旗幟，各有特色，其中之一就是中融信托。”上述資深人士說。
在解直錕外甥劉洋的帶領下，中融信托迅速成為行業翹楚，以至於2009年“投向”經緯紡機後，中融信托依然在劉洋的控製之下。
信托，可追溯於古埃及“遺囑托孤”，本質上是一種基於信任的遺贈製度。
本世紀初葉，信托業快速生長，2014年，中融信托資產管理規模就超過了7000億元。
2020年，中融信托資產管理規模達到8898.83億元。
這隻是中融信托自身的資產管理規模。
從2010年開始，中融信托開始將第一財富管理中心整體轉製成為第三方理財機構，中植集團直接和間接控製的第三方機構包括恒天財富、大唐財富、新湖財富和高晟財富4家。
據業界發布的榜單，早在2020年，恒天財富、大唐財富、新湖財富和高晟財富的管理規模就分別達到9300億元、6000億元、8500億元及約千億元。
不僅個人投資者卷入其中，不少擁有諸多專業人士的上市公司也紛紛踩雷。
據記者不完全統計，僅過去一個多月，已有十數家上市公司披露披露所購中融信托產品情況，合計金額接近8億元。
例如，南都物業2023年2月9日購買了3000萬元的中融-匯聚金1號貨幣基金集合資金信托計劃（下稱“匯聚金1號”），產品期限自2023年2月9日至2023年8月8日。
截至8月12日，公司尚未收到該信托產品的本金及投資收益，並提示“存在本息無法全額收回的風險”。
如此巨量的資金，又投向了何處？
觸礁：房地產成導火索？
2020年，“中植係”旗下的資產管理公司中海晟融及其下屬公司以與第三方合作模式，通過司法拍賣競得中弘大廈項目；2021年7月，“中植係”旗下卓睿物業斥資16.45億元競得世茂工三項目。
彼時，解直錕計劃，在北京東三環至東四環，打造一個“三裏屯+CBD商圈”的超級綜合體。
世茂工三項目此前還有一位長袖善舞的苦主——賈躍亭。
據一位房企高管介紹，2018年開始，房企加速擴張，但融資渠道開始受限。手握巨量資金的“中植係”自然成為“金主”。
數據顯示，2017年至2020年，中融信托投向房地產的占比分別為6.61%、10.99%、17.65%、18%。
近幾年房地產市場的低迷表現，使得“中植係”不僅收益率低迷，流動性也遭遇了困難。
浙商證券研報認為，本次中融信托產品出現逾期兌付的情況，不能排除與地產敞口較高有關。
上述信托業資深人士則認為，“中植係”折戟房地產投資，隻能算是水平不行，而其在資本市場上做的事情，可以用“壞”來形容。
解構：“中植係”的資本玩法
在A股市場，“中植係”的傳說已經流傳了10多年——操盤十數家公司，卻能隱身其後——這亦是“中植係”之名的由來。
2021年9月，ST天山公布的詳式權益變動報告書顯示，“中植係”持股超過5%的公司多達19家。盡管其中有部分公司在表述上未形成控製，但知曉“中植係”操盤路數的投資者，都知道這往往隻是表述上。
由於太過隱蔽，有不少媒體曾解構過“中植係”的資本玩法。
“中植係”運作一種類似金字塔式的資本結構，即 “X+中融信托+上市公司”。其中“X”是“中植係”的資產。
“中植係”通過中融信托籌措資金、收購原始資產，隨後參與上市公司資本運作獲得股權或現金，進而與上市公司及其關聯方合作，再通過中融信托籌措資金繼續並購資產，如此循環往複。
這期間，“中植係”體內金融平台間還會互相合作，接續資金、放大杠杆、分散風險。
此時回看“中植係”的操盤手法，明顯呈現出三個階段的特點。
初期，穿針引線，催肥資產。
初期，“中植係”會利用中融信托的融資便利性，設計複雜的交易方案和資金流向，利用一二級市場的估值差將資產迅速催肥。
例如，成立於2007年7月的西北礦業注冊資本5億元，至2012年5月，經過數次股權轉讓，興嘉盈成為持有西北礦業65.6%股份的控股股東。
2008年6月，中融信托設立了西北礦業股權部分收益權信托計劃，融資規模1億元，用於受讓興嘉盈持有的西北礦業增資擴股收益權。
2010年起，中融信托又成立3.5億元的興嘉盈貸款集合資金信托計劃，及4期累計達4億元的西北礦業股權收益權集合信托計劃，由西部建元或興嘉盈持有的西北礦業對應股權提供質押擔保。
2013年6月，興業礦業擬向大股東興業集團及西北礦業定增1.04億股募資10億元。其中西北礦業斥資8億認購8351萬股，占發行後總股本的15.4%，發行完成後躋身第二大股東。
一番騰挪後，西北礦業估值早已今非昔比。
中期，巧設平台，上市再造。
當逐漸在資本市場有了支脈，“中植係”開始將一些租賃、保理資產注入上市公司，而這些以資金為生意的公司，一分一毫都掌握在“中植係”手中。
2015年4月，金洲慈航以發行股份及支付現金的方式購買豐匯租賃90%股權，交易作價59.5億元。
高昂的交易價格來自超高的業績承諾。彼時，“中植係”方麵承諾，豐匯租賃90%股權對應的承諾淨利潤分別為4.5億元、7.2億元和9億元。
事實上，豐匯租賃幾乎完全由“中植係”“供養”。
中融信托連續兩年一期位列豐匯租賃對外資金方的首位，2013年、2014年及 2015年1至3月，中融信托在豐匯租賃期末餘額分別為15.6億元、33.6億元、19.3億元，占比分別為62.9%、57.1%及42.4%。
可三年業績承諾期一過，豐匯租賃立刻業績變臉，2018年巨虧22.33億元。
後期，平台上陣，任憑虧損。
隨著能夠掌控的資金規模持續膨脹，“中植係”使用非自有資金已經不在意細節，而巨額虧損也無可避免。
2016年，“中植係”旗下的中泰創贏在二級市場大舉買入康得新，耗資高達50億元。
此後，康得新因財務造假、重大違法退市，中泰創贏最終虧損超過45億元，是極其失敗的一起投資。
不僅如此，“中植係”通過左手倒右手，用外部資金來接盤。
例如，2014年，中南重工作價10億元收購王輝、中植資本等持有的大唐輝煌100%股權。在通過賣給上市公司資產而賺了一票的中植資本，又在2016年將所持中南重工股權轉讓給中融鼎新嘉盈6號基金，交易價格高達19億元。
終局：“資本係”時代落幕
2021年12月18日晚間，中植企業集團發布訃告。訃告稱，中植企業集團創始人解直錕，因心髒病突發搶救無效，於2021年12月18日9時40分在北京逝世，享年61歲。
劉洋很快向各方做了匯報，但熟悉“中植係”的人都知道，雖然劉洋能力很強，但終究替代不了解直錕。
今年以來，“中植係”加速出清手中資產。
2月，準油股份宣布，燕潤投資擬將所持公司18%股份轉給克拉瑪依城投，同時將剩餘所持公司股份對應的表決權、提案權等非財產性權利全權委托給克拉瑪依城投行使。
該交易已經完成，準油股份的控股股東變更為克拉瑪依城投，實際控製人變更為克拉瑪依市國資委。
4月，康盛股份宣布，控股股東將變更為麗數股權，實際控製人將變更為麗水市國資委。
6月，ST宇順宣布，控股股東中植融雲及其一致行動人，擬將所持公司股權轉讓給上海奉望。該交易已經完成，公司控股股東變更為上海奉望，實際控製人變更為張建雲。
另據天眼查顯示，大唐財富和新湖財富旗下家族辦公室公司法人均於近日完成變更。至此，中植係“四大”財富公司旗下家辦公司法人均已完成變更。
站在當下回望過去，一度管理規模超過3萬億元的“中植係”，也隻是某一特定階段的注腳。
